金融危機是對市場非理性行為過度的一種糾正,只不過這種糾正方式過于劇烈。金融危機沖擊的程度取決于多個因素,其中包括市場參與者非理性行為的程度、貨幣投放量的多少、資產(chǎn)泡沫的程度等等。經(jīng)濟泡沫越大,金融危機爆發(fā)的可能性就越大,金融危機沖擊的力量就越大。金融危機的結(jié)果就是實現(xiàn)市場價值的理性回歸,還市場真實的價值。
在金融危機爆發(fā)之前,非理性行為的模仿力往往達到一個驚人的地步,市場出現(xiàn)嚴重失敗,政府已無力控制或判斷失誤未進行提前干預(yù),當(dāng)模仿力失控之后,金融危機就會爆發(fā)。
金融危機造成的危害是巨大的。每一次金融危機都會對整個經(jīng)濟體系、金融體系、就業(yè)體系等造成巨大的沖擊。防范金融危機已成為政府供給的一種公共品。
金融危機對居民財富有巨大影響,導(dǎo)致居民財富大幅縮水,特別是對于那些在金融危機爆發(fā)之前未做任何準(zhǔn)備,甚至還在采取非理性行為的居民而言,沖擊更大。但是,歷次金融危機爆發(fā)之后,總有一些人躲過一劫,甚至還有人由于采取正確的投資方式,借助于金融危機的爆發(fā)財富大增。所以,判斷金融危機會否爆發(fā)是極為重要的。
翻開經(jīng)濟史,會發(fā)現(xiàn)一個有趣的事情,美國百萬富翁的數(shù)量與道瓊斯指數(shù)正相關(guān),美國百萬富翁數(shù)量在美國證券史上的三大牛市期間大幅上升,可見股市繁榮確實可以產(chǎn)生巨大的財富效應(yīng)。但同樣,每次股市暴跌,都會導(dǎo)致百萬富翁數(shù)量銳減。
1914年美國百萬富翁的數(shù)量為近7000個,1919年突破10000個,1921年降至6000個,當(dāng)1929年道瓊斯指數(shù)達到最高點時,百萬富翁的數(shù)量突破30000個。但是,1929年至1932年股市崩盤時,百萬富翁銳減到1932年的5000多個。
需要注意的是,1929年至1932年大危機沒有“消滅”所有的百萬富翁,有的依然生存下來,繼續(xù)為百萬富翁,特別是有的投資者在這場大危機之前是個低收入者,但危機之后居然成為百萬富翁。這些百萬富翁所采取的投資戰(zhàn)略值得研究和借鑒。
歐文·卡恩是世界上最老的美國職業(yè)投資人,于2015年去世,終年109歲。歐文·卡恩投資成功最大的奧妙在于能夠保持理性,能夠把握經(jīng)濟大勢,堅守價值投資,長期持有優(yōu)質(zhì)股票。他在1929年爆發(fā)金融危機之前,由于準(zhǔn)確判斷金融危機的爆發(fā),果斷做空1929年美國股災(zāi)。他當(dāng)時完成了人生中的第一筆股票交易,即做空馬格馬銅業(yè)的股票。他當(dāng)時選擇做空大宗商品類股票是完全正確的。后來的事實也證明他當(dāng)時的選擇是正確的。因為,當(dāng)金融危機爆發(fā)后,大量企業(yè)倒閉,經(jīng)濟進入嚴重衰退,對大宗商品的需求就會大規(guī)模減少,相關(guān)企業(yè)業(yè)績下滑,其股價一般情況下會出現(xiàn)大跌。2008年次貸危機期間,中國A股中有色金屬類股票幾乎都是高位大幅下跌。
歐文·卡恩當(dāng)時手中無錢投資,只好向他親戚借錢炒股。就是說,在爆發(fā)1929年至1932年金融危機之前,他并沒有多少錢。他后來回憶當(dāng)時的情況:“我跟親戚借錢。親戚認定我肯定會賠錢,但還是好心借給了我。親戚說,只有傻子才會對賭牛市。”這是歐文·卡恩投資生涯中第一次也是唯一一次借錢炒股。從這件事上可以看出,在金融危機之前,大多數(shù)投資者處于非理性狀態(tài),對危險毫無覺察。當(dāng)1929年金融危機爆發(fā)時,卡恩的錢已經(jīng)接近翻番,他說,“對企業(yè)和行業(yè)的巨大熱情通常是巨大風(fēng)險的信號,這就是生動的例子”。所以,金融危機的爆發(fā),都是由于某類行業(yè)、某類企業(yè)的股票或某類資產(chǎn)被過度投資造成的。
當(dāng)時,除歐文·卡恩之外,哈佛大學(xué)教授瑞普利也在1927年判斷出即將爆發(fā)金融危機。1927年柯立芝總統(tǒng)正在準(zhǔn)備連任的事情,瑞普利建議他放棄,理由是他預(yù)測當(dāng)時的經(jīng)濟泡沫太大,很快爆發(fā)金融危機。后來柯立芝總統(tǒng)真的退出了下屆總統(tǒng)競選。
當(dāng)時像歐文·卡恩、瑞普利這樣的人很少,大多數(shù)人沉浸于股市的狂熱中。當(dāng)金融危機爆發(fā)后,美國的百萬富翁數(shù)量大量減少。
所以,判斷金融危機會否爆發(fā)非常重要。
那么,怎么判斷呢?
