2009年年底，五大發(fā)電集團(tuán)平均資產(chǎn)負(fù)債率均已接近86%，超過(guò)國(guó)資委的高限紅線(xiàn)，受到重點(diǎn)監(jiān)控。今年國(guó)資委在央企全面推行經(jīng)濟(jì)增加值考核，將EVA(企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去投入的全部資本)納入2010年度的考核指標(biāo)體系。面對(duì)新一輪的考核，一時(shí)之間，降低資產(chǎn)負(fù)債與企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成為各發(fā)電集團(tuán)工作的重中之重。

　　傳統(tǒng)的借貸模式顯然已難以為繼，如何發(fā)揮 上市 公司的融資功能、通過(guò) 資本運(yùn)營(yíng) 降低負(fù)債率便成了無(wú)奈之下的不二之選。但從另一角度看，發(fā)電集團(tuán)此舉更可能是個(gè)權(quán)宜之計(jì)，要根本解決這個(gè)問(wèn)題，還得靠提高發(fā)電集團(tuán)主業(yè)即發(fā)電業(yè)務(wù)方面的盈利能力，深化電力體制變革 來(lái)持續(xù)推動(dòng)。

　　 “多點(diǎn)分塊”運(yùn)作新趨勢(shì)

　　正如一些市場(chǎng)分析人士注意到的那樣，在發(fā)展前景不夠明朗、電企微利的時(shí)代，各發(fā)電集團(tuán)紛紛放棄整體上市模式，轉(zhuǎn)向多公司、多板塊的“多點(diǎn)分塊”上市模式。

　　國(guó)電集團(tuán)規(guī)劃旗下五家上市公司交替融資，以保證集團(tuán)負(fù)債率穩(wěn)步下降。三年內(nèi)，力爭(zhēng)在常規(guī)發(fā)電、新能源、煤炭、化工、高科技和金融等板塊各有一個(gè)公司上市，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)交替融資。國(guó)電的大力融資很快見(jiàn)到收效，目前集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為81.8%，同比降低3.46個(gè)百分點(diǎn)，是集團(tuán)組建以來(lái)首次下降，達(dá)到公司五大發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率最低。

　　3月29日，華電集團(tuán)上市公司華電國(guó)際發(fā)布公告稱(chēng)，擬在未來(lái)適時(shí)一次或分次發(fā)行本金不超過(guò)70億元的短期融資券（已發(fā)行30億元），以及發(fā)行本金不超過(guò)70億元的中期票據(jù)（已發(fā)行30億元）；加快華電新能源、華電工程、華電煤業(yè)進(jìn)軍 資本市場(chǎng) 的步伐，要求具備條件的二級(jí)單位，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、股權(quán)信托等形式，積極吸收外部股權(quán)投資。

　　大唐集團(tuán)則計(jì)劃盡快完成大唐發(fā)電的A股增發(fā)，以及將巖灘資產(chǎn)注入桂冠電力的工作。在保持集團(tuán)公司合理持股比例的前提下，集團(tuán)將積極推進(jìn)大唐發(fā)電、桂冠電力的再次增發(fā)。

　　據(jù)海外媒體報(bào)道，華能集團(tuán)正在分拆風(fēng)電業(yè)務(wù)在港、滬上市，計(jì)劃將在年內(nèi)完成，所籌集的資金規(guī)模將至少達(dá)到10億美元。

　　中電投集團(tuán)也將通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、出讓項(xiàng)目股權(quán)等方式吸收其他股東資本，以實(shí)現(xiàn)在2010年將資產(chǎn)負(fù)債率控制在85%以?xún)?nèi)的目標(biāo)。

　　權(quán)宜之計(jì)PK長(zhǎng)遠(yuǎn)之制

　　毋庸置疑，各大發(fā)電集團(tuán)通過(guò)靈活多樣的融資方式與資本運(yùn)營(yíng) ，極大地緩解了資金短缺和負(fù)債率過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。但是，這種把公司上市、上市公司增發(fā)作為減少資產(chǎn)負(fù)債率的舉措究竟有多大成效，能在多大程度上促進(jìn)和保障集團(tuán)的健康穩(wěn)定發(fā)展，此舉究竟是權(quán)宜之計(jì)，還是集團(tuán)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)之制？還值得深思。

　　國(guó)網(wǎng)能源研究院財(cái)會(huì)與審計(jì)研究會(huì)副所長(zhǎng)李成仁接受《能源評(píng)論》采訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，通過(guò)融資與資本運(yùn)營(yíng) 并不能解決電力行業(yè)虧損的問(wèn)題，甚至在一定程度上還可能加重上市公司的發(fā)展壓力。因?yàn)樯鲜泄景鍓K在各發(fā)電集團(tuán)中，是較有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這些公司上市以后，必然會(huì)把一部分利潤(rùn)分配出去，不能全部投入自身的持續(xù)發(fā)展之上。因此，各發(fā)電集團(tuán)上市融資之舉應(yīng)基于長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，而非面對(duì)國(guó)資委考核的應(yīng)對(duì)之策。

有識(shí)之士指出，降低發(fā)電成本是提高發(fā)電集團(tuán)盈利的一條重要途徑，而只有提高電力集團(tuán)的核心盈利能力，才是解決各大發(fā)電集團(tuán)資本問(wèn)題的根本之道。

