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  2013年10月04日    潘溈 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道      
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在這個(gè)充滿泡沫的市場(chǎng),哪個(gè)企業(yè)被PE投資的市盈率倍數(shù)最高?

PE精英們的答案總是,別人投的項(xiàng)目市盈率太高,尤其是他看過(guò)嫌貴、后來(lái)卻有人投了的項(xiàng)目。但正是由于他們的評(píng)論,我們得以知道,有要 上市 的醫(yī)藥企業(yè),對(duì)PE們開(kāi)出100倍的估值;有做無(wú)線游戲的公司,去年四季度收入幾十萬(wàn)人民幣,卻要求用30%的股權(quán),換VC投資1500萬(wàn)美金。而這些項(xiàng)目,最終都有人投了。

對(duì)此,某PE合伙人不置可否:“我不覺(jué)得這些信息是可信的。 私募 市場(chǎng)是不完全公開(kāi)的,現(xiàn)在透露出來(lái)的信息未必真實(shí),可能以后上市時(shí)出來(lái)的數(shù)據(jù)完全不同。其實(shí)一個(gè)基金投企業(yè)時(shí)市盈率是多少倍,你最后只能根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)中的數(shù)據(jù)算出來(lái)。那才是準(zhǔn)確的。”

不過(guò),上述合伙人也明白告訴記者:“我投未來(lái)在A股或港股上市企業(yè)時(shí),市盈率肯定有差距。這兩個(gè)市場(chǎng)的市盈率本來(lái)就不一樣嘛。我在投一個(gè)企業(yè)時(shí),肯定要考慮終極市場(chǎng)將給它多少估值,然后在此基礎(chǔ)上,給出一個(gè)折扣。”

根據(jù)湯森路透5月30日的datastream指數(shù),港股整體市盈率是13.1倍,A股是14.9倍。差異并不大。但是,A股整體市盈率不高,是因?yàn)楹芏啻蟊P(pán)股的市盈率不高,這部分大盤(pán)股又占了相當(dāng)權(quán)重。而大部分創(chuàng)投基金投的企業(yè),將要上的 創(chuàng)業(yè)板 和中小板,其市盈率卻一直居高不下。如果只比較中小盤(pán)股,在同樣的行業(yè),A股的市盈率往往高于港股。

而且,兩地投資者對(duì)新股的態(tài)度也不同。港股投資者會(huì)認(rèn)為,你這個(gè)公司是初登 資本市場(chǎng) ,我看不到你歷史的表現(xiàn),不知道它是否上市后,業(yè)績(jī)就變臉,所以港股投資者通常會(huì)給新股一個(gè)折價(jià);相反,A股的新股,比已上市的股票,反而有一個(gè)溢價(jià)。

有境外投資者認(rèn)為,A股新股有溢價(jià),其背后的原因是供求關(guān)系。A股股票IPO后,其股東在IPO之前持有的那部分股票會(huì)限售一到三年,甚至于IPO時(shí)買(mǎi)進(jìn)的那部分股票,如果是在網(wǎng)下申購(gòu),還要再持有三個(gè)月。而目前A股股票大批量破發(fā),背后的原因之一就是,新股的市盈率會(huì)慢慢向其他老股票靠齊。由于創(chuàng)投基金持有的股票往往必須持有一段時(shí)間才能出售,所以它們不應(yīng)用A股新股市盈率來(lái)測(cè)算一筆投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

港股和A股市場(chǎng),除了對(duì)大盤(pán)股、小盤(pán)股偏好不一樣,對(duì)新股有溢價(jià)和折價(jià)區(qū)分外,其他邏輯就比較接近了。兩個(gè)市場(chǎng),同樣要求IPO企業(yè)過(guò)去三年盈利。港股投資者,也更能理解內(nèi)地的傳統(tǒng)企業(yè)。

在美的中國(guó)概念股,卻是另外一番景象。持續(xù)半年的中國(guó)概念股被獵殺中,幾乎沒(méi)有TMT行業(yè)的企業(yè)中槍,被做空被停牌的,幾乎無(wú)一例外的是傳統(tǒng)行業(yè)。

有投行人士和PE人士分別私下表示,“覺(jué)得傳統(tǒng)企業(yè)去美國(guó)上市是件奇怪的事。”中國(guó)企業(yè)去港股上市的通道一直是打開(kāi)的,這些中國(guó)企業(yè)為什么不去更青睞傳統(tǒng)行業(yè)的港股,而去喜歡聽(tīng)故事的美股上市?

