在這個(gè)充滿泡沫的市場(chǎng)，哪個(gè)企業(yè)被PE投資的市盈率倍數(shù)最高？

PE精英們的答案總是，別人投的項(xiàng)目市盈率太高，尤其是他看過(guò)嫌貴、后來(lái)卻有人投了的項(xiàng)目。但正是由于他們的評(píng)論，我們得以知道，有要 上市 的醫(yī)藥企業(yè)，對(duì)PE們開(kāi)出100倍的估值；有做無(wú)線游戲的公司，去年四季度收入幾十萬(wàn)人民幣，卻要求用30%的股權(quán)，換VC投資1500萬(wàn)美金。而這些項(xiàng)目，最終都有人投了。

對(duì)此，某PE合伙人不置可否：“我不覺(jué)得這些信息是可信的。 私募 市場(chǎng)是不完全公開(kāi)的，現(xiàn)在透露出來(lái)的信息未必真實(shí)，可能以后上市時(shí)出來(lái)的數(shù)據(jù)完全不同。其實(shí)一個(gè)基金投企業(yè)時(shí)市盈率是多少倍，你最后只能根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)中的數(shù)據(jù)算出來(lái)。那才是準(zhǔn)確的。”

不過(guò)，上述合伙人也明白告訴記者：“我投未來(lái)在A股或港股上市企業(yè)時(shí)，市盈率肯定有差距。這兩個(gè)市場(chǎng)的市盈率本來(lái)就不一樣嘛。我在投一個(gè)企業(yè)時(shí)，肯定要考慮終極市場(chǎng)將給它多少估值，然后在此基礎(chǔ)上，給出一個(gè)折扣。”

根據(jù)湯森路透5月30日的datastream指數(shù)，港股整體市盈率是13.1倍，A股是14.9倍。差異并不大。但是，A股整體市盈率不高，是因?yàn)楹芏啻蟊P(pán)股的市盈率不高，這部分大盤(pán)股又占了相當(dāng)權(quán)重。而大部分創(chuàng)投基金投的企業(yè)，將要上的 創(chuàng)業(yè)板 和中小板，其市盈率卻一直居高不下。如果只比較中小盤(pán)股，在同樣的行業(yè)，A股的市盈率往往高于港股。

而且，兩地投資者對(duì)新股的態(tài)度也不同。港股投資者會(huì)認(rèn)為，你這個(gè)公司是初登 資本市場(chǎng) ，我看不到你歷史的表現(xiàn)，不知道它是否上市后，業(yè)績(jī)就變臉，所以港股投資者通常會(huì)給新股一個(gè)折價(jià)；相反，A股的新股，比已上市的股票，反而有一個(gè)溢價(jià)。

有境外投資者認(rèn)為，A股新股有溢價(jià)，其背后的原因是供求關(guān)系。A股股票IPO后，其股東在IPO之前持有的那部分股票會(huì)限售一到三年，甚至于IPO時(shí)買(mǎi)進(jìn)的那部分股票，如果是在網(wǎng)下申購(gòu)，還要再持有三個(gè)月。而目前A股股票大批量破發(fā)，背后的原因之一就是，新股的市盈率會(huì)慢慢向其他老股票靠齊。由于創(chuàng)投基金持有的股票往往必須持有一段時(shí)間才能出售，所以它們不應(yīng)用A股新股市盈率來(lái)測(cè)算一筆投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

港股和A股市場(chǎng)，除了對(duì)大盤(pán)股、小盤(pán)股偏好不一樣，對(duì)新股有溢價(jià)和折價(jià)區(qū)分外，其他邏輯就比較接近了。兩個(gè)市場(chǎng)，同樣要求IPO企業(yè)過(guò)去三年盈利。港股投資者，也更能理解內(nèi)地的傳統(tǒng)企業(yè)。

在美的中國(guó)概念股，卻是另外一番景象。持續(xù)半年的中國(guó)概念股被獵殺中，幾乎沒(méi)有TMT行業(yè)的企業(yè)中槍，被做空被停牌的，幾乎無(wú)一例外的是傳統(tǒng)行業(yè)。

有投行人士和PE人士分別私下表示，“覺(jué)得傳統(tǒng)企業(yè)去美國(guó)上市是件奇怪的事。”中國(guó)企業(yè)去港股上市的通道一直是打開(kāi)的，這些中國(guó)企業(yè)為什么不去更青睞傳統(tǒng)行業(yè)的港股，而去喜歡聽(tīng)故事的美股上市？

美國(guó)股市是個(gè)喜歡講故事的地方，要想受到市場(chǎng)青睞，你得說(shuō)由于我現(xiàn)在有什么什么，所以我會(huì)有怎樣怎樣的未來(lái)。傳統(tǒng)行業(yè)，在這里并不那么受歡迎。而遠(yuǎn)在中國(guó)的傳統(tǒng)行業(yè)，更易于被做空者攻擊。

所以，中國(guó)概念股被獵殺期間，仍有中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)源源不斷赴美上市。而且，很多中國(guó)概念股，美股投資者會(huì)給出比美國(guó)同行業(yè)股票更高的市盈率。

摩根士丹利董事總經(jīng)理婁剛認(rèn)為：“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)太快了，美股投資者愿意出‘中國(guó)溢價(jià)’是有原因的。中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)由于基數(shù)低，未來(lái)十年都會(huì)維持很高的增長(zhǎng)。中國(guó)概念股不需要公司本身比美國(guó)公司更好，只要是在中國(guó)是最好的企業(yè)就值這個(gè)價(jià)。一個(gè)企業(yè)是否為市場(chǎng)接受，本來(lái)就是由它在這個(gè)市場(chǎng)的相對(duì)水平，而非絕對(duì)水平?jīng)Q定的。”

婁剛表示：“目前上市的這批中國(guó)概念股，首先是細(xì)分行業(yè)的老大或老二，有較為成熟的盈利模式，現(xiàn)金流為正甚至很好，通常在營(yíng)業(yè)初期就有國(guó)際級(jí) 私募股權(quán) 基金介入，其 公司治理 結(jié)構(gòu)和公司管制水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通的國(guó)內(nèi)企業(yè)。雖然今天被人質(zhì)疑，也確實(shí)不排除有魚(yú)目混珠的，但絕對(duì)不能一竿子全都打死。以后這批企業(yè)中，肯定會(huì)出世界級(jí)的公司。”

綜上可知，美股偏好新興企業(yè)，港股偏好大型傳統(tǒng)企業(yè)，A股卻是中小企業(yè)的天堂。由于資本永遠(yuǎn)是逐利而動(dòng)，未來(lái)我們將會(huì)看到，要IPO的企業(yè)，會(huì)去選擇給它估值最高的市場(chǎng)去上市。而投這些企業(yè)的VC、PE們，也會(huì)基于將上市地的市盈率，給企業(yè)一個(gè)他們能接受的市盈率。