國(guó)美臨時(shí)股東大會(huì)的投票已于9月28日塵埃落定，然圍繞該公司董事會(huì)控制權(quán)之爭(zhēng)，目前充其量只是進(jìn)入中場(chǎng)休息期。

9月28日票決的結(jié)果是：除了取消董事會(huì)增發(fā)股票的授權(quán)此一項(xiàng)動(dòng)議外，大股東所提出的另外幾項(xiàng)動(dòng)議全部因微弱的投票比分差而未通過。結(jié)果一出，媒體上的相關(guān)評(píng)論亦紛沓而至，評(píng)論者們大多將票決中機(jī)構(gòu)投資者基本上一邊倒地支持現(xiàn)有董事會(huì)，視為投資的理性戰(zhàn)勝倫理的感性。

我一直認(rèn)為，在國(guó)美的紛爭(zhēng)中，理性的選擇能否戰(zhàn)勝感性的輿情，是一個(gè)偽命題。國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)說(shuō)到底就是一場(chǎng)博弈游戲。游戲的參與者是：大股東、董事長(zhǎng)陳曉、管理層以及包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的中小股東，游戲規(guī)則則是：在符合香港證券交易所上市公司治理規(guī)則的前提下，各方確保自身利益最大化。規(guī)則是無(wú)法修改的，決定博弈結(jié)果的就只能是參與者的策略。

由于國(guó)美事件飽受關(guān)注，且游戲的主要參與者都投入大量人力、財(cái)力來(lái)收集和分析與最終投票相關(guān)的事件發(fā)展的動(dòng)態(tài)信息。因此，我們可以將之視為完全信息下的動(dòng)態(tài)博弈。博弈論研究者常常會(huì)援引“五個(gè)強(qiáng)盜分寶石”的問題，來(lái)闡釋完全信息中的動(dòng)態(tài)博弈如何達(dá)到均衡。

下面我稍微解釋下“五個(gè)強(qiáng)盜分寶石”的思路：五個(gè)強(qiáng)盜，搶到一百顆寶石，他們決定要分贓。而根據(jù)古老的海盜分贓慣例，5個(gè)海盜由抽簽決定各自發(fā)言的順序，而后諸位依次提出寶石在五人之中的分配法，如果該方案有超過一半以上的人同意就通過，否則提出該方案的人就被丟去喂鯊魚，基于此，第一個(gè)海盜會(huì)分到多少顆寶石？

在博弈論中，解答此題的關(guān)鍵在于逆推，而后尋找每一個(gè)海盜可以選擇的最優(yōu)策略。最后，第一個(gè)海盜就可以找到屬于自己的最優(yōu)策略。簡(jiǎn)單的逆推邏輯是：首先，假設(shè)最后只剩下第四和第五個(gè)海盜，那么根據(jù)游戲規(guī)則，所有的寶石和第四個(gè)海盜的生存權(quán)，都將掌握在第五個(gè)海盜的手中。為了不陷入這一絕境，第四個(gè)海盜絕對(duì)不會(huì)讓第三個(gè)海盜被抓去喂鯊魚，換言之，不論第三個(gè)海盜提出什么分配方案，第四個(gè)海盜都會(huì)同意。因此，第三個(gè)海盜存在最優(yōu)策略均衡是100，0，0，即分給自己100顆寶石，第四個(gè)、第五個(gè)海盜每個(gè)人0顆。

相同的推理邏輯，對(duì)于第二個(gè)海盜而言，只要給出98，0，1，1的分配方案，便可拉攏第四或第五個(gè)海盜；同理，只要第一個(gè)海盜，提出97，0，1，1，1或者97，0，1，0，2再或者97，0，1，2，0的分配方案，他的建議就會(huì)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得通過。

之所以97成為最佳答案，一個(gè)前提則是所有的海盜都是理性的，海盜之間是不合作的，每一個(gè)海盜都是選擇針對(duì)其他參與人策略的最佳對(duì)策。最后第一個(gè)海盜所推導(dǎo)出來(lái)的最優(yōu)的策略，即形成博弈論里的 “納什均衡”。

