模式一：管理層收購(gòu)（MBO）

股權(quán)過(guò)于分散的企業(yè)，極有可能被管理層收購(gòu)股權(quán)。施行MBO之前，新浪的股權(quán)相當(dāng)分散，由于股權(quán)分散性企業(yè)注重短期收益，無(wú)人敢對(duì)長(zhǎng)期收益負(fù)責(zé)。2009年底，新浪CFO余正均、COO杜紅、總編輯陳彤、無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)總經(jīng)理王高飛、產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理彭少彬以及CEO曹?chē)?guó)偉，共同出資在英屬維爾金群島注冊(cè)了新浪投資控股公司，以1.8億美元的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)新浪約560萬(wàn)普通股，由此在新浪持股比例達(dá)到9.41%，成為新浪第一大股東。“增持的目的是徹底解決新浪股權(quán)分散的歷史問(wèn)題，加強(qiáng)管理層對(duì)于公司的控制權(quán)。”曹?chē)?guó)偉的觀(guān)點(diǎn)說(shuō)明了管理層收購(gòu)帶來(lái)的好處。

融資設(shè)計(jì)是MBO中最重要的環(huán)節(jié)，在目前國(guó)內(nèi)的融資市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟和規(guī)范的前提下，國(guó)內(nèi)的融資設(shè)計(jì)和國(guó)外差別很大。目前國(guó)內(nèi)MBO的融資方式主要有3種，見(jiàn)下頁(yè)圖1—圖3。

然而，通過(guò)MBO進(jìn)行惡意收購(gòu)，往往會(huì)以失敗告終，如1988 年美國(guó)RJR Nabisco 公司收購(gòu)案。當(dāng)時(shí)，以CEO羅斯•約翰遜（Ross Johnson）為首的管理層看到公司被市場(chǎng)嚴(yán)重低估，出現(xiàn)投機(jī)機(jī)會(huì)，希望通過(guò)收購(gòu)獲得潛在的收益空間。當(dāng)妄圖通過(guò)收購(gòu)侵占股東和員工利益時(shí)，羅斯•約翰MBO 計(jì)劃的失敗也就不足為奇了。

模式二：引入外來(lái)資本

引入外來(lái)資本爭(zhēng)奪控制權(quán)有兩種模式：

一種是外來(lái)資本直接購(gòu)買(mǎi)股份，如VC/PE，歐肯資本副總裁范衛(wèi)強(qiáng)透露了一個(gè)業(yè)內(nèi)知名的案例：2007年，某跨國(guó)公司的中國(guó)業(yè)務(wù)部分要分拆一部分股份，這部分業(yè)務(wù)屬于機(jī)器零部件，在中國(guó)屬于細(xì)分行業(yè)前三名，經(jīng)營(yíng)狀況良好，現(xiàn)金流非常穩(wěn)定。由于不是公司主業(yè)，公司希望讓出控股權(quán)，于是找來(lái)一個(gè)財(cái)務(wù)公司作為中介，財(cái)務(wù)公司的總經(jīng)理認(rèn)為價(jià)格很便宜，雖然他不是管理層，但是看到有利可圖，與跨國(guó)公司簽署了一份協(xié)議，約定在某個(gè)期限之前，只要融到資金，就由該財(cái)務(wù)公司獨(dú)立購(gòu)買(mǎi)40%的股份，成為公司第一大股東。他在海外成立了一家公司，做了一個(gè)商業(yè)計(jì)劃書(shū)，計(jì)劃吸引VC、PE投資，海外VC、PE對(duì)這個(gè)公司非常感興趣，如果不是因?yàn)樵撠?cái)務(wù)顧問(wèn)公司要價(jià)太高，差點(diǎn)就達(dá)成交易。這個(gè)案例充分說(shuō)明，即使沒(méi)有資金，借助外來(lái)資本，亦可空買(mǎi)空賣(mài)，完成購(gòu)買(mǎi)股權(quán)所需的融資。

另一種模式是管理層與外來(lái)資本聯(lián)合，一起進(jìn)行的管理層收購(gòu)（Investor-led Buy-out，簡(jiǎn)稱(chēng)IBO）。收購(gòu)?fù)瓿珊笤髽I(yè)管理者取得企業(yè)控制權(quán)，外部投資者在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過(guò)向管理者或其他投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出企業(yè)。這是最為常見(jiàn)的管理層收購(gòu)形式，因?yàn)楣芾韺尤绻l(fā)動(dòng)收購(gòu)，往往需要外部投資者提供資金和收購(gòu)策劃支持。如果是外部投資者發(fā)動(dòng)收購(gòu)，則需要利用管理層對(duì)企業(yè)的信息優(yōu)勢(shì)，借助于管理層的能力實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

模式三：第二大股東“篡權(quán)”

同樣是在股權(quán)分散型企業(yè)，第二大股東PK第一大股東取得控制權(quán)的情況非常多。美國(guó)出現(xiàn)這樣的案例：第一大股東持股7%～8%，這時(shí)候突然會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的公司，和過(guò)去目標(biāo)公司沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)，它在市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司的股份，收購(gòu)到5%的時(shí)候，變成第二大股東，它就開(kāi)始向散戶(hù)提出，我希望你們把投票權(quán)給我，在下一次股東大會(huì)干掉老大，因?yàn)槔洗蟋F(xiàn)在做得不好，我的人能夠把公司的整個(gè)業(yè)績(jī)改善。這樣的例子很 多。

