巴菲特的價(jià)值投資理論是大消費(fèi)時(shí)代的經(jīng)典，更重要的是，他的理論和實(shí)踐推動(dòng)了投資產(chǎn)業(yè)化和企業(yè)商品化。在他之前，投資就是投機(jī)，多數(shù)投機(jī)行為都是“偷雞不成蝕把米”，是巴菲特的實(shí)踐證明了投資人是價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，從而使投資成為一個(gè)倍受尊重的高尚職業(yè)。

 

但也正因?yàn)槿绱?，投資圈兒的人對(duì)巴菲特頂禮膜拜，假裝是巴菲特的信徒，還有人自稱“中國(guó)巴菲特”。然而過(guò)去幾十年，假裝或模仿巴菲特的人如過(guò)江之鯽，但有誰(shuí)成為巴菲特第二呢？一個(gè)也沒(méi)有！最簡(jiǎn)單的問(wèn)題是：價(jià)值是什么？2000年的一個(gè)早晨，亞馬遜公司CEO貝佐斯問(wèn)巴菲特：“您的投資體系這么簡(jiǎn)單，為什么別人不做和你一樣的事情？”巴菲特回答說(shuō)：“因?yàn)闆](méi)有人愿意慢慢的變富”。其實(shí)更簡(jiǎn)單的答案是：沒(méi)有人實(shí)際擁有伯克希爾哈撒韋公司這樣一筆幾乎不付利息的巨額資金。

 

巴菲特投資是追求指數(shù)化的財(cái)富增長(zhǎng)，這是伯克希爾哈撒韋作為一個(gè)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)模式。巴菲特的長(zhǎng)期價(jià)值投資模式別人不做，也做不了。因?yàn)樵诎头铺氐纳鷳B(tài)圈里，賺錢與生活就像永不并行的鐵軌，和“別人”追求財(cái)務(wù)自由的選擇不在同一個(gè)生態(tài)圈。此外，美國(guó)股市是一個(gè)成熟市場(chǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)，“牛長(zhǎng)熊短”，任何下跌都可能是入市良機(jī)。第三，巴菲特也遭遇過(guò)被投資企業(yè)的破產(chǎn)；現(xiàn)在依然持有的卡夫亨氏十幾年來(lái)已貶值近80%；當(dāng)初若沒(méi)有及時(shí)賣出中國(guó)石油的股票，長(zhǎng)期持有至今就虧損90%！所以長(zhǎng)期持有幾只股票等待升值的經(jīng)營(yíng)模式包含著更高的不確定性。

 

尤其是在新興股票市場(chǎng)，長(zhǎng)期震蕩，“牛短熊長(zhǎng)”。比如在中國(guó)A股，長(zhǎng)期持有十年以上而能達(dá)到巴菲特業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的股票不到1%。換句話說(shuō)，100個(gè)人學(xué)巴菲特，只能有1個(gè)人吹牛，99個(gè)閉嘴。買了不賣長(zhǎng)期持有（Buy & Hold，縮寫B(tài)H）可稱為“巴菲特陷阱”，在新興股市堅(jiān)守價(jià)值投資，必須跳出“巴菲特陷阱”，重新定義股票投資的“價(jià)值”。

 

中國(guó)A股市場(chǎng)是一個(gè)資金驅(qū)動(dòng)的政策市，不是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而是制度變革的風(fēng)向標(biāo)，每一輪牛市的背后都有制度變革的推手，和公司本身的價(jià)值無(wú)關(guān)。本輪牛市可定義為“科技牛”，2019年，A股行業(yè)板塊上漲幅度最高的第一是消費(fèi)升級(jí)，上漲64.6%；第二是信息技術(shù)，上漲53%；第三第四是金融和醫(yī)療，雙雙上漲37%，我稱之為本輪牛市的“四大牛群”。這就是新興股市的價(jià)值：主題價(jià)值，沒(méi)有主題就沒(méi)有超額收益。“價(jià)值”和長(zhǎng)期中期短期并沒(méi)有必然聯(lián)系，投資人追求高收益的客觀標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)金流。

 

現(xiàn)金流導(dǎo)向的主題價(jià)值投資，面對(duì)新興股市和新興產(chǎn)業(yè)的高波動(dòng)性，投資收益就有兩大來(lái)源，其一是成長(zhǎng)性溢價(jià)，其二是波動(dòng)性溢價(jià)，也被稱為趨勢(shì)價(jià)值和波段價(jià)值。無(wú)論是主題價(jià)值，趨勢(shì)價(jià)值，還是波段價(jià)值，股市投資人都是在追求可變現(xiàn)的自由現(xiàn)金流，買入-持有-交易（Trade），價(jià)值投資的BH后面再加個(gè)T，就是BHT。是否長(zhǎng)期，只是隨機(jī)應(yīng)變的選擇而已。