如果按照京東董事局主席兼CEO劉強(qiáng)東昨天在媒體發(fā)布會上公布的數(shù)字，即京東2013年的營收將超過1000億元人民幣（姑且按1000億元計算，合160億美元），那么這家過去幾年一直受困于各種質(zhì)疑的公司，比如資金鏈斷裂，管理失控等，目前的價值可能已經(jīng)攀升至300億美元。

這意味著，這家在三年前還被認(rèn)為無足輕重的攪局者（我還記得當(dāng)福布斯中文版在2011年第一期的雜志率先將劉強(qiáng)東作為封面人物，并以“下一個馬云”為題時，很多人表示的質(zhì)疑，畢竟當(dāng)時京東只是一家年營收剛剛超過100億元的小角色），已經(jīng)成為中國僅次于BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）的第四大市值互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司，目前百度市值為600億美元，騰訊為1100億美元，阿里巴巴的普遍預(yù)期介于1000億美元至1500億美元之間（均值為1250億美元）。

300億美元的估值，具體是這樣來的：

第一，如果京東IPO，非?？赡芤矔x擇在美國市場，那么，在同一市場，投資者在評估京東時，會參照和其業(yè)務(wù)有高度相似性的亞馬遜。

亞馬遜在2007年的營收為148億美元，和2013年的京東處于同一水平，其2007年～2013年的營收增長率分別為38.3%，29.7%，27.6%，39.6%，41%，27%，21%（其中2013年第四季度的數(shù)字取亞馬遜預(yù)告業(yè)績的平均值計算），過去7年的復(fù)合增長超過30%，市銷率分別為2.03，1.55，1.77，2.02，1.87，1.69，2.03，平均為1.85。

但市銷率還要考慮到長期的增長速度，迄今京東的增長要遠(yuǎn)高于亞馬遜，比如其去年同比增長為200%以上，而今年也會在70%左右，根據(jù)艾瑞的預(yù)測，未來三年中國網(wǎng)購整體交易額的增長速度介于20～40%之間，那么，京東在未來三年依靠中國市場保持40%左右的復(fù)合增長，仍然是可期的。

而三年后的增長，可能要取決于京東國際化的進(jìn)展，迄今中國還沒有一家大型互聯(lián)網(wǎng)公司成功完成國際化。但一個值得關(guān)注的問題是，這一點似乎并沒有影響到美國市場對同樣將業(yè)務(wù)完全建立在中國市場的百度的估值：

百度2012年營收增長速度為53%，而谷歌為32.5%，按照2012年營收，目前谷歌和百度的市銷率分別為7.4和17。這意味著美國資本市場并沒有因為百度完全拘泥于中國市場而給予其折扣，相反，對于其較高增長速度的溢價還是很明顯的——百度的速度是谷歌的1.63倍，而市銷率則是谷歌的2.3倍。

因此，如果京東在未來五六年也能夠保持30%的復(fù)合增長率——而目前沒有任何證據(jù)證明京東無法做到這點——那么，給予其和亞馬遜一樣的市銷率，那就是較為合理的，即同樣給予其1.85的市銷率，按照這一水平，目前京東的市值約為300億美元。

第二，京東與亞馬遜的長期可比性，是上述計算能否成立的關(guān)鍵，因為迄今亞馬遜已經(jīng)證明自己是一家非常穩(wěn)健、未來可預(yù)期的成功公司。

亞馬遜過去十年中除了個別年份，都是盈利的，雖然盈利水平只能說是微利，這一點尹生（微信公號jia-zhi-xian）在之前的專欄《電商大局觀（二）：電商的世界沒有決戰(zhàn)》中已經(jīng)詳細(xì)說明了，此外，它的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)非常有張力，比如它在履行服務(wù)、技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)服務(wù)、專長產(chǎn)業(yè)（媒體）、國際化等領(lǐng)域都建立了均衡的能力。這些幫助亞馬遜建立了某種穩(wěn)健而可觀的預(yù)期。

相比而言，京東目前僅在履行服務(wù)方面建立了較多資源，國際化、技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)服務(wù)、專長產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域要么尚未起步，要么尚待提高。即便按照其宣布的，今年能夠?qū)崿F(xiàn)年度微利，也不能據(jù)此證明其已經(jīng)形成了穩(wěn)健運營的能力，要證明這一點，至少需要三年甚至更長時間。

不過，京東也有自己的潛力，比如目前中國線下零售店的毛利率仍然高于線上，而在美國，亞馬遜的毛利率已經(jīng)高于沃爾瑪，另外，過去一些供應(yīng)商可能更傾向于將京東視為攪局者，或者補充，而給予交易規(guī)模更大的蘇寧等傳統(tǒng)零售渠道更多政策偏向，而今年，京東的營收可能將和蘇寧電器集團(tuán)旗下上市公司的營收持平，這可能會促使供應(yīng)商調(diào)整其政策。另外，考慮到中國線下零售業(yè)相比美國等成熟市場要欠發(fā)達(dá)，這可能反而給予網(wǎng)購更多機(jī)會。

綜上各方面，我認(rèn)為京東在運營能力和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)方面的相對弱勢，仍然不足以作為調(diào)低京東估值水平的證據(jù)，反而可以視為其未來的潛力，畢竟過去幾年的表現(xiàn)，已經(jīng)證明了劉強(qiáng)東具備領(lǐng)導(dǎo)京東繼續(xù)走向穩(wěn)健的能力，而且他在過去一年也已經(jīng)逐步從具體事務(wù)脫身，而專注于考慮和改善這些問題。

第三，對于像京東這樣在成長過程中吸納了非常多外部資本的創(chuàng)業(yè)公司，其IPO的估值往往會受其投資者的回報預(yù)期的影響，換句話說，如果其投資機(jī)構(gòu)足夠有實力，可能會想盡一切方法去實現(xiàn)其回報目標(biāo)，而京東背后的投資機(jī)構(gòu)都是一些國際上的大佬，顯然有這個能力。

2011年初，在京東接受DST、老虎基金等基金的15億美元投資時，據(jù)說當(dāng)時的估值是100億美元。而國際上一家優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)的年化內(nèi)部收益率可能會超過30%，按照這個預(yù)期，那么現(xiàn)在京東的市值至少應(yīng)該增長1.2倍，達(dá)到220億美元，這可以視為京東估值的底線。