上市公司景谷林業(yè)第一、二大股東股權(quán)爭(zhēng)奪由來(lái)已久。公司第一大股東為景谷森達(dá)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，二股東為中泰信用擔(dān)保公司。歷史上第一大股東景谷森達(dá)曾跳過(guò)董事會(huì)直接提請(qǐng)召開(kāi)股東大會(huì)，目的就是希望通過(guò)改選，奪回對(duì)上市公司董事會(huì)的控制權(quán)；其次，在二級(jí)市場(chǎng)上不斷增持，也是大股東間爭(zhēng)奪控制權(quán)的手段。

資料顯示，景谷森達(dá)通過(guò)去年底的大量增持，其持股比例升至24.42%，取代中泰擔(dān)保成為景谷林業(yè)的第一大股東。當(dāng)時(shí)景谷森達(dá)便明確提出，“將委派董事”，改變公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)。三個(gè)月后，中泰擔(dān)保開(kāi)始反擊。2009年3月2周三至4周三，中泰擔(dān)保及其一致行動(dòng)人合計(jì)買(mǎi)入逾50萬(wàn)股，合計(jì)持股比例升至24.5%，重新奪回大股東地位。而到2009年9月30日資料顯示，景谷森達(dá)增持后合計(jì)持股25.57%，再度奪回大股東地位。

模式四：限制性條款

限制性條款對(duì)爭(zhēng)奪控制權(quán)有附加和約束作用。一半PE的入股計(jì)劃書(shū)，適合采用限制性條款，一旦上市，作用即中止。

限制性條款分為兩類(lèi)，一類(lèi)是一票否決權(quán)，如限定重大事項(xiàng)的決定，或是某個(gè)交易的規(guī)模、商標(biāo)適用的限制，全部董事通過(guò)才可執(zhí)行，99%都不行。

另一種限制性條款存在于公司章程。我國(guó)的股份公司控制權(quán)爭(zhēng)奪，幾乎都是股權(quán)爭(zhēng)奪，公司法規(guī)定，有一些特殊地帶可適用公司章程，例如黃光裕召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)，只要投票數(shù)目達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，即可修改公司章程。其他公司章程里的限制性條款還包括對(duì)董事資格的認(rèn)定，投票權(quán)的認(rèn)定等等。 

模式五：反擊性的反收購(gòu)

此措施是針對(duì)已經(jīng)發(fā)起的敵意收購(gòu)而采取的反收購(gòu)措施，主要通過(guò)降低自身公司的吸引力，或增大對(duì)方收購(gòu)成本等方式達(dá)到阻礙收購(gòu)的目的。

白衣騎士（white knight）。所謂“白衣騎士”，是指遭遇敵意收購(gòu)的目標(biāo)公司邀請(qǐng)友好公司對(duì)自己進(jìn)行收購(gòu)，從而挫敗敵意收購(gòu)行為或者迫使敵意收購(gòu)方提高收購(gòu)價(jià)格。“全流通并購(gòu)第一案”的G武商（000501）控制權(quán)之爭(zhēng)。G武商在面臨持股20.24%的第二大股東銀泰系收購(gòu)?fù){時(shí)，即與莊勝集團(tuán)董事長(zhǎng)周建和多次溝通，希望莊勝集團(tuán)必要時(shí)擔(dān)當(dāng)“白衣騎士”的角色進(jìn)行反收購(gòu)。

白衣護(hù)衛(wèi)（white squire）。“白衣護(hù)衛(wèi)”是一種與“白衣騎士”類(lèi)似的反收購(gòu)措施，二者的區(qū)別在于“白衣騎士”謀求對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，而“白衣護(hù)衛(wèi)”則否。1999年12月10日，廣州通百惠服務(wù)有限公司（“通百惠”）競(jìng)拍取得勝利股份13.77%的股票成為其第一大股東。面臨被通百惠收購(gòu)的危險(xiǎn)，勝利股份的管理層利用關(guān)聯(lián)企業(yè)山東勝邦企業(yè)有限公司（“山東勝邦”）充當(dāng)“白衣護(hù)衛(wèi)”，先后購(gòu)得勝利股份的股票并使持股上升至15.34%，超過(guò)通百惠成為第一大股東。最終山東勝邦作為“白衣護(hù)衛(wèi)”，成功地挫敗了通百惠的收購(gòu)。

交叉持股。所謂交叉持股指的是關(guān)聯(lián)公司或者友好公司之間互相持有對(duì)方股份，一旦其中一方遭到敵意收購(gòu)?fù){時(shí)，另一方即施以援手。2004年9月2日，依靠收購(gòu)兼并而迅速成長(zhǎng)起來(lái)的廣發(fā)證券股份有限公司，自身面臨中信證券的敵意收購(gòu)。在收購(gòu)戰(zhàn)中，廣發(fā)證券的交叉持股方深圳吉富創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司、吉林敖東（000623）和遼寧成大（600739）三家公司迅速增持并控制了廣發(fā)證券66.7%的股份，牢牢地占據(jù)著絕對(duì)控股的地位，成功地挫敗了中信證券的敵意收購(gòu)。

焦土戰(zhàn)術(shù)。焦土戰(zhàn)術(shù)是一種兩敗俱傷的反并購(gòu)策略，目標(biāo)企業(yè)可以將企業(yè)最有價(jià)值、最具并購(gòu)吸引力的部分（如專(zhuān)利、商標(biāo)、某項(xiàng)業(yè)務(wù)或某個(gè)子公司等）出售或者抵押，從而降低敵意并購(gòu)者的并購(gòu)興趣。