美國(guó)股市是個(gè)喜歡講故事的地方,要想受到市場(chǎng)青睞,你得說(shuō)由于我現(xiàn)在有什么什么,所以我會(huì)有怎樣怎樣的未來(lái)。傳統(tǒng)行業(yè),在這里并不那么受歡迎。而遠(yuǎn)在中國(guó)的傳統(tǒng)行業(yè),更易于被做空者攻擊。

所以,中國(guó)概念股被獵殺期間,仍有中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)源源不斷赴美上市。而且,很多中國(guó)概念股,美股投資者會(huì)給出比美國(guó)同行業(yè)股票更高的市盈率。

摩根士丹利董事總經(jīng)理婁剛認(rèn)為:“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)太快了,美股投資者愿意出‘中國(guó)溢價(jià)’是有原因的。中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)由于基數(shù)低,未來(lái)十年都會(huì)維持很高的增長(zhǎng)。中國(guó)概念股不需要公司本身比美國(guó)公司更好,只要是在中國(guó)是最好的企業(yè)就值這個(gè)價(jià)。一個(gè)企業(yè)是否為市場(chǎng)接受,本來(lái)就是由它在這個(gè)市場(chǎng)的相對(duì)水平,而非絕對(duì)水平?jīng)Q定的。”

婁剛表示:“目前上市的這批中國(guó)概念股,首先是細(xì)分行業(yè)的老大或老二,有較為成熟的盈利模式,現(xiàn)金流為正甚至很好,通常在營(yíng)業(yè)初期就有國(guó)際級(jí) 私募股權(quán) 基金介入,其 公司治理 結(jié)構(gòu)和公司管制水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通的國(guó)內(nèi)企業(yè)。雖然今天被人質(zhì)疑,也確實(shí)不排除有魚(yú)目混珠的,但絕對(duì)不能一竿子全都打死。以后這批企業(yè)中,肯定會(huì)出世界級(jí)的公司。”

綜上可知,美股偏好新興企業(yè),港股偏好大型傳統(tǒng)企業(yè),A股卻是中小企業(yè)的天堂。由于資本永遠(yuǎn)是逐利而動(dòng),未來(lái)我們將會(huì)看到,要IPO的企業(yè),會(huì)去選擇給它估值最高的市場(chǎng)去上市。而投這些企業(yè)的VC、PE們,也會(huì)基于將上市地的市盈率,給企業(yè)一個(gè)他們能接受的市盈率。

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隨機(jī)讀管理故事:《盲人過(guò)橋》
有個(gè)盲人經(jīng)過(guò)一條干涸的溪流上的木橋,從橋上摔下,兩手抓住了橋欄。他戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地抓緊欄桿,自己估計(jì)松手后肯定會(huì)掉進(jìn)深淵里。過(guò)路人告訴他:“別害怕,只管撒手好了,下面就是平地。”

盲人不相信,緊抓著欄桿高聲呼叫。時(shí)間長(zhǎng)了,手上累得沒(méi)力氣了,一松手就落到橋下干涸的地面上。于是他自己也笑起來(lái),說(shuō):“嗨!早知道橋下就是干涸地面,何必讓自己受這么長(zhǎng)時(shí)間的罪。”

管理故事哲理

這個(gè)盲人是有些夸張,但企業(yè)管理中常常會(huì)遇到相同的境遇,不敢“往下看”,寧可把下面想的恐怖點(diǎn),預(yù)期相信是安全,不如相信這個(gè)是危險(xiǎn)的,所謂的憂患意識(shí),要把問(wèn)題想得更加復(fù)雜點(diǎn),把問(wèn)題想得更加困難點(diǎn),這從某種角度而言沒(méi)有錯(cuò),但對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)是存在問(wèn)題。

企業(yè)戰(zhàn)略過(guò)程中對(duì)于未來(lái)預(yù)估,往往會(huì)采取相應(yīng)的措施,某種預(yù)估將會(huì)對(duì)當(dāng)下的行為發(fā)生扭曲,企業(yè)會(huì)將大量的人力和物力用在可能無(wú)謂的因素上。寧可想得復(fù)雜點(diǎn),不要想得太容易,這種思維其實(shí)是掉以輕心的反面,中國(guó)人有句話叫船到橋頭自然直,這其實(shí)就是中國(guó)人的思維模式,從另一角度而言是“阿Q”,但在企業(yè)管理中,若沒(méi)有這種阿Q精神,做事情可能會(huì)事倍功半,當(dāng)然有這種阿Q精神,成事的概率也可能大大降低。

因此灰天鵝現(xiàn)象在當(dāng)下信息如此之多,管理理論與模式如此之多的當(dāng)下,企業(yè)著眼于當(dāng)下的未來(lái)預(yù)估,將成為企業(yè)發(fā)展過(guò)程中核心要解決的問(wèn)題。

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