記者采訪多位天使投資人發(fā)現(xiàn)，相比徐小平、李開復這些備受關注的“大天使”，默默無聞的“草根天使”的困境更為突出，也更具代表性。他們沒有名人光環(huán)，投資活動也極少被媒體報道，卻在天使投資人群體中占據(jù)了近九成的比例。

高死亡率困境

“如果能夠重新選擇，我不會再去做一個天使投資人。”回首五年的天使投資經(jīng)歷，醒某對記者表示。2010年年底，因為看到天使投資的興起，又恰逢希望在事業(yè)上取得一些突破，醒某辭去新浪高管工作，踏入了天使投資圈。三年后，他選擇了離開。

“那時候北京每周都有和天使投資相關的活動，經(jīng)常接觸的天使圈子就有兩百來號人。”和記者談起當年剛入天使圈的情形時，醒某依然記憶猶新。

2010年正是中國天使投資蓬勃興起的一年。那一年，徐小平、雷軍、薛蠻子等逐漸成名，天使投資人群體迅速壯大。在醒某進入天使圈后不久的2011年，金子森創(chuàng)立了全球第一家以創(chuàng)業(yè)為主題的咖啡廳——車庫咖啡，這家后來被多家媒體報道的咖啡廳在當時也迅速成為投資人和創(chuàng)業(yè)者的聚集地，醒某等不少天使投資人當年都是它的常客。

“進入天使投資圈子前，我信心滿滿。”醒某說。不過，接觸了幾個項目后，醒某很快發(fā)現(xiàn)，實際情況與當初預想的完全不一樣，個人天使根本不是機構天使的對手。“項目稍微出現(xiàn)一點價值的時候，估值已經(jīng)爬得很高，當時酒桌上拿項目又十分盛行，個人根本投不進去。”另一更加突出的問題是，創(chuàng)業(yè)者也遠比想象中來得實際。“曾經(jīng)很早就介入的一個項目，簽協(xié)議時白紙黑字約定的事情，項目拿了錢之后卻沒有做。最后你會發(fā)現(xiàn)，當創(chuàng)始人沒有按最初約定執(zhí)行的時候，投資人很難去調(diào)查取證和解決，投資最終只能走向失控。”

據(jù)醒某介紹，三年間他耗費自有資金近300萬元，合計投了20多個項目，并無一筆實現(xiàn)真正意義上的退出，也沒有一個項目真正被VC/PE接盤。“我是做得不錯的那一類人了，其中有幾個項目以其他形式出手，雖然沒賺到錢但也沒虧損，我一個朋友虧了1000多萬元。”總結那段“壓力最大的三年”，醒某表示，自己其實不太適合做天使投資，只是當時沒有意識到。“天使項目要考慮如何退出，到底誰來接盤，這些方面?zhèn)€人天使幾乎沒有優(yōu)勢，只能硬著頭皮去找接盤方。”

醒某并非個例。有統(tǒng)計顯示，過去幾年，國內(nèi)天使投資的成功率不足5%，也就是說失敗率高達95%以上，可謂“九死一生”。據(jù)北京某一線天使投資機構合伙人介紹，相比個人天使，機構天使應對“死亡率”的壓力會小一些。“目前單只天使基金的盤子多在1億至5億元之間，能有一兩個項目獲得百倍回報，這只基金就算保住了，LP也不會要求太高。”

不過，這種“投百保一”的模式，對機構天使而言或許可以“搏一搏”，對大多數(shù)利用自有資金進行投資的普通天使投資人卻行不通。“投資資金基本都來自過去幾年互聯(lián)網(wǎng)工作的積累，太高投不了，跟機構還不一樣。”醒某表示。

業(yè)內(nèi)人士認為，與VC/PE投資不同，天使投資主要是投人，早期項目往往只是一個想法，無法靠實際運營情況來檢驗商業(yè)模式的準確性，這也導致了“死亡率”成為天使投資最大的天敵。連徐小平都曾感慨：“做天使投資這個行業(yè)，說實話是九死一生的冒險，想賺錢其實挺難的。”

祭出合投模式

“天使圈魚龍混雜和缺乏情懷，一定程度上造成了今天募投雙難的困境。如果沒有足夠的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、人生閱歷、資金資源，盲目做天使風險極大。實際上，市場上超過九成的天使項目最后都死掉了。”陳某對記者表示，他目前是深圳某知名草根天使組織的會長。

2012年4月，當時還是創(chuàng)業(yè)者的他偶然在北京參加了中國天使會的成立大會，和當時的天使大佬換名片卻慘遭被拒，甚至還被某天使大佬豎了中指，后來回到深圳，他創(chuàng)辦一家面向草根創(chuàng)業(yè)者的草根天使組織。

“幾年前有一個不錯的項目，我印象很深刻，當時已經(jīng)簽了投資協(xié)議，后來創(chuàng)始人卻反悔了，因為有一個更有實力的機構打算投。草根創(chuàng)業(yè)者出身的投資人，比起大機構，從創(chuàng)業(yè)者轉型到天使投資人之前，沒有太多的閱歷和背書，往往會被創(chuàng)業(yè)者認為不夠?qū)I(yè)。實際上，做天使和種子，個人天使比機構專業(yè)得多，我們更容易和創(chuàng)業(yè)者打成一片，也更有情懷。”在陳某看來，投資圈至今仍有一個怪現(xiàn)象，就是太在意出身而忽略了實際。