雖說(shuō)是形成“均衡”，但卻并非最佳解決方案。事實(shí)上對(duì)五個(gè)海盜而言，最好的結(jié)果應(yīng)該是每個(gè)人均分。但基于不合作的前提，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者納什發(fā)現(xiàn)的“不合作博弈狀態(tài)下形成的均衡”，最后所達(dá)成的均衡狀態(tài)往往都是既不利己又不利他。

回到國(guó)美之爭(zhēng)上，由于目前的游戲參與者似乎暫無(wú)意向結(jié)成聯(lián)盟，國(guó)美之爭(zhēng)勢(shì)必要走向某一“納什均衡”。當(dāng)然，不同于“五個(gè)強(qiáng)盜分寶石”或是囚徒困境，國(guó)美之爭(zhēng)中的游戲參與者所擁有的資源稟賦各不相同，這會(huì)加大博弈的復(fù)雜性。

董事長(zhǎng)陳曉作為對(duì)陣大股東的管理層領(lǐng)頭人，可預(yù)期的最壞結(jié)局不過是離開國(guó)美電器，他的現(xiàn)實(shí)損失主要是一份薪水，潛在損失則是未來(lái)可能發(fā)生的管理層股權(quán)激勵(lì)以及股價(jià)變動(dòng)對(duì)其收益的影響。

機(jī)構(gòu)投資者和中小股東，則可能在短期的股價(jià)變動(dòng)中獲益，從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)美的內(nèi)亂不利于公司經(jīng)營(yíng)，也會(huì)損害股東的長(zhǎng)期獲利；這其中，貝恩由于在特別時(shí)期介入，已先期通過價(jià)差獲取賬面上的收益，但貝恩在完成債轉(zhuǎn)股之后，則和其他股東坐在一條船上；因此投資者會(huì)傾向于盡快穩(wěn)定局面，形成均衡。

大股東則希望通過加大其在董事會(huì)內(nèi)的話語(yǔ)權(quán)，來(lái)保障自己的權(quán)益；上述目標(biāo)若無(wú)法達(dá)成，大股東可能拆分國(guó)美，切斷未進(jìn)入上市公司的約372家門店與上市公司的聯(lián)系，這除了會(huì)對(duì)國(guó)美電器的凈利潤(rùn)造成2億港幣左右的縮水外，更為重大的影響則是會(huì)大大削弱國(guó)美電器在產(chǎn)業(yè)上下游中的話語(yǔ)權(quán)。一旦大股東決定分裂國(guó)美，理性推測(cè)則是大股東或?qū)㈦S之拋售國(guó)美電器股份。一旦這一局面形成，國(guó)美電器股價(jià)的下跌也就可以想見，到彼時(shí)，投資者中擁有股份越多的，勢(shì)必?fù)p失就越大；而國(guó)美的管理層也將面臨各種業(yè)績(jī)和股價(jià)壓力。

在博弈論中，要改變結(jié)果，或是改變游戲的規(guī)則或是改變參與者的策略。國(guó)美之爭(zhēng)中的游戲規(guī)則是無(wú)法修改了，要改變結(jié)果，能夠改變的就是參與者的策略。

由于在最壞局面出現(xiàn)后，投資者遭受的損失要大于管理層。為了防止出現(xiàn)股價(jià)大跌這一最糟糕的結(jié)局，機(jī)構(gòu)投資者勢(shì)必要尋求與大股東達(dá)成階段性共識(shí)。9 28特殊股東大會(huì)已經(jīng)投票取消對(duì)董事會(huì)增發(fā)新股的授權(quán)，而大股東畢竟系公司創(chuàng)業(yè)者，從西方公司治理的相關(guān)法規(guī)和慣例來(lái)看，保障創(chuàng)業(yè)股東在董事會(huì)中擁有一定話語(yǔ)權(quán)，是合理的要求，除非創(chuàng)業(yè)股東被證明是只會(huì)一味追逐大股東利益的無(wú)法勝任者。因此，如大股東提出關(guān)于董事任免更有競(jìng)爭(zhēng)力的方案，目前的董事會(huì)就并非換不得。