私募 股權(quán)基金是世界金融家族中的新成員！在歐美國家已有二三十年的發(fā)展歷史，今天已經(jīng)滲透到社會經(jīng)濟生活各個角落，成為企業(yè)家、金融家和經(jīng)濟管理人員茶余飯后談?wù)摰闹黝}之一了。但是，它在中國還是一個鮮為人知的新事物，在中國的金融大家族中，還沒有它應(yīng)有的席位。

    伴隨著美國經(jīng)濟的高速發(fā)展， 私募股權(quán) 基金迅速崛起。1984年，美國私募股權(quán)基金的規(guī)模只有67億美元。經(jīng)過二十二年的發(fā)展，2006年，美國私募股權(quán)基金的規(guī)模已經(jīng)高達4500億美元，在22年的時間里增長了66倍。2006年，美國私募股權(quán)基金當年籌集到的資金總額已經(jīng)達到了1620億美元，首次超過了美國紐約證券交易所通過股票發(fā)行募集的資金總額（1400億美元）220億美元，成為繼商業(yè)銀行、證券市場之后的第三條投融資通道。

    早在2005年，我國的經(jīng)濟總量就擠進了全球第4名的位置，2006年繼續(xù)保持了這一地位，2007年超過德國成為全球第三的經(jīng)濟大國。這一經(jīng)濟地位，要求我國盡快發(fā)展私募股權(quán)基金，為我國的產(chǎn)業(yè)整合開辟新的融資通道。

    一、我國企業(yè)規(guī)模過小，產(chǎn)業(yè)整合勢在必行

    規(guī)模效應(yīng)是構(gòu)成企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵要素。自英國工業(yè)革命后，西方發(fā)達國家的企業(yè)規(guī)模一輪又一輪地擴大，一家跨國公司的年產(chǎn)值甚至超過了許多中小國家的經(jīng)濟總量。例如，美國汽車制造行業(yè)的通用汽車公司2006年的 銷售 收入2073億美元，折合成人民幣約為15568億元；美國石油行業(yè)的雪佛龍公司2006年的銷售收入2005億美元，折合成人民幣約為15057億元。

    目前，除了少數(shù)政府行政壟斷和自然壟斷企業(yè)之外，我國大多數(shù)企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，與跨國公司相比較，不在一個數(shù)量級。我國加入WTO組織的五年過渡期結(jié)束后，市場全面開放，國內(nèi)競爭就是國際競爭，過小的規(guī)模，使我國企業(yè)天然地處于一種競爭弱勢的境地。

    我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)脫胎于“條塊分割”的計劃經(jīng)濟體制，這種發(fā)展歷史決定了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一大特點是“散、小、亂”。在當時封閉的經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類、產(chǎn)品數(shù)量、產(chǎn)品價格、原材料數(shù)量與價格等生產(chǎn)要素都是被嚴格“計劃”的。企業(yè)之間沒有競爭，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績決定于“計劃價格”，而不是市場競爭，因此“散、小、亂”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)缺陷沒有充分暴露出來，甚至在當時被當作我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢來看待：工業(yè)門類齊全，企業(yè)數(shù)量眾多。但是，在加入WTO組織后的國際化經(jīng)濟環(huán)境中，“散、小、亂”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)缺陷就開始暴露出來：在全球化競爭中缺乏競爭優(yōu)勢。

    2006年年末，國資委直屬的中央企業(yè)161家，全年實現(xiàn)銷售收入81369億元，平均每家央企的年銷售收入只有505億元，只相當于通用汽車公司的3.24%，不到其三十分之一的規(guī)模！

    企業(yè)規(guī)模越大，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)就越明顯，公共成本和固定成本的分攤就越低。我國企業(yè)要參與全球競爭，首先要在規(guī)模上與跨國公司具有可比性。為了建立我國企業(yè)在全球的競爭地位，進行一場大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)整合迫在眉睫：參與全球產(chǎn)業(yè)大分工，發(fā)展我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，培育優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，以提高我國企業(yè)的國際競爭地位。

    二、資金通道不暢，困擾我國產(chǎn)業(yè)整合

    在現(xiàn)有國際競爭條件下，振興我國產(chǎn)業(yè)需要解決兩個關(guān)鍵問題：

    一是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培育骨干企業(yè)。

私募股權(quán)基金是世界金融家族中的新成員！在歐美國家已有二三十年的發(fā)展歷史，今天已經(jīng)滲透到社會經(jīng)濟生活各個角落，成為企業(yè)家、金融家和經(jīng)濟管理人員茶余飯后談?wù)摰闹黝}之一了。但是，它在中國還是一個鮮為人知的新事物，在中國的金融大家族中，還沒有它應(yīng)有的席位。

