年過(guò)花甲的天峽鱘業(yè)公司董事長(zhǎng)藍(lán)澤橋從沒(méi)想過(guò)有一天自己的門檻會(huì)被二十幾家 私募股權(quán) 基金踏平。

　　距湖北宜昌天峽機(jī)場(chǎng)近半小時(shí)車程的清江岸邊，夜晚望去盡是點(diǎn)點(diǎn)燈光，那是養(yǎng)鱘農(nóng)戶放置在江中網(wǎng)箱上的燈光。在這個(gè)十幾萬(wàn)平方米的庫(kù)區(qū)，養(yǎng)鱘魚的農(nóng)戶超過(guò)3000家，與這一產(chǎn)業(yè)相關(guān)的大小公司近更是上百家。藍(lán)澤橋的不同之處，在于他是中國(guó)第一個(gè)將天然水域養(yǎng)殖基地搬到了陸地，實(shí)現(xiàn)工業(yè)化車間生產(chǎn)的人—從傳統(tǒng)分散的養(yǎng)殖業(yè)到規(guī)?；a(chǎn)，“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”的概念讓天峽鱘業(yè)獲得了私募股權(quán)基金（PE）九鼎投資的入股。

　　或許在很多人看來(lái)，中國(guó)千百年來(lái)靠天吃飯的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)與那些熱衷于“高科技”、“高成長(zhǎng)”的私募股權(quán)基金根本搭不上邊，但在過(guò)去一年中，這個(gè)領(lǐng)域卻成了最為炙手可熱的焦點(diǎn)。先是去年3月，私募股權(quán)基金巨頭黑石集團(tuán)把6億美元資金砸向山東壽光 農(nóng)產(chǎn)品 物流 園。隨后的6月30日，凱雷投資集團(tuán)以1.9億美元下注海洋魚類捕撈公司中漁集團(tuán)。10天后，凱雷又以1.75億美元購(gòu)入飼料生產(chǎn)商卜峰國(guó)際的可轉(zhuǎn)讓股，出手之快令人瞠目。

　　在外資大佬的頻頻動(dòng)作之下，熟知本地市場(chǎng)的本土PE也不甘寂寞。去年10月，九鼎投資旗下的昆吾九鼎基金與天峽鱘業(yè)正式簽署了投資合作協(xié)議，但這只是九鼎諸多正在謀劃的農(nóng)業(yè)項(xiàng)目之一，“農(nóng)業(yè)是我們最大的項(xiàng)目來(lái)源。”九鼎投資合伙人蔡蕾對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示，九鼎為此已經(jīng)搭建了近20人的農(nóng)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)。而去年10月，包括達(dá)晨創(chuàng)投在內(nèi)的十幾家 風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)構(gòu)更齊齊出現(xiàn)在武漢，只為考察集種苗、飼料、屠宰和成品制造為一體的鹵味食品商精武鴨脖。不僅如此，傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)企業(yè)也開始在資本領(lǐng)域動(dòng)腦筋，去年，以飼料起家的 新希望 集團(tuán)成立了總規(guī)模為30億元的涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)基金，并在年底向 北京 最著名的新發(fā)地農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)注資1.06個(gè)億。

　　不事聲張中，資本正悄然流向廣袤的土地。根據(jù)投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，2006年，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資于國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的金額僅為0.56億美元，2007年這個(gè)數(shù)字猛然增長(zhǎng)至3.96億美元，而到了2010年，擁抱農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的投資金額便已經(jīng)超過(guò)了之前4年的總和。

　　“整體環(huán)境對(duì)農(nóng)業(yè)有非常多正面的推動(dòng)力量。”凱雷投資集團(tuán)有限公司董事總經(jīng)理?xiàng)钕驏|對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》解釋說(shuō)，政策利好、消費(fèi)升級(jí)、全球大宗商品價(jià)格的上漲，都會(huì)促使農(nóng)業(yè)這一最古老的行業(yè)向現(xiàn)代化、專業(yè)化轉(zhuǎn)變，而對(duì)于私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑意味著絕佳機(jī)會(huì)—在一手推動(dòng)了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、通信、清潔技術(shù)等新銳產(chǎn)業(yè)的升級(jí)蛻變后，懷揣巨額資本的PE大佬們走進(jìn)了稻田、魚塘和牧場(chǎng)。

