50年前，查理（Charlie）曾經(jīng)對我說，在合適的價位投資一家很棒公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過在很棒的價位投資一家合適的公司。盡管這一觀點(diǎn)的邏輯很有說服力，但有時我還是會重拾自己抄底（bargain-hunting）投資的老套路，結(jié)果要么是差強(qiáng)人意、要么是糟糕透頂。幸運(yùn)的是，總是在投資額較少的時候才發(fā)生這種問題。我們的大收購案通常都運(yùn)作的非常良好，甚至有一些案例表現(xiàn)異常優(yōu)異。

　　正如查理芒格（Charlie Munger）告誡巴菲特時所講，在合適的價位投資優(yōu)質(zhì)公司要比去抄底廉價資產(chǎn)好得多。

　　那么在實(shí)際投資操作當(dāng)中，這一點(diǎn)意味著什么？

　　巧合的是，杰森茨威格（Jason Zweig）在近日的《華爾街日報》上也有一篇很棒的專欄文章，內(nèi)容是有關(guān)嘗試定義股票“品質(zhì)（quality）”的一項(xiàng)最新研究。該份報告表明，優(yōu)質(zhì)股票的確會呈現(xiàn)尚佳表現(xiàn)。

　　該研究內(nèi)容不久將會發(fā)布在權(quán)威的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》（Journal of Financial Economics）上面，作者是羅切斯特大學(xué)金融系教授羅伯特諾維馬克思。該研究顯示，在1963年至2011年這段時間，抄底有“品質(zhì)”股票每年能夠比大盤多獲得4%的受益。如此豐厚的利潤甚至要高于同時期購買傳統(tǒng)上認(rèn)為是“價值”低廉的股票，而且通常在熊市的時候虧本的情況更少。

　　在作者最新的一篇論文中，他解釋了如何定義“品質(zhì)”，以及使用這種挑選股票的方式有什么好處：

　　在預(yù)測不同股票之間的業(yè)績表現(xiàn)時，資產(chǎn)毛利（gross profits-to-assets）這樣簡單的量化標(biāo)準(zhǔn)和賬面/股價比（book-to-price）這樣可靠的測算標(biāo)準(zhǔn)有大致差不多的效果。投資贏利的公司，出售虧損的企業(yè)股票，這當(dāng)中利潤率是由一家公司的總收入和 銷售 成本的之間的差額決定的，毛利率會出現(xiàn)比較大的增量差。

　　分析人員們花費(fèi)很多時間研究收益的最低限，小范圍來講，凈現(xiàn)金流（free cash flow）和息稅前利潤（EBIT）均出現(xiàn)在損益表的頂部，是預(yù)測一家公司股票未來表現(xiàn)的晴雨表。

　　這一點(diǎn)很好的解釋了亞馬遜公司股票的優(yōu)異表現(xiàn)，茨威格在專欄文章中這樣寫到：

　　舉個例子，在過去四個季度當(dāng)中，亞馬遜的營收為611億美元。成本（或基本支出）總額為443億美元，毛利潤為168億美元，總資產(chǎn)為326億美元。但因?yàn)樵摴就度虢?40億美元在研發(fā)和市場推廣上面，所以凈收益是負(fù)3900美元。

　　亞馬遜是世界上最富爭議的股票之一，市盈率超高。