    伴隨著美國經(jīng)濟的高速發(fā)展，私募股權(quán)基金迅速崛起。1984年，美國私募股權(quán)基金的規(guī)模只有67億美元。經(jīng)過二十二年的發(fā)展，2006年，美國私募股權(quán)基金的規(guī)模已經(jīng)高達4500億美元，在22年的時間里增長了66倍。2006年，美國私募股權(quán)基金當年籌集到的資金總額已經(jīng)達到了1620億美元，首次超過了美國紐約證券交易所通過股票發(fā)行募集的資金總額（1400億美元）220億美元，成為繼商業(yè)銀行、證券市場之后的第三條投融資通道。

    早在2005年，我國的經(jīng)濟總量就擠進了全球第4名的位置，2006年繼續(xù)保持了這一地位，2007年超過德國成為全球第三的經(jīng)濟大國。這一經(jīng)濟地位，要求我國盡快發(fā)展私募股權(quán)基金，為我國的產(chǎn)業(yè)整合開辟新的融資通道。

    一、我國企業(yè)規(guī)模過小，產(chǎn)業(yè)整合勢在必行

    規(guī)模效應(yīng)是構(gòu)成企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵要素。自英國工業(yè)革命后，西方發(fā)達國家的企業(yè)規(guī)模一輪又一輪地擴大，一家跨國公司的年產(chǎn)值甚至超過了許多中小國家的經(jīng)濟總量。例如，美國汽車制造行業(yè)的通用汽車公司2006年的銷售收入2073億美元，折合成人民幣約為15568億元；美國石油行業(yè)的雪佛龍公司2006年的銷售收入2005億美元，折合成人民幣約為15057億元。

    目前，除了少數(shù)政府行政壟斷和自然壟斷企業(yè)之外，我國大多數(shù)企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，與跨國公司相比較，不在一個數(shù)量級。我國加入WTO組織的五年過渡期結(jié)束后，市場全面開放，國內(nèi)競爭就是國際競爭，過小的規(guī)模，使我國企業(yè)天然地處于一種競爭弱勢的境地。

    我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)脫胎于“條塊分割”的計劃經(jīng)濟體制，這種發(fā)展歷史決定了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一大特點是“散、小、亂”。在當時封閉的經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類、產(chǎn)品數(shù)量、產(chǎn)品價格、原材料數(shù)量與價格等生產(chǎn)要素都是被嚴格“計劃”的。企業(yè)之間沒有競爭，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績決定于“計劃價格”，而不是市場競爭，因此“散、小、亂”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)缺陷沒有充分暴露出來，甚至在當時被當作我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢來看待：工業(yè)門類齊全，企業(yè)數(shù)量眾多。但是，在加入WTO組織后的國際化經(jīng)濟環(huán)境中，“散、小、亂”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)缺陷就開始暴露出來：在全球化競爭中缺乏競爭優(yōu)勢。

    2006年年末，國資委直屬的中央企業(yè)161家，全年實現(xiàn)銷售收入81369億元，平均每家央企的年銷售收入只有505億元，只相當于通用汽車公司的3.24%，不到其三十分之一的規(guī)模！

    企業(yè)規(guī)模越大，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)就越明顯，公共成本和固定成本的分攤就越低。我國企業(yè)要參與全球競爭，首先要在規(guī)模上與跨國公司具有可比性。為了建立我國企業(yè)在全球的競爭地位，進行一場大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)整合迫在眉睫：參與全球產(chǎn)業(yè)大分工，發(fā)展我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，培育優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，以提高我國企業(yè)的國際競爭地位。

    二、資金通道不暢，困擾我國產(chǎn)業(yè)整合

    在現(xiàn)有國際競爭條件下，振興我國產(chǎn)業(yè)需要解決兩個關(guān)鍵問題：

    一是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培育骨干企業(yè)。

沒有金融機構(gòu)的支持，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整就會受制于外國資本，并失去產(chǎn)業(yè)控制權(quán)。

    然而，在我國現(xiàn)行金融政策中，徹底堵死了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合的三條融資通道：

    一是現(xiàn)行金融政策規(guī)定商業(yè)銀行貸款不得用于企業(yè)的“股權(quán)性投資”，堵死了銀行資金參與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整合。我國現(xiàn)行《貸款通則》明文規(guī)定：商業(yè)銀行貸款不得用于從事股本權(quán)益性投資，不得從事股票投資。這項規(guī)定禁止了銀行資金用于“股權(quán)性投資”，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及的都是“股權(quán)性投資”，按照這項規(guī)定，商業(yè)銀行資金無法流入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)整合領(lǐng)域。

