近期，平安資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)等大型主流保險資產(chǎn)管理機構(gòu)先后給出了2019年投資觀點。

平安資產(chǎn)認為：

1、2019年經(jīng)濟增長，將在“雙底線”（增長底線+去杠桿和環(huán)保底線）思維下，政策騰挪空間有限，下半年經(jīng)濟增長是否顯著反彈存疑；

2、房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前面臨大小周期疊加的問題，更多是政策微調(diào)；

3、貨幣政策方面，預(yù)計更多是調(diào)降公開市場利率的可能，基準利率下調(diào)需要極端情形才能觸發(fā)；

4、財政政策方面，將更加積極，但減稅降費、高債務(wù)與增支三者存在矛盾，制約其空間；

5、2019年大類資產(chǎn)債券好于權(quán)益，但也要關(guān)注到權(quán)益長期配置價值凸顯。

泰康資產(chǎn)認為：

1、目前形勢可以形象地刻畫為“政策與基本面賽跑”，但很明顯，現(xiàn)有的對沖政策力度尚不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟基本面下行的趨勢。社融（信用派生）也并非趨勢性改善，目前僅是投放節(jié)奏的變化。在這個過程中，經(jīng)濟繼續(xù)探底可能會重新成為資本市場的共識。

2、2018年經(jīng)濟增速的回落是由于基本面和去杠桿政策的同向強化，確定性較高。2019年基本面和政策是反向?qū)_，不確定性顯著上升。在經(jīng)濟增速臨近決策層底線的階段，就業(yè)等后周期指標進一步惡化，這將使得穩(wěn)增長政策進一步加碼，而當(dāng)前執(zhí)行層面存在放大器效應(yīng)，一旦風(fēng)向標有明確變化，將對年內(nèi)經(jīng)濟觸底時間和市場預(yù)期產(chǎn)生巨大影響。

對于各類市場在2019年的表現(xiàn)，兩家機構(gòu)均從不同角度展開論述。

利率觀點：利率或從快速下行轉(zhuǎn)入震蕩期

四季度以來，長端利率仍處下行趨勢，但最近利率似乎下行遇阻，10年國開在3.60附近進入震蕩。

泰康資產(chǎn)認為，除了長端利率已處歷史較低位置以外，有三個因素可能對利率下行形成制約。一是今年利率債供給較往年明顯提前；二是資金面呈現(xiàn)一定收斂；三是金融體系風(fēng)險偏好出現(xiàn)修復(fù)。

1月上旬資金面從極為寬松出現(xiàn)小幅收斂，隨著降準、定向準備金調(diào)整+TMLF的實施，預(yù)計資金利率已很難再大幅上行。

平安資產(chǎn)也注意到了市場風(fēng)險偏好有所回升。1月份，各類資產(chǎn)中，股票、商品表現(xiàn)均好于固收，背后原因主要在于中美貿(mào)易摩擦緩和疊加國內(nèi)政策密集出臺，市場風(fēng)險偏好有所回升。

泰康資產(chǎn)認為，金融市場風(fēng)險偏好回升是市場的短期主要風(fēng)險，開年以來權(quán)益和期貨市場出現(xiàn)回暖，顯著抑制了長端利率表現(xiàn)。

有三個主要原因可能導(dǎo)致風(fēng)險偏好修復(fù)。一是中美貿(mào)易談判取得重大進展；二是社融企穩(wěn)/信貸大幅超預(yù)期；三是一季度再出穩(wěn)增長政策。

以上因素均無法短期證偽，這可能會使利率在一季度下行難度提升。

長期來看，市場內(nèi)生上行動力也不強，短期主要利多因素是貨幣政策進一步寬松。泰康資產(chǎn)認為，利率市場短期可能從快速下行轉(zhuǎn)為震蕩。

信用市場：警惕信用風(fēng)險

泰康資產(chǎn)預(yù)計，信用利差仍將在40～50BP區(qū)間震蕩，市場仍有空間，但風(fēng)險逐步加大。

基本面方面，警惕以康得新為代表的主體估值風(fēng)險和信用風(fēng)險，但其他主體信用風(fēng)險并未加大。

供需面方面，供需兩旺，需要關(guān)注現(xiàn)金類理財?shù)陌l(fā)行和監(jiān)管情況，潛在供給意愿在當(dāng)前收益率水平將繼續(xù)維持高位。

