“今年是PE環(huán)境相對(duì)比較糟糕的一年，募資、投資、退出渠道，都比較困難，大家都很懷念2010年。”對(duì)于PE行業(yè)來(lái)說(shuō)，今年的日子有些艱難。

隨著今年宏觀經(jīng)濟(jì)和 資本市場(chǎng) 的變化，以往帶來(lái)豐厚投資回報(bào)的好時(shí)代，已經(jīng)漸漸遠(yuǎn)去。而全球范圍內(nèi)IPO節(jié)奏的放緩，投資退出也越發(fā)困難。在此背景下，今年以來(lái)，PE機(jī)構(gòu)募資大幅下滑超過(guò)七成。

而業(yè)內(nèi)人士普遍表示，由于募資困難，PE行業(yè)洗牌已經(jīng)開(kāi)始，今后一兩年將更加激烈，而洗牌也將會(huì)帶來(lái)募資、投資、退出等模式的深刻調(diào)整。

募資困境

實(shí)際上，自2011年下半年開(kāi)始，PE募資困難便已開(kāi)始出現(xiàn)。而一年時(shí)間過(guò)去了，募資的寒冬已經(jīng)成為事實(shí)。有數(shù)據(jù)顯示，今年前七個(gè)多月，PE全行業(yè)募資金額只有去年全年的18%左右，上半年也比去年同期大幅下降七成以上。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有71只可投資于中國(guó)內(nèi)地的 私募 股權(quán)投資基金完成募集，同比縮水近四成；其中68只披露了金額的基金共募集52.14億美元，同比減少77.1%，環(huán)比減少67.6%，為三年來(lái)新低。此外，上半年新募基金平均募資規(guī)模僅為7667.84萬(wàn)美元，為2008年以來(lái)最低水平。

據(jù)投中集團(tuán)探究數(shù)據(jù)，截至目前，完成募資的 私募股權(quán) 基金為40只，募資金額92億美元。而去年全年，共有503只基金完成募資，募資金額多達(dá)500億美元。基金數(shù)量和金額雙雙大幅下降。

而具體來(lái)看，人民幣基金和美元基金去年分別募資348億、44億美元，而今年到目前為止則僅有72億、18億美元。

在募資困難的同時(shí)，投資規(guī)模銳減、募投項(xiàng)目退出困難等情況也伴隨出現(xiàn)。

據(jù)深圳創(chuàng)投集團(tuán)靳海濤介紹，截至目前，私募股權(quán)基金投資數(shù)量同比下降了48.6%，投資金額下降了63%，基本跌回 2010年全年平均水平。“有一些股東或者是LP，他們已經(jīng)有推遲或者放棄出資的愿望。”他說(shuō)。

IPO發(fā)行節(jié)奏放緩和數(shù)量減少，導(dǎo)致PE通過(guò)IPO退出的數(shù)量銳減。據(jù)普華永道和安永數(shù)據(jù)，今年上半年，A股 IPO共計(jì)105宗，同比下降38%;全球則為402宗，同比減少41%。今年上半年，僅有一家中國(guó)企業(yè)赴美IPO。“今年上半年通過(guò)IPO退出的數(shù)量比去年下降了50%左右。”靳海濤稱。

而這種情況可能還將持續(xù)。招商證券總裁謝文利認(rèn)為，從目前的情況來(lái)看，A股全年IPO數(shù)量很難超過(guò)160家。

洗牌來(lái)臨

在基石資本總經(jīng)理陳延立看來(lái)，募資難主要是因?yàn)閮蓚€(gè)方面的原因，一是行業(yè)缺乏自律。前幾年行業(yè)高峰期，大量資金和機(jī)構(gòu)涌入PE行業(yè)，出現(xiàn)了哄搶項(xiàng)目的情況，導(dǎo)致一些項(xiàng)目估值極度偏高，募資時(shí)又向投資人許以高額投資回報(bào)。結(jié)果并未達(dá)到投資預(yù)期，即便 上市 投資回報(bào)也很低甚至虧錢(qián)。

“搶項(xiàng)目的結(jié)果就是很多項(xiàng)目投資回報(bào)率不高，失去投資人的信任甚至退出，在這種背景下，募資自然比較困難。”陳延立說(shuō)。

而深圳創(chuàng)投公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)王守仁更是指出，目前PE行業(yè)緊縮期更多緣于自身問(wèn)題。不少機(jī)構(gòu)打著PE旗號(hào)，利用有限合伙制的漏洞，哄抬價(jià)格、哄搶項(xiàng)目甚至非法集資，外界對(duì)PE的評(píng)價(jià)一落千丈。