    二是禁止產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的“杠桿收購”，堵死了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整最重要的融資渠道。我國的金融政策不允許“杠桿收購”，中國證監(jiān)會發(fā)布的《 上市 公司收購管理辦法》明文規(guī)定：被收購公司不得向收購人提供任何形式的財務(wù)資助。根據(jù)這一條，收購人不得以被收購公司的權(quán)益資產(chǎn)作為抵押進行融資，西方國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中常用的、行之有效的“杠桿收購”方式在中國被徹底禁止了。

    三是不允許收購人通過發(fā)行債券來募集產(chǎn)業(yè)整合需要的資金。我國企業(yè)可以發(fā)行三種債券：可轉(zhuǎn)換公司債券、公司債券和企業(yè)債券，在實際操作過程中，不允許企業(yè)通過發(fā)行債券來募集兼并重組的資金。在歐美國家，曾經(jīng)大量使用債券這個金融工具快速募集兼并重組所需要的巨額資金，華爾街的高收益高風險債券（即“垃圾債券”）曾為美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)整合做出了不可磨滅的貢獻。

    產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)的兼并重組需要巨額的資金，但是我國的有關(guān)金融政策反復(fù)強調(diào)企業(yè)的“股權(quán)性投資”必須使用“自有資金”，徹底堵死了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的三條最重要、最現(xiàn)實的融資路徑！我國的企業(yè)，其本身能夠有多少“自有資金”呢？

    由于我國企業(yè)自身沒有足夠的資金用于產(chǎn)業(yè)整合，商業(yè)銀行政策也不允許利用貸款進行產(chǎn)業(yè)整合，結(jié)果我國的產(chǎn)業(yè)整合被國外私募股權(quán)基金所控制。國外私募股權(quán)基金不僅大規(guī)模整合我國的 制造業(yè) 企業(yè)，還把觸角伸向了我國的金融產(chǎn)業(yè)，如果這種局面長期發(fā)展下去，我國產(chǎn)業(yè)整合的主導(dǎo)權(quán)就有可能基本落入外國資本手中，從而影響我國經(jīng)濟的健康發(fā)展和國家經(jīng)濟的安全。

    三、建立本土私募股權(quán)基金，時不我待

    我國產(chǎn)業(yè)整合的緊迫性和產(chǎn)業(yè)整合資金匱乏的矛盾，以及外資私募股權(quán)基金對我國產(chǎn)業(yè)整合主導(dǎo)權(quán)的爭奪，已經(jīng)引起了我國許多金融專家和金融官員的警覺，提出了盡快發(fā)展我國私募股權(quán)基金的設(shè)想，這種聲音越來越大，大大地推動了我國私募股權(quán)基金制度的建立。

    國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌是呼吁盡快建立我國私募股權(quán)基金制度的著名金融專家之一，他認為：發(fā)展我國的私募股權(quán)基金勢在必行，這是中國 金融市場 結(jié)構(gòu)完善的需要，是中國企業(yè)快速成長和產(chǎn)業(yè)整合的需要，同樣也是克服當前中國經(jīng)濟內(nèi)外失衡、繼續(xù)保持中國經(jīng)濟高速、穩(wěn)定增長的需要。

    我國 資本市場 目前的水平還遠遠不能適應(yīng)中國經(jīng)濟發(fā)展的需求。要改變這種狀況，必須積極發(fā)展私募股權(quán)基金，并將其納入到我國多層次資本市場體系的建設(shè)體系中去。

    盡管我國的資金比較富裕，甚至是流動性過剩，但成長性中小企業(yè)仍然很難得到融資。

目前，中小企業(yè)的融資手段非常單一，一般都是依賴銀行貸款。由于中小企業(yè)在與商業(yè)銀行的博奕中處于弱勢，因此貸款的綜合成本很高，高昂的貸款成本導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負債率居高不下。由于中小企業(yè)的資金單一依賴商業(yè)銀行，一旦中央銀行采取一些調(diào)控措施，一些資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)就會出現(xiàn)生存危機。這種狀況的長期存在，不利于我國中小企業(yè)的成長。加快私募股權(quán)基金的發(fā)展將有利于改變這種狀況，滿足中小企業(yè)的資本需求，從而推動我國經(jīng)濟的發(fā)展。

    中國人民銀行副行長吳曉靈是呼吁盡快建立我國私募股權(quán)基金制度的金融官員之一，她認為：目前中國應(yīng)當盡快發(fā)展私募股權(quán)基金。私募股權(quán)基金是提升企業(yè)價值的催化劑，是企業(yè)收購兼并的重要資金來源和推動力，是優(yōu)化現(xiàn)有企業(yè)生產(chǎn)要素組合的主要推動力。私募股權(quán)基金發(fā)展滯后，難以培育優(yōu)質(zhì)的上市公司資源。