　　對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)細(xì)致的觀察家們來(lái)說(shuō)，農(nóng)業(yè)受到資本熱捧并非沒(méi)有預(yù)兆—近幾年中，在各大城市的超市里，出現(xiàn)了越來(lái)越多包裝精致小巧的有機(jī)大米、綠色蔬菜、生態(tài)雞蛋等“升級(jí)版”農(nóng)產(chǎn)品。與過(guò)去以解決溫飽問(wèn)題為主的消費(fèi)結(jié)構(gòu)不同，如今的中國(guó)消費(fèi)者開始追求更美妙的味覺體驗(yàn)和更安全的食品供應(yīng)。而在巨大的人口基數(shù)下，農(nóng)業(yè)似乎是唯一一個(gè)不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期起伏而出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。

　　然而在談及如何選擇項(xiàng)目時(shí)，接受采訪的基金管理者們卻幾乎給出了同樣的回答，“不好投，項(xiàng)目難找”，“農(nóng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，我們選擇時(shí)會(huì)非常謹(jǐn)慎。”農(nóng)業(yè)企業(yè)所需要的資金量大，回報(bào)周期往往長(zhǎng)達(dá)5至7年，受自然環(huán)境因素和疫病影響的風(fēng)險(xiǎn)也大，這些不利因素都讓 私募基金 在選擇項(xiàng)目時(shí)極為小心。

　　先后同20多家投資者打過(guò)交道的藍(lán)澤橋?qū)Υ吮闵钣懈杏|。去年一年里，多家PE找到了天峽鱘業(yè)，然而很多都在做完盡職調(diào)查后放棄了，他們“一方面擔(dān)心養(yǎng)殖環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，這些鱘魚可能絕收，另外也有一些覺得公司賬面不好看，規(guī)模和利潤(rùn)達(dá)不到要求”。站在天峽的養(yǎng)殖工業(yè)園的水塘前，這個(gè)養(yǎng)了十幾年鱘魚的湖北人無(wú)奈又心酸地回憶起了這段經(jīng)歷。

　　“我們?cè)谵r(nóng)業(yè)看了兩三年，最近才在投資上稍微加強(qiáng)了力度。”在楊向東看來(lái)，宏觀政策的支持是讓PE進(jìn)軍農(nóng)業(yè)的最有力推手。2004年至今，中央每年的“一號(hào)文件”都是關(guān)于“三農(nóng)”的政策，財(cái)政每年投入農(nóng)業(yè)的資金持續(xù)增長(zhǎng)。十六大之后，陸續(xù)實(shí)施的惠農(nóng)政策已近30條。“這種政策支持在未來(lái)五年應(yīng)該只會(huì)更多不會(huì)減少。”楊向東說(shuō)。

　　政策指向變化帶來(lái)的影響便是整個(gè)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式的大變局。自上個(gè)世紀(jì)八十年代初，安徽鳳陽(yáng)縣小崗村率先將土地承包給農(nóng)戶單獨(dú)生產(chǎn)以來(lái)，中國(guó)農(nóng)業(yè)便始終保持著一種極度分散的經(jīng)營(yíng)模式。然而當(dāng)數(shù)以億計(jì)的農(nóng)民借此解決了溫飽問(wèn)題后，農(nóng)村生產(chǎn)力卻因過(guò)度分散而很難再有飛躍式發(fā)展，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場(chǎng)信用體系都比較差。如今，這一切已經(jīng)到了必須做出改變的時(shí)候。

　　隨著中國(guó)迅猛而來(lái)的城市化進(jìn)程，農(nóng)業(yè)的終端消費(fèi)者們正提出更高的要求—飲食結(jié)構(gòu)的改變導(dǎo)致人們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求由過(guò)去的米、面等糧食作物擴(kuò)展到牛奶、肉蛋等新領(lǐng)域。“能讓生活更美好的東西肯定離不開農(nóng)業(yè)。”回想起2007年公司剛剛成立不久，蔡蕾說(shuō)當(dāng)時(shí)的九鼎就將農(nóng)業(yè)定為了投資方向之一，并組建了一個(gè)龐大的團(tuán)隊(duì)。而根據(jù)預(yù)測(cè)，到“十二五”末期，我國(guó)城鎮(zhèn)人口將首次超過(guò)農(nóng)村人口突破7億，這必然會(huì)帶動(dòng)直接服務(wù)于這些城市人群的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)。

