紅酒因?yàn)槠咸焉a(chǎn)的年份、地域及加工沉淀周期不同而品質(zhì)差異很大,許多行業(yè)的性態(tài)特征也是亦然,受諸如因素的影響。對于當(dāng)下國內(nèi)全民PEVC的行業(yè),通過洞察人民幣股權(quán)投資在中國的生存土壤及環(huán)境變遷,亦可看到股權(quán)投資的盛宴過后,逐漸走向本質(zhì)回歸的大趨勢。
人民幣基金募集的大爆發(fā)
透過清科匯總的數(shù)據(jù)(見圖1),我們看到人民幣基金募集的兩個顯著峰值,即2008年116支,在一路高歌后,達(dá)到2011年的382支。
回顧一下人民幣創(chuàng)投基金募集的環(huán)境,在中國經(jīng)濟(jì)保持了近10年的持續(xù)上升態(tài)勢中,基金募集在2008年和2011年達(dá)到了當(dāng)時的高峰,主要誘因源自股市高企。2007年,股市上證指數(shù)達(dá)到歷史最高點(diǎn),接近6000點(diǎn),隨后2008年,PEVC募資數(shù)量高達(dá)116支,接近前三年募集數(shù)量的合計(jì);2009年全球受累于金融危機(jī),中國開通了 創(chuàng)業(yè)板 ,由此全國熟知達(dá)晨、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等公司,而隨著中國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)利好,富裕階層的快速涌起和國家適度寬松貨幣政策,我們終于在高通脹的情況下,迎來了人民幣基金募集的又一個巔峰,2011年新募集基金382支,再次接近前三年募集數(shù)量之和,而這一數(shù)量,還是在2011年下半年貨幣供應(yīng)量急轉(zhuǎn)直下的背景下完成的。
通過上述觀察,我們可以總結(jié)國內(nèi)人民幣基金募集的環(huán)境特點(diǎn)如下:
在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有大幅逆轉(zhuǎn)的條件下,股市的繁榮催生PEVC產(chǎn)業(yè)的熱潮;
股市高回報(bào),流動快的特征,影響到PEVC產(chǎn)業(yè)的投資標(biāo)的選擇,集中追逐快速 上市 的pre-IPO企業(yè);
通過股權(quán)公司投資pre-IPO企業(yè),達(dá)到快速獲利,賺取差價的做法正是中國很多成功的工商業(yè)者在從事所在行業(yè)內(nèi)所熟悉的獲利手法,所以股權(quán)投資公司的出資非常具有中國特色,70%以上都是由實(shí)業(yè)公司和富裕個人組成,其中上市公司更是成為既2011年以來的主流;
不但出資人身份特別,管理人也很特別,有投行背景或上市資源的人成為弄潮兒,倍受推崇,專業(yè)的投資人員反而略為暗淡;
在具備了出資人的短線利益訴求和管理團(tuán)隊(duì)的短線操作的背景下,人民幣基金似乎成了獲取一二級市場差價的簡單工具,長期的價值投資淡出了人們的視線。
超越階段的投資
據(jù)國外企業(yè)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)顯示,在中國集團(tuán)公司的平均壽命為7至8歲,中小企業(yè)平均壽命只有2.9歲。由于中國90%以上的企業(yè)是中小企業(yè),據(jù)此推算,中國企業(yè)的平均壽命約3.5歲,也即很多企業(yè)都在產(chǎn)品剛從實(shí)驗(yàn)室到市場的路上就夭折了,當(dāng)然資本的天性是向最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)配置,優(yōu)質(zhì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是什么,這一點(diǎn)很有中國特色,具體表現(xiàn)為:
·由于中國上市是審核制,所以是否符合證監(jiān)會審核的上市條件成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的首要考慮因素,也即財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異,歷史清晰完整,治理規(guī)范,可獨(dú)立左右企業(yè)發(fā)展等,這些基本都是成熟期或擴(kuò)張期企業(yè)具備的條件;
·另一大特點(diǎn)則是中國特色政治體制下的優(yōu)質(zhì)企業(yè)特性,即符合國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)或遵循國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)組合形式的企業(yè),包括“十二五”的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向等,導(dǎo)致股權(quán)投資資本與政治有很強(qiáng)的結(jié)合度。