依據(jù)IMF的分類,金融危機可以分為三類:一是貨幣危機。當(dāng)一國貨幣出現(xiàn)持續(xù)貶值,就是貨幣危機,這就是一種金融危機,所以貨幣匯率穩(wěn)定異常重要。二是銀行危機。當(dāng)一國的銀行出現(xiàn)擠兌,大量銀行倒閉,那說明出現(xiàn)了銀行危機。銀行危機這類金融危機危害最大。三是外債危機。一國借的外債過多,最后還不起了,就會出現(xiàn)外債危機。
造成貨幣危機的原因有三類。第一類是過度交易。金德爾伯格提出,瘋狂把貨幣換成實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn),形成資產(chǎn)過度交易會引發(fā)金融危機。當(dāng)投資者非理性地融資大規(guī)模購買某類或某幾類資產(chǎn),導(dǎo)致其價格暴漲,遠遠脫離其基本價值之后,金融危機就會爆發(fā)。這種屬于過度交易造成的危機。第二類是財政赤字??唆敻衤岢觯斦嘧忠约巴赓Q(mào)赤字大量出現(xiàn),引發(fā)信貸擴張,而信貸擴張、利率下降導(dǎo)致資本外流。當(dāng)一國出現(xiàn)巨額財政赤字和外貿(mào)逆差時,該國通常會印鈔票應(yīng)對。因為,政府沒錢了,印鈔票是一種解決辦法,而印鈔票又可以使該國貨幣貶值,似乎有助于減少外貿(mào)赤字。這樣做的后果是,貨幣貶值會導(dǎo)致投資者拋售看貶的貨幣,資金大規(guī)模出逃。資本外流,特別是短期資本外流,往往會導(dǎo)致一國資產(chǎn)泡沫破裂,進而出現(xiàn)金融危機。所以,每當(dāng)一國出現(xiàn)大規(guī)模資本外流,特別是短期資本外流時,應(yīng)格外小心。第三類是理性預(yù)期導(dǎo)致的自我實現(xiàn)。Obsfield提出,原本可以繼續(xù)下去的貨幣制度或因為大家預(yù)期它崩潰而發(fā)生崩潰。預(yù)期的力量是巨大的。當(dāng)大家都預(yù)期某事會發(fā)生,都采取同一種行為應(yīng)對時,往往這種預(yù)期的事情真的就會發(fā)生。
導(dǎo)致銀行危機的原因包括:一是貨幣政策失誤。弗里德曼提出,導(dǎo)致金融震蕩的根本原因是貨幣政策失誤。當(dāng)一國貨幣政策未對經(jīng)濟走勢進行“對沖”,反而加劇了經(jīng)濟問題,往往會導(dǎo)致金融危機。由于歷史上已經(jīng)爆發(fā)了很多次金融危機,各國政府在使用貨幣政策方面已經(jīng)有了一定經(jīng)驗教訓(xùn),但是,不排除對經(jīng)濟形勢出現(xiàn)誤判,而錯用貨幣政策的情況。二是貨幣存量增速變化。緊縮貨幣,引發(fā)銀行拋售資產(chǎn),嚴重影響銀行償付能力。三是金融不穩(wěn)定。明斯基提出,如果現(xiàn)金流不能正常運作,就會出現(xiàn)金融危機。四是銀行體系問題。過度負債,銀行不愿貸款,導(dǎo)致投資減少。
導(dǎo)致外債危機爆發(fā)的原因,經(jīng)濟學(xué)家費雪提出了債務(wù)—通貨緊縮理論進行了揭示。該理論指出,如果投資者過度使用杠桿,過度借債,而同時也出現(xiàn)通貨緊縮,就會出現(xiàn)金融危機。借用該理論,我們可以預(yù)測,如果一國向境外過度借債,同時該國又出現(xiàn)通貨緊縮,則該國經(jīng)濟會相當(dāng)危險。所以,無論是舉借內(nèi)債還是外債,都要有一個度,一個國家或一個企業(yè)出現(xiàn)巨大經(jīng)濟困難,往往是被債務(wù)壓垮的。