從2018年底創(chuàng)業(yè)板市場1250點(diǎn)區(qū)間起步，中國 A 股的“科技股”跌宕起伏，趨勢向上。2019年十大牛股皆為科技股，年度漲幅從第一名582.82%（誠邁科技）到第十名 384.48%（星期六）。盡管其中幾只股票是業(yè)內(nèi)飽受爭議的“妖股”，但證券化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的趨勢不可逆，這就是“科技牛”的核心——趨勢價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板牛市的趨勢價(jià)值是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的，在中國經(jīng)濟(jì)融入全球市場的進(jìn)程中，外生性經(jīng)濟(jì)變量的影響力與日俱增。

過去兩周，新冠肺炎疫情觸發(fā)的全球震蕩從美國股市蔓延到中東原油市場，再蔓延到數(shù)字貨幣市場，至少飛出了 3 只“黑天鵝”：新冠肺炎疫情、股市暴跌和油價(jià)暴跌。更深層次的是國債市場創(chuàng)紀(jì)錄的利率下跌，國債市場體量之大，影響之深，和3只“黑天鵝”相比，可稱之為“灰犀牛”。

殿堂經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)或投資學(xué)，都是在假設(shè)的市場邊界內(nèi)構(gòu)建理論模型的，通常忽視市場的“外部性”。然而在現(xiàn)實(shí)中的市場，比如A股市場，過去一年助推牛市的外部性因素之一是境外機(jī)構(gòu)資金入市，之前是QFII額度，如今是北向資金。

境外資金的凈流入和凈流出是 A股漲跌的杠桿之一，曾經(jīng)微不足道，占A 股流通市值的 1%～2%，如今舉足輕重，占 A 股流通市值的 8%～10%，偶爾跳升至 15%左右。境外資金凈流入是好事兒，而與之相關(guān)的就是外部市場的震蕩也必然傳導(dǎo)至 A 股市場。過去兩周，全球投資市場的凄風(fēng)苦雨刷新了若干新紀(jì)錄，近日道瓊斯指數(shù)大跌 2013點(diǎn)是前所未有的。一句話概括當(dāng)前 A股市場的現(xiàn)狀：在外部市場震蕩包圍中的A股市場。

市場的外部性是一把雙刃劍，我并不太關(guān)心外部震蕩本身，更關(guān)注這些震蕩對 A 股的影響，再具體一點(diǎn)，中國的“科技牛市”會(huì)不會(huì)因此結(jié)束？答曰：本輪牛市沒有結(jié)束，只是一個(gè)休止符。市場的“外部性”，無論是股市暴跌暴漲還是資金流入流出，都屬于投資行為學(xué)的“助推效應(yīng)”。顧名思義，“助推效應(yīng)”可推波助瀾，非波浪本身。趨勢如潮汐，波動(dòng)如海浪，A 股牛市是大海的潮汐，外部市場震蕩既不會(huì)改變潮汐，更不會(huì)吞噬大海。

跳出對外部市場震蕩的分析和評論，近觀外部市場動(dòng)蕩的結(jié)果，即可看到以下 4 點(diǎn)：1.美國股市震蕩可能是長期型下跌的開始；2.中東原油價(jià)格暴跌意味著全球制造業(yè)的成本下降；3.國債市場動(dòng)蕩意味著全球流動(dòng)的資金成本下降；4.新冠肺炎疫情的擴(kuò)散證明了中國控制疫情的措施得當(dāng)。上述 4 點(diǎn)對于A股市場而言，都不是壞事兒。

我最關(guān)心的是國債市場利率下降：錢，真的不值錢了！美國和中國聯(lián)袂降息，美國10年期國債收益率3月9日盤中跌到0.4140%，中國10年期國債收益率持續(xù)走低，目前已跌至2.5349%！

全球震蕩，錢不值錢！資本的本性是逐利的，必然要尋找可穩(wěn)定獲利的市場。作為全球第二大股票市場，A股在3月1日生效的新版《證券法》之下將進(jìn)一步對外開放，對境外機(jī)構(gòu)資金將更具吸引力。甚至有評論說，中國A股市場是全球股市震蕩中的天然避風(fēng)港，牛市預(yù)期中的高收益將驅(qū)動(dòng)境外資金持續(xù)凈流入。本輪牛市暫時(shí)畫下休止符，就像高鐵緩緩駛?cè)胝九_(tái)停靠一樣，等待更多乘客上車，更多資金入市。A股市場正在震蕩整理，蓄勢待發(fā)，或?qū)⒃诮衲晗掳肽陣窠?jīng)濟(jì)恢復(fù)正常之際，重拾升勢，再展雄風(fēng)。