對于現(xiàn)階段的難題，陳某認為，除了“投”，還有“募”。“最實實在在的困難就是募資，很多LP根本不愿意投天使和種子基金，覺得風險很大，他們看不懂，寧可投中后期。”陳某表示，個人天使的資金畢竟有限，抱著情懷繼續(xù)這項事業(yè)常常會面臨缺錢的問題，募資時缺乏有情懷的LP的支持，個人天使會更加困難。

過去幾年，陳某最遺憾的事之一，也和上述情況有關。因為謹慎和資金不足的原因，陳某錯失了對YOU+的投資機會。“當時給我的報價不超過5000萬元，后來某天使大佬進入的時候估值就成億級了，錯失了百倍回報。”作為彌補，他后來特意投資了另一個青年公寓項目。

為了解決募投難題，與美國類似，不少天使投資人選擇加入一些天使組織，選擇進行合投，新入圈的天使投資人迅速成為其中的主力。

去年剛剛踏入天使圈的某知名咨詢機構合伙人李某就是其中一位，他算是一個“兼職”的天使投資人。入圈一年來，他一共投了兩個項目：第一個項目投了兩萬元，通過代持人進入，也就是合投模式；第二個項目投了10萬元，是一個電子維修平臺項目。

“我們班有30人左右，多數(shù)是中小企業(yè)主和咨詢公司一類的人，天使社群每周都會組織大家看項目，我的兩個項目就是通過社群找到的。”李某表示，由于自身資金有限，超過50萬元的投資就很難做，如今優(yōu)質(zhì)項目匱乏而估值飆升，他只好選擇通過培訓班的渠道加入北京某知名天使組織。在他看來，合投模式不僅分擔了風險，還解決了資金難題。

業(yè)內(nèi)人士指出，在美國，加入天使組織，采用合投模式進行投資，早已是天使投資的主流形式之一。不過也有人指出國內(nèi)天使培訓班的一些弊端。“他們甚至沒有真正的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，上了幾堂課就去做天使，是風險極大的一種行為。天使投資最重要的是經(jīng)驗、資源能幫上創(chuàng)業(yè)者，這個需要長期積累。”陳某說。

機構化轉型悖論

商某認為，個人天使目前面臨的難題主要來自兩個方面：一是個人天使接觸到的項目，數(shù)量上總有一個上限，總量少導致獲取優(yōu)質(zhì)項目的可能性降低；二是多數(shù)天使投資人對投資規(guī)則的理解相對不深，很難接觸到特“牛”的創(chuàng)業(yè)者，自然也就拿不到獨角獸項目。商某曾經(jīng)供職于上地天使，據(jù)了解，這是中國本土第一家面向草根創(chuàng)業(yè)的天使投資機構。

“隨著資本競爭環(huán)境的改變，個人天使想要持續(xù)發(fā)展，就需要有更多資金的介入。如果個人天使自己已經(jīng)不掙錢，其投資的項目又一個接一個地賠進去，那么他必須通過其他渠道來解決，很可能是成立一只基金，讓專門的人幫他來管。”商某表示。

不過，募集一只天使基金并沒有想象中的那么容易。眾所周知，天使項目退出期限長，存活率低，目前市面上的天使基金主要是“5年+2年”或者“4年+3年”，相較成長基金或者并購基金，難以獲得LP的青睞。

“天使基金的募集難度有多大？大IP（知名天使投資人）也有難度。我認識的一個朋友，算是創(chuàng)投圈的老兵，當年很牛的大佬，小幾億的一個盤子，結果光募資就花了一年半，可能還沒全額募集完。”商某表示。

也有天使投資人對機構化轉型提出了質(zhì)疑：天使投資人通常就是指個人，如果募集基金或者變成天使機構，還能稱之為天使投資人嗎？如果已經(jīng)不是天使投資人了，談何轉型？顯然，這是個人天使機構化轉型過程中一個難以回答的悖論。

業(yè)內(nèi)人士指出，從美國天使投資的經(jīng)驗來看，其傳統(tǒng)意義上的天使投資人通常也是指自然人。不過，隨著天使投資行業(yè)的發(fā)展，個人天使組織化的趨勢日漸明顯，越來越多的個人天使開始嘗試以更大的額度聚攏資金，從過去的個人投資行為逐漸向規(guī)?；l(fā)展，“天使+孵化器”的模式逐漸盛行。

下一步如何打算？陳某表示，天使投資會一直做下去。2018年正在發(fā)起自己的第一只天使基金，募資對象主要是高凈值企業(yè)家。他坦言未來自己的投資風格不會有太大的改變，不過基金成立后單筆投資金額可能會變得大一些。而李某還沒有具體的打算，他希望2018年在天使組織的幫助下，自己能投出獲得十倍甚至百倍回報的優(yōu)質(zhì)項目。

“泡沫破裂了，屬于真正天使投資人的理性時代就來了，因為泡沫去掉后，那些土豪就不會天天想著跟你搶項目了。”陳某笑言。“從2009年入圈到現(xiàn)在，還在堅持做天使投資的朋友估計不足一成了，中間可能已經(jīng)換了三四撥人，不少人進去又出來。整整十年，可以說是一個巨大的變遷。”商某感嘆。“那時候，偽天使的比例更高，圈子亂象很多，很多投資人的錢其實是項目拿到下一輪融資時才給，怎么能叫天使投資呢？”五年之后，再看當年的天使圈，醒某說，雖然現(xiàn)在天使投資困境不少，但經(jīng)過市場多年的教育，天使投資正朝著越來越規(guī)范的方向發(fā)展。