    當前，發(fā)展私募股權(quán)基金的條件基本成熟，發(fā)展私募股權(quán)基金恰逢其時。既能從實體經(jīng)濟層面，推動那些有發(fā)展空間和前景的企業(yè)快速成長，從而增強中國企業(yè)的實力，扶持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；也能從金融層面，增加有效組合市場各種要素的金融工具，實現(xiàn)國內(nèi)資金充分利用，以緩解當前流動性過剩的壓力。

    產(chǎn)業(yè)整合需要的資金是非常巨大的，依靠整合主體的自有資金肯定是行不通的。但在我國目前的金融體制內(nèi)，整合主體發(fā)行垃圾債權(quán)和杠桿收購的融資方式被徹底堵死，并被認為是非法。在這種金融環(huán)境中，私募股權(quán)基金的建立就顯得極為必要。

    四、本土私募股權(quán)基金試水，開啟產(chǎn)業(yè)整合的新時代

    2006年12月30日，國務(wù)院特批的中國首支私募股權(quán)性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)基金——渤海產(chǎn)業(yè)基金在天津發(fā)起設(shè)立，基金總規(guī)模200億元，首期募集60.80億元，它是中國本土私募股權(quán)基金發(fā)展的一個里程碑。

    渤海產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，開創(chuàng)了我國直接投融資的新模式和新渠道，這對于深化金融變革 和促進我國經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義：一是建立了符合國際慣例的基金運作模式，以出資人設(shè)立基金、基金管理人運作基金資產(chǎn)、基金托管人保管基金資產(chǎn)的運作架構(gòu)，為制定私募股權(quán)基金管理辦法和監(jiān)管制度積累經(jīng)驗和創(chuàng)造條件；二是在搞好試點的基礎(chǔ)上，進一步增設(shè)新的產(chǎn)業(yè)基金，有利于深化金融體制變革 ，擴大直接融資，改善資金使用結(jié)構(gòu)，提高全社會資金使用效率；三是產(chǎn)業(yè)基金用于對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)投資，有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。

    目前，國家發(fā)改委正在審批設(shè)立4只私募股權(quán)基金：廣東核電新能源基金、上海金融基金、山西煤炭基金及四川綿陽高技術(shù)基金，為能源、創(chuàng)新型制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)提供金融支持，其中每只基金融資規(guī)模約為200億元。國家發(fā)改委正在醞釀修改產(chǎn)業(yè)基金管理辦法，解決產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展進程中面臨的問題。

    在渤海產(chǎn)業(yè)基金的示范作用下，民營私募股權(quán)基金開始走向前臺。2007年7月，我國第一家民營企業(yè)組建的私募股權(quán)基金在浙江溫州成立，基金規(guī)模為5億元，分別來自佑利集團、民揚集團、環(huán)宇集團、科都電器、方大工具、八達真空電器、興樂集團、三科電器等8家民營企業(yè)和1名自然人。

    “地下錢莊”是我國 私募基金 現(xiàn)實的、非法的存在形式。由于我國商業(yè)銀行的給予存款人的存款利率遠遠低于資本的社會平均收益率，導(dǎo)致許多資金擁有者不愿意把資金存入商業(yè)銀行，于是“地下錢莊”開始產(chǎn)業(yè)并迅速發(fā)展。

2006年1-3月，中央財經(jīng)大學金融學院國家社科基金課題組在全國27個省份進行了抽樣調(diào)查和實地訪問，以進一步掌握我國“地下錢莊”的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和對經(jīng)濟運行的影響等情況。調(diào)查結(jié)果顯示，2005年我國“地下錢莊”的資金總量約為2.9萬億元左右。按照20%的年增長率估算，2006年我國“地下錢莊”的資金總量達到3.50萬億元左右。

    私募股權(quán)基金制度的正式建立，就是“地下錢莊”走向“合法”的開始。地下錢莊的資金將是我國私募股權(quán)基金的重要來源之一。

    從西方國家私募股權(quán)基金運作的實際情況來看，私募基金的年平均投資收益率一般達到20%－80%，遠遠高于商業(yè)銀行的儲蓄存款利息率，將吸引企業(yè)資金和高收入家庭的大量資金。

    私募股權(quán)基金的建立和發(fā)展，將為我國產(chǎn)業(yè)整合提供源源不斷資金，徹底化解我國產(chǎn)業(yè)整合的資金難題。隨著產(chǎn)業(yè)整合資金渠道的建立，必將迎來我國產(chǎn)業(yè)整合蓬勃發(fā)展的一個新時代。