鑒于以上企業(yè)“優(yōu)質(zhì)”的特征,導(dǎo)致股權(quán)投資公司在投資標(biāo)的的選擇上呈現(xiàn)兩大特點(diǎn),即投資階段集中,主要在成熟期或擴(kuò)張期;投資行業(yè)集中,主要在新能源、新材料、綠色農(nóng)業(yè)、生物醫(yī)藥、新興服務(wù)業(yè)等。由此引發(fā)的問題是,中國是否已經(jīng)具備這么多成長成熟的優(yōu)秀企業(yè),在如此多基金的追捧之下,企業(yè)的價值是否虛高,例如2008年農(nóng)業(yè)行業(yè)平均估值為當(dāng)年利潤的5倍左右,而2011年已經(jīng)為12倍左右了,投資公司數(shù)量成3倍增長,企業(yè)的估值也接近3倍增長。
中國企業(yè)良性發(fā)展的時間,從變革 開放算起,不過30多年的歷史,整體還是很年輕的,拋開具有資源傾斜和政策保護(hù)占絕對優(yōu)勢的國有企業(yè),中國民營企業(yè)大都行業(yè)分散,規(guī)模小,資本介入渠道窄。當(dāng)股權(quán)投資資本大量涌入民營經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時,很多企業(yè)出現(xiàn)了被成長或被成熟特征,并沒有根據(jù)企業(yè)內(nèi)在的成長規(guī)律去配置企業(yè)的管理或擴(kuò)張,這也是為什么很多A股上市公司,一旦完成了上市審核隔年業(yè)績大幅跳水的原因。
除了這些“優(yōu)質(zhì)”或“被優(yōu)質(zhì)”的企業(yè),中國近70%的企業(yè)仍處于初創(chuàng)階段,這些企業(yè)中大約有30%具有良好的發(fā)展前景和成長潛力,如果有適當(dāng)?shù)馁Y本介入,將迎來飛速發(fā)展,促進(jìn)中國自主知識創(chuàng)新;還有40%是各自為政,在某個細(xì)分領(lǐng)域單打獨(dú)斗,如果有資本參與,實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合,勢必提升整個行業(yè)的競爭力,為產(chǎn)業(yè)升級或轉(zhuǎn)型儲備資源;當(dāng)然還有大約30%是在先烈的路上前赴后繼。
股權(quán)投資的本質(zhì)及回歸
誠如臺灣和韓國,在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)后,整個地區(qū)或國家的經(jīng)濟(jì)反而呈現(xiàn)快速騰飛的局面,而其重要的推手就是股權(quán)投資資本,這些資本為包括通信、半導(dǎo)體、加工 制造業(yè) 等主要產(chǎn)業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈整合的資源,并扶持很多擁有自主創(chuàng)新能力的本土企業(yè)渡過難關(guān)。中國已走過了自然資源極大豐富,市場極度繁榮,人口紅利上升的黃金時期,隨著國際資本流動和物資交換的便捷,以往的競爭優(yōu)勢逐漸減退,而現(xiàn)在正值全球金融危機(jī)的陣痛,作為最具靈活性和敏銳度的股權(quán)投資資本也將面臨新的選擇,雖不必上升高度談國家使命,僅從股權(quán)投資資本的長期發(fā)展看,的確需要回歸到以下幾個層面:
·關(guān)注企業(yè)的本質(zhì)價值,尊重其內(nèi)生規(guī)律。讓資本效用最高,在企業(yè)發(fā)展的不同生命階段配置不同資金,并合理預(yù)期對應(yīng)利益。上市不是終極目的,無論對企業(yè)還是股權(quán)投資公司,挖掘真正有價值的企業(yè),陪伴企業(yè)前行,而不是拔苗助長,或一味索取,追逐快速而高額的利潤回報(bào),只能造成企業(yè)和投資公司消化不良,并致整個行業(yè)畸形發(fā)展。
·除了資金,股權(quán)投資公司還能帶給企業(yè)更多支持,并通過投資標(biāo)的公司的合理布局,實(shí)現(xiàn)主要行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合,也即某個行業(yè)專注的投資公司,會給這個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)帶來專業(yè)化的發(fā)展和管理建議以及上下游的資源配置,真正有助于做大做強(qiáng)某個行業(yè),形成國家的支柱產(chǎn)業(yè)。
(作者為新開發(fā)投資公司CFO)