而另一方面，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，PE行業(yè)暴利時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，高額回報(bào)難以持續(xù)，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，投資人持謹(jǐn)慎觀望心態(tài)。據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)，美元基金2011年的投資回報(bào)率近8倍，而今年二季度出現(xiàn)負(fù)數(shù)。人民幣基金IPO平均退出回報(bào)率從最高峰時(shí)的10倍以上下降到目前的3倍左右。

陳延立透露，很多投資人也不是沒(méi)有錢(qián)，而是普遍對(duì)市場(chǎng)心存擔(dān)憂，并且把股權(quán)投資等同為二級(jí)市場(chǎng)了，使得他們的投資意愿進(jìn)一步下降。

而多位PE界人士均認(rèn)為，募資困難與中國(guó)LP市場(chǎng)的組成有很大程度上的關(guān)系。美元私募股權(quán)基金50%都是機(jī)構(gòu)投資者，而目前中國(guó)市場(chǎng)LP以散戶、富人為主，而機(jī)構(gòu)投資者太少，難以支撐市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)的一個(gè)共識(shí)是，在投資退出、回報(bào)的壓力下，募資困難將導(dǎo)致行業(yè)“洗牌”，未達(dá)到預(yù)期收益的PE機(jī)構(gòu)將在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，募資、投資均面臨挑戰(zhàn)，甚至遭遇市場(chǎng)淘汰。在洗牌過(guò)程中必須淘汰一些LP，而募資難也成了洗牌的一個(gè)副作用。

“行業(yè)洗牌從去年年中開(kāi)始，到現(xiàn)在差不多是一年時(shí)間，目前還是初級(jí)階段。這種情況可能還要持續(xù)一兩年，程度也會(huì)更加激烈。”深圳達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝說(shuō)。

格局調(diào)整

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為隨著行業(yè)洗牌的加劇，中國(guó)的PE行業(yè)將出現(xiàn)募資、經(jīng)營(yíng)、退出等多方面的深刻調(diào)整。而解決募資難的問(wèn)題，首先要保證投資回報(bào)率，并做好各項(xiàng)服務(wù)。而要實(shí)現(xiàn)較好的投資回報(bào)率，則要回歸項(xiàng)目成長(zhǎng)性的投資本原。

劉晝認(rèn)為，目前，PE機(jī)構(gòu)的投資主要來(lái)自企業(yè)IPO之后的一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)。但隨著差價(jià)的越來(lái)越小，這種模式將難以為繼，因此，要保證投資回報(bào)率，就要滿足專業(yè)性的要求，并通過(guò)投中早期項(xiàng)目，掙成長(zhǎng)性的錢(qián)。

陳延立則認(rèn)為，這次洗牌會(huì)影響行業(yè)的投資格局，各個(gè)機(jī)構(gòu)的投資策略也會(huì)更加細(xì)化，一些機(jī)構(gòu)可能只專注于某個(gè)行業(yè)，更多地投資精品項(xiàng)目。行業(yè)的浮躁心態(tài)也會(huì)變得謹(jǐn)慎，不會(huì)動(dòng)輒以十幾倍的回報(bào)率去搶項(xiàng)目。

實(shí)際上，目前，多數(shù)PE機(jī)構(gòu)的投資策略已經(jīng)變得謹(jǐn)慎。本報(bào)記者從深圳多家PE公司了解到具有穩(wěn)定成長(zhǎng)性、抗周期的健康醫(yī)療、大眾消費(fèi)、食品等行業(yè)，成為其共同青睞的領(lǐng)域。

亦有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要解決募資難，還需要發(fā)展更多的機(jī)構(gòu)投資者。“如果中國(guó)什么時(shí)候GP管理的基金有40%以上來(lái)自于機(jī)構(gòu)，那這個(gè)行業(yè)的成熟度就相對(duì)比較高了，就不會(huì)像現(xiàn)在這樣大起大落了。”他說(shuō)。

而在退出渠道方面，并購(gòu)開(kāi)始成為更多的 PE考慮方向。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，IPO依然是PE的主要退出方式。上半年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資共實(shí)現(xiàn)212筆退出，有VC/PE背景的IPO企業(yè) 67家、退出交易174筆，但占比有所下降，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)?fù)顺龅膭t為26筆，比去年前11個(gè)月的6筆大幅增長(zhǎng)。而深圳多家PE機(jī)構(gòu)也表示，今后將會(huì)更多地考慮以并購(gòu)方式退出。