近日，在 創(chuàng)業(yè)板 創(chuàng)立一周年之際，隨著解禁大限的到來(lái)，一些投資創(chuàng)業(yè)板公司的 風(fēng)險(xiǎn)投資 ／ 私募 股權(quán)投資（VC／PE）機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿。對(duì)于從投資伊始就考慮退出的VC／PE來(lái)說(shuō)，企業(yè) 上市 之后適時(shí)退出賺取豐厚利潤(rùn)，可以說(shuō)是最佳投資模式。但能夠登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)畢竟是少數(shù)，對(duì)于大批投資于未上市企業(yè)的VC／PE而言，其理想的退出渠道又在哪里？

近期涉及VC／PE的并購(gòu)案例開(kāi)始增多，參與并購(gòu)逐漸成為VC／PE投資的一種模式，

也成為VC／PE退出的另一個(gè)渠道。

VC／PE并購(gòu)持續(xù)增多

清科研究中心相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年上半年，中國(guó)市場(chǎng)共完成238起并購(gòu)交易，披露價(jià)格的195起并購(gòu)交易總金額達(dá)119.37億美元，與去年同期相比，并購(gòu)案例數(shù)量增長(zhǎng)59.7%，并購(gòu)金額增長(zhǎng)25.1%。其中，2010年上半年，VC／PE相關(guān)企業(yè)共完成39起并購(gòu)案例，同比增長(zhǎng)85.7%；25起披露價(jià)格的并購(gòu)交易涉及金額46.91億美元，同比增長(zhǎng)7倍多。

從行業(yè)分布來(lái)看，39起案例分布在互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)／醫(yī)療健康、IT、娛樂(lè)傳媒、能源與礦產(chǎn)等14個(gè)行業(yè)。其中，互聯(lián)網(wǎng)為上半年VC／PE相關(guān)并購(gòu)最為活躍的行業(yè)，并購(gòu)案例數(shù)為10起，涉及金額4100萬(wàn)美元。

對(duì)此，多位創(chuàng)投人士表示，由于傳統(tǒng)投資方式的退出周期較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，再加上傳統(tǒng)投資方式的利潤(rùn)被逐漸擠壓，而重組并購(gòu)能夠創(chuàng)造更高的價(jià)值，VC／PE會(huì)競(jìng)相加入到重組并購(gòu)的行列中。

據(jù)了解，隨著國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，擬上市（Pre-IPO）項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)也越來(lái)越少，監(jiān)管層有意出臺(tái)政策鼓勵(lì)VC／PE機(jī)構(gòu)參與并購(gòu)。因此，并購(gòu)或成為VC／PE未來(lái)投資的一個(gè)重要領(lǐng)域。

近期部分并購(gòu)案例讓VC／PE看到了新的退出渠道。9月7日，武漢當(dāng)代科技集團(tuán)、武漢恒健通科技及自然人羅德勝分別以1.01億元、5785.07萬(wàn)元和3375.17萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)武漢光谷創(chuàng)投擁有的三特索道股份，后者實(shí)現(xiàn)退出；9月17日，騰訊控股收購(gòu)啟明維創(chuàng)投資咨詢（上海）有限公司持有的 北京 漫游谷信息技術(shù)有限公司股權(quán)，后者曾獲思偉投資、啟明創(chuàng)投聯(lián)合注資。

清科研究中心認(rèn)為，如果擁有一個(gè)成熟的并購(gòu)市場(chǎng)，VC／PE可以隨時(shí)有機(jī)會(huì)退出，不必因?yàn)閾?dān)心未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)首次公開(kāi)募股（IPO）而小心翼翼，VC／PE將更樂(lè)于投資。這對(duì)很多初創(chuàng)期、未來(lái)尚不明確的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑更容易得到VC投資。

后金融危機(jī)時(shí)代現(xiàn)并購(gòu)良機(jī)

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈日前表示，現(xiàn)在我國(guó)VC／PE過(guò)多地依賴公開(kāi)上市退出，因此很多股權(quán)投資主要集中于即將上市的企業(yè)，這實(shí)際上不能充分發(fā)揮股權(quán)投資基金的引用。為此，需要發(fā)展多層次的 資本市場(chǎng) ，讓還沒(méi)有公開(kāi)上市企業(yè)的股權(quán)也能夠流動(dòng)起來(lái)。

VC／PE通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出，雖然獲得的盈利無(wú)法與IPO相比，但投資周期將更靈活，資本安全方面也有很大優(yōu)勢(shì)，能夠有效提高投資成功率。