　　另一個(gè)促使PE資金選擇農(nóng)業(yè)的原因是近年來(lái)頻頻爆發(fā)的食品安全問(wèn)題。從“蘇丹紅”事件到“三聚氰胺奶粉”，農(nóng)業(yè)的各個(gè)鏈條中都牽涉到食品安全問(wèn)題，政府和有關(guān)監(jiān)管部門對(duì)此的規(guī)范性措施將日益嚴(yán)密，規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)不好的企業(yè)無(wú)疑將面臨被淘汰的命運(yùn)。“飼料行業(yè)已經(jīng)非常清楚地體現(xiàn)出來(lái)政策對(duì)食品安全的要求。”楊向東指出，在這個(gè)行業(yè)集中度極低的領(lǐng)域，龍頭企業(yè)也只有2%至3%的市場(chǎng)份額。

　　為了降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，政府出臺(tái)的更多政策是為了加速行業(yè)整合，淘汰那些小規(guī)模、低效益的農(nóng)業(yè)企業(yè)，而在這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，企業(yè)的資金需求量大，單純依靠政府資金已不能滿足其發(fā)展的需要，這就為私募股權(quán)基金的介入打開了一扇門。

　　盡管政策層面的利好不斷，但不同類型的農(nóng)業(yè)項(xiàng)目受資本的青睞程度仍然差別極大。通常情況下，投資者會(huì)將農(nóng)業(yè)放在一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)鏈去考慮問(wèn)題，產(chǎn)前的農(nóng)資產(chǎn)業(yè)鏈—化肥、農(nóng)藥、飼料、種業(yè)、農(nóng)機(jī)等，產(chǎn)中的環(huán)節(jié)是傳統(tǒng)的養(yǎng)殖、種植，產(chǎn)后則是農(nóng)產(chǎn)品加工環(huán)節(jié)。從總體上看，私募股權(quán)基金在選擇農(nóng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)出現(xiàn)了典型的“兩頭熱，中間冷”格局，“產(chǎn)前的公司往往有一定的技術(shù)壁壘，”達(dá)晨創(chuàng)投的合伙人傅哲寬對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》解釋說(shuō)，“一些藥效好的農(nóng)藥公司，只要推廣快很容易占領(lǐng)市場(chǎng)；而種子方面，只要有市場(chǎng)普遍認(rèn)可、又有獨(dú)家或區(qū)域內(nèi)獨(dú)家出售的種子資源，都往往令企業(yè)擁有比較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。”

　　而在產(chǎn)業(yè)鏈下游的農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)則更接近于快速消費(fèi)品概念，如近年來(lái)“百洋海味”、“周黑鴨”、“好想你”等休閑食品連鎖 銷售 企業(yè)，在建立渠道和一定的品牌效應(yīng)之后，往往有市場(chǎng)需求的保證，這也令PE可以比較放心的介入。

　　相比之下，產(chǎn)中環(huán)節(jié)因利潤(rùn)薄、自然風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都非常大，大多數(shù)PE都會(huì)望而卻步。曾考察過(guò)數(shù)家生豬養(yǎng)殖企業(yè)的曼達(dá)林基金分析師周斐然對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)很多生豬養(yǎng)殖企業(yè)規(guī)模都已經(jīng)很大了，但市場(chǎng)對(duì)豬肉的需求受季節(jié)性影響起伏較大，這些企業(yè)如果不能在供應(yīng)上做出有效的調(diào)整，只能眼睜睜地看著利潤(rùn)受損。此外，一旦這類養(yǎng)殖企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模疫病就必須全部宰殺。

　　“除非這類企業(yè)能夠做到全國(guó)規(guī)模，通過(guò)地區(qū)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。”楊向東表示，這也很難完全避免季節(jié)性影響帶來(lái)的麻煩。凱雷所投資的農(nóng)業(yè)飼料公司卜峰國(guó)際，在全國(guó)20多個(gè)省市均有飼料廠，基本做到了地區(qū)分散、產(chǎn)品分散，但在銷售上卻仍然會(huì)出現(xiàn)“大小年”的波動(dòng)。

　　不過(guò)，傳統(tǒng)的養(yǎng)殖領(lǐng)域并非沒(méi)有勇敢的 探路者 。2010年11月，總部位于安徽省的奶牛養(yǎng)殖企業(yè) 現(xiàn)代牧業(yè) 登陸香港市場(chǎng)，募集資金4.47億美元，其投資者KKR于2008年入股，先后投資1.5億美金，按其現(xiàn)在持股比例24.01%計(jì)算，其目前的賬面價(jià)值已達(dá)4.3億美元。

　　而在投資了一系列農(nóng)機(jī)、農(nóng)藥、農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)之后，九鼎投資也開始試水產(chǎn)中環(huán)節(jié)，去年其以1億元投資的天峽鱘業(yè)便是第一個(gè)養(yǎng)殖類項(xiàng)目。不過(guò)與其他項(xiàng)目相比，主管這樁投資的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人馬賢明不但為此多做了幾倍的工作，甚至還差點(diǎn)丟了一條命。