估值面上，各項利差均在歷史均值下方，絕對水平與2015年末接近。

行業(yè)方面，強周期行業(yè)的盈利進入下行周期，但幅度和節(jié)奏相對可控，至償債能力大幅惡化需要2年左右。

對于城投近期的調(diào)研反饋，地方政府對于化解隱性債務(wù)的態(tài)度比較積極，但主要是依靠地方政府自身的經(jīng)濟財政實力。

地產(chǎn)行業(yè)方面，部分地區(qū)限購限售放松，但難以扭轉(zhuǎn)銷售下行大局，融資端和流動性仍然比較緊張。

消費行業(yè)仍屬于風(fēng)險高發(fā)期。

平安資產(chǎn)對于貨幣政策和信用市場的判斷，與泰康資產(chǎn)有相似之處。

平安資產(chǎn)認為，政策方面，1月全面降準顯示貨幣政策寬松進一步加碼。貨幣政策對債市仍然有利。資金面，春節(jié)流動性缺口雖大，但是央行提前布局，保持流動性合理充裕的意圖明確，預(yù)計資金面整體無虞。

綜合而言，對下階段債市展望，平安資產(chǎn)認為目前債市處于牛市中繼階段，策略上建議維持較長久期，適當(dāng)提高杠桿，收益率若有回調(diào)仍可擇機加倉。不過，因為目前收益率絕對水平偏低、估值保護不足，疊加逆周期政策陸續(xù)出臺或修復(fù)市場的風(fēng)險偏好，對市場預(yù)期形成擾動，收益率的波動頻率或?qū)⒓哟?。因此，操作上可增加交易頻次，增厚收益。信用方面，繼續(xù)堅持高等級，優(yōu)選中等級，回避低等級信用債。

股票權(quán)益市場：長期配置價值出現(xiàn)

平安資產(chǎn)展望下階段股市認為，基本面仍舊承壓，但悲觀預(yù)期略有修復(fù)。從中長期來看，A股配置價值凸顯。

盈利方面，目前盈利預(yù)期仍在下降過程中，類比2012-2013年盈利預(yù)期的變化形態(tài)，預(yù)計未來盈利預(yù)期仍將有一個調(diào)降的過程。

估值方面，市場在短期反彈后整體估值略有修復(fù)。整體來看，市場估值處于較低水平，滬深300處于過去10年18%分位數(shù)水平，中證500處于過去10年的1%分位數(shù)水平。

資金方面，年初以來陸股通資金流入再遇小高峰，雖然海外資金持續(xù)大幅流入帶動短期反彈，但歷史顯示資金流入難以扭轉(zhuǎn)市場趨勢。

對于下階段大類資產(chǎn)的配置，平安資產(chǎn)在年度投資展望報告中給出建議，債券>權(quán)益>商品。

平安資產(chǎn)認為，債券類資產(chǎn)的配置價值大于權(quán)益類資產(chǎn)，但與此同時，A股市場正在構(gòu)建歷史底部區(qū)域，基本面、政策面、情緒面、資金面的積極因素正在聚集,需關(guān)注權(quán)益的中長期配置價值。

保險機構(gòu)預(yù)計未來半年經(jīng)濟平穩(wěn)中有下行壓力

不久前，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2019年第一期中國保險資產(chǎn)管理業(yè)投資者信心調(diào)查》。結(jié)果顯示，保險機構(gòu)預(yù)計未來半年國內(nèi)經(jīng)濟總體平穩(wěn)，或有下行壓力；過半機構(gòu)認為，未來半年發(fā)達經(jīng)濟體不容樂觀，人民幣匯率壓力總體可控；預(yù)計未來半年金融市場流動性呈現(xiàn)邊際寬松；保險機構(gòu)對債市預(yù)期偏樂觀，青睞中高等級信用債和金融債。

長江養(yǎng)老保險首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事俞平康在對調(diào)查結(jié)果的點評中表示，2019年將是挑戰(zhàn)與機遇并存的一年。我國在社會經(jīng)濟領(lǐng)域面臨的外部不確定性增強。美國和歐洲各國的貧富分化加劇，民粹主義思潮泛濫，貿(mào)易爭端即使短期內(nèi)得到緩解，也可能在中長期反復(fù)并惡化。美國和歐洲的資本市場都有可能在2019年下半年隨著美國經(jīng)濟預(yù)期增速的放緩而出現(xiàn)進一步調(diào)整。

放眼國內(nèi)，經(jīng)濟去杠桿政策已取得階段性成果，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著調(diào)整，金融去杠桿更為徹底。上半年經(jīng)濟的下行壓力增大，房地產(chǎn)投資增速放緩，基建投資對沖不足，貿(mào)易爭端的負面壓力開始顯現(xiàn)。貨幣政策的傳導(dǎo)渠道不暢，在金融去杠桿的背景下，資本市場特別是一級市場和直接投資受到抑制。

但挑戰(zhàn)中孕育著機遇。下行的壓力可能成為推動一系列實質(zhì)性改革開放政策的動力。三四季度經(jīng)濟有可能階段性企穩(wěn)，甚至小幅回升。一級資本市場中，資產(chǎn)價格具有顯著的投資價值；二級股票市場也處于估值的磨底階段；二級債券市場在貨幣相對寬松的環(huán)境下也仍有機會。一級和二級市場都將是長期投資者的春天。