紅酒因?yàn)槠咸焉a(chǎn)的年份、地域及加工沉淀周期不同而品質(zhì)差異很大，許多行業(yè)的性態(tài)特征也是亦然，受諸如因素的影響。對于當(dāng)下國內(nèi)全民PEVC的行業(yè)，通過洞察人民幣股權(quán)投資在中國的生存土壤及環(huán)境變遷，亦可看到股權(quán)投資的盛宴過后，逐漸走向本質(zhì)回歸的大趨勢。

人民幣基金募集的大爆發(fā)

透過清科匯總的數(shù)據(jù)（見圖1），我們看到人民幣基金募集的兩個顯著峰值，即2008年116支，在一路高歌后，達(dá)到2011年的382支。

回顧一下人民幣創(chuàng)投基金募集的環(huán)境，在中國經(jīng)濟(jì)保持了近10年的持續(xù)上升態(tài)勢中，基金募集在2008年和2011年達(dá)到了當(dāng)時的高峰，主要誘因源自股市高企。2007年，股市上證指數(shù)達(dá)到歷史最高點(diǎn)，接近6000點(diǎn)，隨后2008年，PEVC募資數(shù)量高達(dá)116支，接近前三年募集數(shù)量的合計(jì)；2009年全球受累于金融危機(jī)，中國開通了 創(chuàng)業(yè)板 ，由此全國熟知達(dá)晨、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等公司，而隨著中國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)利好，富裕階層的快速涌起和國家適度寬松貨幣政策，我們終于在高通脹的情況下，迎來了人民幣基金募集的又一個巔峰，2011年新募集基金382支，再次接近前三年募集數(shù)量之和，而這一數(shù)量，還是在2011年下半年貨幣供應(yīng)量急轉(zhuǎn)直下的背景下完成的。

通過上述觀察，我們可以總結(jié)國內(nèi)人民幣基金募集的環(huán)境特點(diǎn)如下：

在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有大幅逆轉(zhuǎn)的條件下，股市的繁榮催生PEVC產(chǎn)業(yè)的熱潮；

股市高回報(bào)，流動快的特征，影響到PEVC產(chǎn)業(yè)的投資標(biāo)的選擇，集中追逐快速 上市 的pre-IPO企業(yè)；

通過股權(quán)公司投資pre-IPO企業(yè)，達(dá)到快速獲利，賺取差價的做法正是中國很多成功的工商業(yè)者在從事所在行業(yè)內(nèi)所熟悉的獲利手法，所以股權(quán)投資公司的出資非常具有中國特色，70%以上都是由實(shí)業(yè)公司和富裕個人組成，其中上市公司更是成為既2011年以來的主流；

不但出資人身份特別，管理人也很特別，有投行背景或上市資源的人成為弄潮兒，倍受推崇，專業(yè)的投資人員反而略為暗淡；

在具備了出資人的短線利益訴求和管理團(tuán)隊(duì)的短線操作的背景下，人民幣基金似乎成了獲取一二級市場差價的簡單工具，長期的價值投資淡出了人們的視線。

超越階段的投資

據(jù)國外企業(yè)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)顯示，在中國集團(tuán)公司的平均壽命為7至8歲，中小企業(yè)平均壽命只有2.9歲。由于中國90%以上的企業(yè)是中小企業(yè)，據(jù)此推算，中國企業(yè)的平均壽命約3.5歲，也即很多企業(yè)都在產(chǎn)品剛從實(shí)驗(yàn)室到市場的路上就夭折了，當(dāng)然資本的天性是向最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)配置，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是什么，這一點(diǎn)很有中國特色，具體表現(xiàn)為：

·由于中國上市是審核制，所以是否符合證監(jiān)會審核的上市條件成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的首要考慮因素，也即財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，歷史清晰完整，治理規(guī)范，可獨(dú)立左右企業(yè)發(fā)展等，這些基本都是成熟期或擴(kuò)張期企業(yè)具備的條件；

·另一大特點(diǎn)則是中國特色政治體制下的優(yōu)質(zhì)企業(yè)特性，即符合國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)或遵循國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)組合形式的企業(yè)，包括“十二五”的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向等，導(dǎo)致股權(quán)投資資本與政治有很強(qiáng)的結(jié)合度。