　　與多數(shù)私募股權(quán)基金的農(nóng)業(yè)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人不同，馬賢明從小生長(zhǎng)在長(zhǎng)江邊上，父母也是湖北的養(yǎng)魚農(nóng)戶，對(duì)行業(yè)本身具有一定了解。但在投資前的盡職調(diào)查中，馬賢明仍然前后去了宜昌十幾次，為了弄清楚天峽的商業(yè)模式，他從考察一條鱘魚的價(jià)值開始，到學(xué)習(xí)天峽的鱘魚種群和室內(nèi)循環(huán)養(yǎng)殖模式，再到拜訪當(dāng)?shù)卣约扒褰烷L(zhǎng)江流域的鱘魚散養(yǎng)農(nóng)戶，足足用了五個(gè)月的時(shí)間，才弄清楚了天峽的成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)。在天峽之前，鱘魚養(yǎng)殖均在戶外，初始成本低，但養(yǎng)殖密度小，受外在氣候變化如水溫變化的影響大。而天峽的最大好處就是室內(nèi)循環(huán)養(yǎng)殖模式的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控—水溫、飼料等關(guān)鍵環(huán)節(jié)都不會(huì)受自然條件變化的影響。

　　除此之外，鱘魚的附加價(jià)值還可以進(jìn)一步開發(fā)，如魚子醬等產(chǎn)品就可以將企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸至消費(fèi)領(lǐng)域，并借此提高企業(yè)的利潤(rùn)率。而從環(huán)保角度看，天峽模式不僅保護(hù)了瀕危珍稀物種、提高了產(chǎn)品質(zhì)量，還能節(jié)省水、土、電等資源，最大限度減少污染、保護(hù)生態(tài)環(huán)境，“必須看得非常細(xì)致長(zhǎng)遠(yuǎn)，否則這樣的企業(yè)擺在你面前你也熟視無(wú)睹。”馬賢明事后想起投資時(shí)的情形，總會(huì)感慨傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖企業(yè)的難點(diǎn)“實(shí)在是太多了”。

　　不過(guò)，也有分析師認(rèn)為，像天峽鱘業(yè)這種養(yǎng)殖企業(yè)之所以能夠吸引九鼎，還在于這個(gè)公司做種魚，通過(guò)出售魚苗來(lái)獲得這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上最有價(jià)值的一塊利潤(rùn)。事實(shí)上，在不少投資農(nóng)業(yè)的PE看來(lái)，單純的養(yǎng)殖和種植仍然沒(méi)有太多想象空間，但是如果涉及到“種子”概念，如種豬、種牛、種魚，以及種糧、花卉種子等，情況就大為不同了。

　　此外，農(nóng)業(yè)企業(yè)“產(chǎn)業(yè)鏈”的概念也很受投資者歡迎。在這方面，達(dá)晨創(chuàng)投的做法便十分明確，“產(chǎn)業(yè)鏈完整，就能夠自己控制產(chǎn)量、價(jià)格和食品安全，受外在因素的波動(dòng)就會(huì)小很多。”傅哲寬如是解釋。而他所投的 圣農(nóng)發(fā)展 和煌上煌便是對(duì)這種理念最生動(dòng)的說(shuō)明。前者是以肉雞養(yǎng)殖，帶動(dòng)下游的屠宰，并直銷至百盛餐飲下的肯德基中國(guó)公司；后者則是在已有下游門店品牌、渠道的基礎(chǔ)上，再逐漸發(fā)展至上游的養(yǎng)殖、屠宰。

　　對(duì)于如藍(lán)澤橋這樣的農(nóng)業(yè)專家來(lái)說(shuō)，PE的進(jìn)入無(wú)疑為其提升 企業(yè)管理 帶來(lái)了經(jīng)驗(yàn)。在九鼎進(jìn)入之前，藍(lán)澤橋能精確算出在100立方米的水體內(nèi)養(yǎng)殖多少條鱘魚最合適，但卻并不知道怎樣讓手里的十幾萬(wàn)條鱘魚變成更多的財(cái)富，甚至在湖北市政府推動(dòng)的 上市 問(wèn)題上，他也拿不出太多辦法。早在創(chuàng)業(yè)之初，他就希望能打造一個(gè)鱘魚帝國(guó)：把一條魚從魚皮到魚肉、魚骨、魚肝的經(jīng)濟(jì)價(jià)值都商業(yè)化，過(guò)去的幾年里，他請(qǐng)專門的公司制作鱘魚皮包就花了上千萬(wàn)，但帶來(lái)的利潤(rùn)幾乎為零。九鼎入資后，首先是重新幫天峽梳理出更為清晰的商業(yè)模式，同時(shí)派去了總經(jīng)理、 財(cái)務(wù)總監(jiān) 、董秘等一系列的高管，“勸退”了一些元老級(jí)但沒(méi)有太多業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的高管，同時(shí)在稅務(wù)、審計(jì)、 薪酬 激勵(lì)等方面都按照上市公司的治理標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范。