　　眾所周知，發(fā)電集團(tuán)的盈利水平越來(lái)越取決于政府電價(jià)政策的出臺(tái)。對(duì)此，李成仁認(rèn)為：“政府部門(mén)在電價(jià)調(diào)整上主要考慮電力供需、經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)、對(duì)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）影響以及電力行業(yè)成本等因素。政府對(duì)電價(jià)調(diào)整的關(guān)注點(diǎn)主要在時(shí)機(jī)選擇上，一般而言，在CPI上升時(shí)，不會(huì)調(diào)電價(jià)；而在CPI下降時(shí)，才可能調(diào)高電價(jià)。事實(shí)上，如同一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出的，電價(jià)調(diào)整更多是一個(gè)局部均衡的問(wèn)題。有研究結(jié)果表明，電價(jià)上漲10%，CPI的上漲不到1%，而且電價(jià)調(diào)整對(duì)CPI的作用往往要在半年后才能顯現(xiàn)出來(lái)，政府部門(mén)不必受限于眼前的CPI指數(shù)。從目前形勢(shì)看，國(guó)家還是有可能作出電價(jià)調(diào)整決定的。首先，發(fā)電企業(yè)面臨虧損，整個(gè)行業(yè)不夠景氣，調(diào)價(jià)呼聲很高；其次，今年3月以來(lái)我國(guó)并未出現(xiàn)預(yù)期的通脹問(wèn)題；再次，石油價(jià)格已先行一步上調(diào)；最后，發(fā)改委最近也表示對(duì)油、氣、電等價(jià)格可以做出調(diào)整。大家關(guān)注的問(wèn)題在調(diào)整的幅度上。”

　　煤價(jià)上漲一度成為發(fā)電集團(tuán)的大患。在疏導(dǎo)電煤成本方面，煤電聯(lián)動(dòng)的呼聲一直沒(méi)有停止。在今年全國(guó)兩會(huì)期間，就有人大代表提出關(guān)于深化電力變革 ，促進(jìn)煤電聯(lián)動(dòng)的建議。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，“煤電聯(lián)動(dòng)”是調(diào)控電價(jià)的一個(gè)很好機(jī)制，只是在具體實(shí)施時(shí)打了折扣。主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：第一，電價(jià)上調(diào)時(shí)機(jī)受到太多制約，存在嚴(yán)重的拖延滯后問(wèn)題；第二，發(fā)電企業(yè)對(duì)煤價(jià)上漲的消化比重過(guò)高，需要承受30%的消化比重，而電價(jià)調(diào)整只能考慮到煤價(jià)上漲70%的部分。

　　在一些分析人士看來(lái)，在電力體制變革 滯后的背景下，“煤電聯(lián)動(dòng)”更像是一種電力定價(jià)市場(chǎng)化前的過(guò)渡性計(jì)劃 。另外，“煤電聯(lián)動(dòng)”也存在著制度計(jì)劃 上的問(wèn)題，對(duì)煤價(jià)的控制在一定程度上也會(huì)帶來(lái)發(fā)改委相關(guān)權(quán)利的喪失。

　　對(duì)電價(jià)市場(chǎng)化的前景，李成仁表示，早在2005年，國(guó)家就曾在東北地區(qū)進(jìn)行過(guò)“集中競(jìng)價(jià)”的試點(diǎn)，但由于煤價(jià)上漲、市場(chǎng)壓力等問(wèn)題，導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)虧損較大，試點(diǎn)在2006年被叫停。最近大力推行的“大用戶(hù)直購(gòu)”電力交易政策，也可視為電價(jià)市場(chǎng)化的先聲。但要真正建立起一個(gè)合理完善的電力市場(chǎng)機(jī)制，并非朝夕之功，目前還需要像“煤電聯(lián)動(dòng)”這樣的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，依靠多方協(xié)調(diào)配合，以及各區(qū)域間的利益調(diào)整。此外，政府部門(mén)也要充分考慮到要有一個(gè)合理的輸配電價(jià)，使電力市場(chǎng)有一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)，才能促進(jìn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)良性競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展。

　　鏈接

　　截至2009年底，五大發(fā)電集團(tuán)控股上市公司的數(shù)量已由組建時(shí)的12家增加到22家，新增10家，其中：股權(quán)收購(gòu)6家，IPO（首次公開(kāi)募股）4家；華能2家（魯能泰山、內(nèi)蒙華電），華電2家（黔源電力、金山股份），國(guó)電3家（平莊能源、英力特、龍?jiān)措娏Γ?，中電?家（中國(guó)電力、露天煤業(yè)、吉電股份）。

　　五大發(fā)電集團(tuán)共控股金融機(jī)構(gòu)18家，參股金融機(jī)構(gòu)20家，涵蓋財(cái)務(wù)公司、商業(yè)銀行、證券、基金、期貨、財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、信托、保險(xiǎn)中介、產(chǎn)業(yè)基金等各類(lèi)金融業(yè)務(wù)。其中控股金融資產(chǎn)達(dá)到1182億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)34億元，占五大發(fā)電集團(tuán)全部利潤(rùn)的17%。