鑒于以上企業(yè)“優(yōu)質(zhì)”的特征，導(dǎo)致股權(quán)投資公司在投資標(biāo)的的選擇上呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)，即投資階段集中，主要在成熟期或擴(kuò)張期；投資行業(yè)集中，主要在新能源、新材料、綠色農(nóng)業(yè)、生物醫(yī)藥、新興服務(wù)業(yè)等。由此引發(fā)的問題是，中國是否已經(jīng)具備這么多成長成熟的優(yōu)秀企業(yè)，在如此多基金的追捧之下，企業(yè)的價值是否虛高，例如2008年農(nóng)業(yè)行業(yè)平均估值為當(dāng)年利潤的5倍左右，而2011年已經(jīng)為12倍左右了，投資公司數(shù)量成3倍增長，企業(yè)的估值也接近3倍增長。

中國企業(yè)良性發(fā)展的時間，從變革 開放算起，不過30多年的歷史，整體還是很年輕的，拋開具有資源傾斜和政策保護(hù)占絕對優(yōu)勢的國有企業(yè)，中國民營企業(yè)大都行業(yè)分散，規(guī)模小，資本介入渠道窄。當(dāng)股權(quán)投資資本大量涌入民營經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時，很多企業(yè)出現(xiàn)了被成長或被成熟特征，并沒有根據(jù)企業(yè)內(nèi)在的成長規(guī)律去配置企業(yè)的管理或擴(kuò)張，這也是為什么很多A股上市公司，一旦完成了上市審核隔年業(yè)績大幅跳水的原因。

除了這些“優(yōu)質(zhì)”或“被優(yōu)質(zhì)”的企業(yè)，中國近70%的企業(yè)仍處于初創(chuàng)階段，這些企業(yè)中大約有30%具有良好的發(fā)展前景和成長潛力，如果有適當(dāng)?shù)馁Y本介入，將迎來飛速發(fā)展，促進(jìn)中國自主知識創(chuàng)新；還有40%是各自為政，在某個細(xì)分領(lǐng)域單打獨(dú)斗，如果有資本參與，實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合，勢必提升整個行業(yè)的競爭力，為產(chǎn)業(yè)升級或轉(zhuǎn)型儲備資源；當(dāng)然還有大約30%是在先烈的路上前赴后繼。

股權(quán)投資的本質(zhì)及回歸

誠如臺灣和韓國，在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)后，整個地區(qū)或國家的經(jīng)濟(jì)反而呈現(xiàn)快速騰飛的局面，而其重要的推手就是股權(quán)投資資本，這些資本為包括通信、半導(dǎo)體、加工 制造業(yè) 等主要產(chǎn)業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈整合的資源，并扶持很多擁有自主創(chuàng)新能力的本土企業(yè)渡過難關(guān)。中國已走過了自然資源極大豐富，市場極度繁榮，人口紅利上升的黃金時期，隨著國際資本流動和物資交換的便捷，以往的競爭優(yōu)勢逐漸減退，而現(xiàn)在正值全球金融危機(jī)的陣痛，作為最具靈活性和敏銳度的股權(quán)投資資本也將面臨新的選擇，雖不必上升高度談國家使命，僅從股權(quán)投資資本的長期發(fā)展看，的確需要回歸到以下幾個層面：

·關(guān)注企業(yè)的本質(zhì)價值，尊重其內(nèi)生規(guī)律。讓資本效用最高，在企業(yè)發(fā)展的不同生命階段配置不同資金，并合理預(yù)期對應(yīng)利益。上市不是終極目的，無論對企業(yè)還是股權(quán)投資公司，挖掘真正有價值的企業(yè)，陪伴企業(yè)前行，而不是拔苗助長，或一味索取，追逐快速而高額的利潤回報(bào)，只能造成企業(yè)和投資公司消化不良，并致整個行業(yè)畸形發(fā)展。

·除了資金，股權(quán)投資公司還能帶給企業(yè)更多支持，并通過投資標(biāo)的公司的合理布局，實(shí)現(xiàn)主要行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合，也即某個行業(yè)專注的投資公司，會給這個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)帶來專業(yè)化的發(fā)展和管理建議以及上下游的資源配置，真正有助于做大做強(qiáng)某個行業(yè)，形成國家的支柱產(chǎn)業(yè)。

（作者為新開發(fā)投資公司CFO）