蘭馨亞洲投資集團(tuán)合伙人李基培表示，創(chuàng)投通過(guò)IPO這種方式退出，即使投資的是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也需要很長(zhǎng)的周期。未來(lái)蘭馨亞洲非?？春貌①?gòu)機(jī)遇。

當(dāng)前和未來(lái)幾年時(shí)間，企業(yè)參與并購(gòu)重組似乎已經(jīng)成為一種必然趨勢(shì)。在剛剛結(jié)束的第六屆北京國(guó)際金融博覽會(huì)上，天津市政府副秘書(shū)長(zhǎng)陳宗勝表示，并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是相聯(lián)系的，經(jīng)過(guò)國(guó)際金融危機(jī)的洗禮，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的好產(chǎn)業(yè)、好行業(yè)、好企業(yè)“水落金出”。另外，在后金融危機(jī)時(shí)代，資產(chǎn)價(jià)格降到了相對(duì)低點(diǎn)，因此，后金融危機(jī)時(shí)期是最好的并購(gòu)機(jī)會(huì)。由于企業(yè)直接推進(jìn)并購(gòu)?fù)泻芏嗾系K，如對(duì)并購(gòu)時(shí)機(jī)的把握，因此推進(jìn)并購(gòu)需要成立并購(gòu)基金。

據(jù)悉，近幾年，天津市VC／PE已經(jīng)達(dá)到700多家，其中有近100家并購(gòu)基金。

上海盈創(chuàng)投資管理有限公司合伙人丁學(xué)文認(rèn)為，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型更顯迫切，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必須要由“硬”變“軟”，由“重”變“輕”，由“出口”轉(zhuǎn)變成“內(nèi)需”導(dǎo)向。這對(duì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金將是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。

并購(gòu)基金嶄露頭角

多位業(yè)內(nèi)投資人士表示，未來(lái)幾年，隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的力度加大，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金有望成為下一個(gè)股權(quán)投資的熱點(diǎn)領(lǐng)域。北京領(lǐng)優(yōu)資本投資管理有限公司執(zhí)行總裁曾令尉表示，通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金進(jìn)行 資本運(yùn)營(yíng) 是國(guó)外常規(guī)做法，因?yàn)榛甬吘故且载?cái)務(wù)投資人身份參與并購(gòu)，這樣可以避開(kāi)很多審批和政策壁壘。

隨著中國(guó) 私募股權(quán) 基金實(shí)力不斷壯大，并購(gòu)基金已在中國(guó)市場(chǎng)嶄露頭角，有關(guān)部門(mén)也在加緊場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)以及完善并購(gòu)重組市場(chǎng)化制度。去年年底，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，鼓勵(lì)地方政府設(shè)立并購(gòu)基金，引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)積極參與企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，監(jiān)管層的種種跡象表明，政策開(kāi)始向鼓勵(lì)PE并購(gòu)傾斜。據(jù)悉，對(duì)于重組并購(gòu)項(xiàng)目，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有可能會(huì)放松監(jiān)管，非關(guān)聯(lián)方也可以在重大資產(chǎn)重組時(shí)以現(xiàn)金參與認(rèn)購(gòu)并購(gòu)，但對(duì)比例有所限制。

清科研究中心專(zhuān)業(yè)人士表示，并購(gòu)基金不同于其他私募股權(quán)基金，其并購(gòu)之后對(duì)所收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合重組，以改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)解決并購(gòu)重組過(guò)程中資金短缺的瓶頸也有顯著作用。

據(jù)了解，并購(gòu)基金是專(zhuān)注于企業(yè)并購(gòu)投資的基金，其通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股份，獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合、重組及運(yùn)營(yíng)，待企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善之后，通過(guò)上市、轉(zhuǎn)售或管理層回購(gòu)等方式出售其所持股份而退出。并購(gòu)基金主要投資處于成熟期、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的目標(biāo)企業(yè)。

今年年初，清科研究中心發(fā)布的《中國(guó)并購(gòu)基金發(fā)展前景專(zhuān)題研究報(bào)告》顯示：2006-2009年募集完成的針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)基金共有36只，基金規(guī)模達(dá)到406.74億美元，并購(gòu)基金對(duì)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的影響不斷加深。

清科研究中心認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)相關(guān)政策推動(dòng)下，隨著中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易日趨活躍和并購(gòu)基金實(shí)力不斷壯大，并購(gòu)基金在國(guó)內(nèi)將得到快速發(fā)展。