　　不過(guò)在九鼎的蔡蕾看來(lái)，PE公司的另外一項(xiàng)重要增值服務(wù)是幫助企業(yè)做并購(gòu)，從而推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部整合。 吉峰農(nóng)機(jī) 上市后，九鼎幫助它做了七次并購(gòu)，目前吉峰農(nóng)機(jī)已經(jīng)從一個(gè)地方性企業(yè)變成行業(yè)龍頭企業(yè)。而另一家農(nóng)藥企業(yè)廣西田園，原來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是做殺蟲劑，九鼎則協(xié)助他們收購(gòu)了殺菌劑業(yè)務(wù)，未來(lái)還會(huì)拓展到除草劑業(yè)。

　　而相對(duì)于本土PE，凱雷則更樂(lè)于強(qiáng)調(diào)其全球背景為企業(yè)帶來(lái)的更廣闊視野。以卜峰國(guó)際為例，飼料行業(yè)的原材料玉米、豆粕都嚴(yán)重依賴進(jìn)口，價(jià)格波動(dòng)十分劇烈，但判斷大宗商品走勢(shì)恰恰是凱雷的優(yōu)勢(shì)，這種關(guān)鍵信息無(wú)疑能幫助卜峰更勝同行一籌。

　　當(dāng)然，前景并非一片光明。“農(nóng)業(yè)的分散程度超出我的想象。”楊向東說(shuō)，盡管自己對(duì)此早就有心理預(yù)期，但真正去看企業(yè)的時(shí)候還是吃了一驚。以化肥行業(yè)為例，目前我國(guó)有近2000家化肥企業(yè)，但行業(yè)前100名所占的市場(chǎng)份額總和還不到40%。這種分散的好處是好企業(yè)容易脫穎而出，也讓PE能夠有機(jī)會(huì)進(jìn)入，但也使得行業(yè)內(nèi)容易出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，并導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序以及質(zhì)量安全不過(guò)關(guān)等不利局面，同時(shí)農(nóng)業(yè)企業(yè)在規(guī)模、利潤(rùn)上也都難以達(dá)到私募基金的投資門檻，小企業(yè)多，合適投資的少。

　　一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的情形是，很多傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)都是“公司+農(nóng)戶”的模式，或是稍微加以改良的“公司+基地+農(nóng)戶”、“公司+合作社+農(nóng)戶”的模式。但只有將農(nóng)戶聘為公司的員工，按照標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行種植和養(yǎng)殖（如現(xiàn)代牧業(yè)），才真正有可能做到規(guī)?；N植和養(yǎng)殖。否則不僅產(chǎn)品源頭的質(zhì)量安全無(wú)法監(jiān)督，松散的農(nóng)戶在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)也往往不會(huì)履行當(dāng)初的合同，給企業(yè)產(chǎn)量帶來(lái)波動(dòng)。

　　此外，農(nóng)業(yè)企業(yè)多以家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)，在財(cái)務(wù)稅收和管理方面比較混亂，另外大部分創(chuàng)始人都是地道農(nóng)民，有些并無(wú)上市的意愿。江西煌上煌總裁褚建庚一開始便覺得自己的企業(yè)沒(méi)必要股改上市，傅哲寬做了多次工作才勸服了他。還有一個(gè)比較危險(xiǎn)的情形是，如果家族企業(yè)沒(méi)有控股股東，沒(méi)有任何一方擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的時(shí)候，一旦其家庭成員意見出現(xiàn)分歧，PE則很容易陷入棘手的局面中。而在延續(xù)了近一年之久的國(guó)美內(nèi)部權(quán)力紛爭(zhēng)后，很多PE更是對(duì)入股家族企業(yè)小心翼翼。不過(guò)楊向東倒依然樂(lè)觀，“PE是一個(gè)非常有風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，一些項(xiàng)目不成功是必然的，我們不是神。”