創(chuàng)投的商業(yè)模式

　　要了解創(chuàng)投的商業(yè)模式，先要從他的公司結構開始。 一家創(chuàng)投公司，說穿了就是一家基金管理公司，他旗下管理的，就是一支一支投資人委托的創(chuàng)投基金(Venture Capital Fund or VC Fund)。 所以說我們一般統(tǒng)稱的”創(chuàng)投”，往往是把管理公司和基金當作一個個體，這樣的思考方式有時候會有一些問題，我稍后會解釋。

　　和一般共同基金一樣，創(chuàng)投基金里面的錢，也是由法人和個人等”募資”而來。 但和一般共同基金不同的，創(chuàng)投基金一旦募資完畢，大門就關起來了，期限內投資人是不得領出的。 一般美國的VC Fund 周期是10 年，臺灣的則是7 年。

　　所以一家創(chuàng)投管理公司，他所提供的服務就是幫投資人管理創(chuàng)投基金，然后在期限內盡可能的把基金報酬率最大化。 他的投資標的是未上市公司的股票，產生報酬的方式是在這些公司還未成熟的時候，用較低的價格買下他們的股票，然后等著這些公司的事業(yè)漸漸成熟，一旦有一天上市或是被收購，那創(chuàng)投基金的投資，就有了”退場(Exit)”的機會。

　　退場產生的資金，扣除當初投資的本金，就是創(chuàng)投的報酬。 再拿去和投資人拆帳，最后拿到的部分就是管理公司的獲利。 拆帳的方式每個基金有不同的規(guī)定，但通常都接近80-20 的比例。

　　舉例來說: 如果A 創(chuàng)投投資了B 公司100 元，取得50% 股權，5 年之后B 公司上市，市值達到10,200 元，則A 創(chuàng)投賣掉手中持有的該公司股票，會得到5,100 元，扣除100 元本金，報酬是5,000 元，和投資人拆帳后，管理公司可得1,000 元。

　　這樣的過程，就是創(chuàng)投管理公司最重要的商業(yè)周期(business cycle)和獲利模式，也就是他們的商業(yè)模式。

　　值得一提的是，除了退場之后的分紅，管理公司大多也會收取一些管理費，但這些不是他們的獲利來源。 收取管理費的原因在于創(chuàng)投所投資的新創(chuàng)公司，往往需要3-5 年的時間才會產生投資收益，而在這中間的時間，投資人希望基金經理人可以專心投資，不用擔心餓死，所以支付一些薪水，以及辦公室營運等費用，讓他們無后顧之憂。 所以這個部分的營收，是直接用來打消營運費用，不會產生管理公司的獲利。

　　了解了創(chuàng)投的基本商業(yè)模式，下面我會把基金規(guī)模，以及投資標的”公司周期”，加入考慮來解釋，讓大家更了解一些問題，例如: “為什么某些很好的公司創(chuàng)投不能投?”等背后的原因。

　　基金的商業(yè)模式

　　創(chuàng)投的基本商業(yè)模式，是低買高賣未上市公司的股票，然后與基金投資人拆帳。但是未上市公司有很多種，一個創(chuàng)投必須要專注在某個領域，來提升成功的機率，而他旗下管理的每一支基金，可能也會有不同的定位，這是”公司”和”基金”不一定畫上等號的其中一個原因。

　　基金管理公司的 市場定位 ，大多跟合伙的經理人，他 ​​們的背景和專長有關，通常他們選擇投資的產業(yè)，多半也是他們先前工作的領域,或是在產業(yè)結構上有很大的共通性的。 由于對產業(yè)的熟悉，他們對未來的發(fā)展也比較能夠掌握，所以可以因此定下一些投資的策略，例如:現在網路的投資人會看好Social App但可能不會投資做Webmail網站。

　　而 個別基金的產業(yè)定位 ，通常是基金管理公司的專長中，再細分的某幾項。 例如:美國最富盛名的創(chuàng)投 Kliener Perkins 就設立了一個專門投資iPhone App的 iFund 。

　　除此之外，每支基金也會有規(guī)模，投資周期，標的物周期等屬性和設定，這也是基金和公司很大不同的地方。

　　基金規(guī)模 指的是基金的總管理資產(Asset Under Management)，也就是當初募得的金額—以KP的iFund為例，他的規(guī)模是一億美金($100mm)。 一個基金的規(guī)模往往對基金可以投的案件有很大的影響，通常一支創(chuàng)投基金會希望分散在20-30家公司上，以每家2-3輪的增資估算，每一輪投資的金額需占基金的1-3%左右，再小的案件可能就不敷管理成本，無法考慮。 再以iFund為例，如果一個公司只需募款美金5萬(0.05%)，那很有可能就會不對KP的盤，要等到下一輪需要更多資金的時候再談。 (臺灣的基金通?？梢曰厥赵倮?，也就是已退場的資本，在到期前可以再拿去投資，這點和美國有很大的不同，所以臺灣的基金的”有效規(guī)模”往往是資產的兩三倍以上。)

　　基金的投資周期 簡單的說就是基金的年紀。 如同上一篇所說，臺灣的創(chuàng)投基金多半是7年期，也就是說7年之后必須要退場,把現金還給股東。 所以當一個基金已經到了4-5歲，剩下2-3年的時間，那大概就不會考慮投資尚未有產品的超早期(super early stage)新創(chuàng)公司，因為有可能會來不及出場。 (臺灣基金很多有延展1-3年的條款，不過在這邊為了單純起見，先假設這樣的條款不存在。)

　　基金的標的物周期 則是當初募款的時候設定的投資條件，要投資早期(early-stage)新創(chuàng)公司，或是后期(later-stage)新創(chuàng)公司。 早期新創(chuàng)公司通常需要的資金較少，退場時取的得報酬率較高，但退場的時程也較久。 相對的，后期公司需要的資金量大，退場的報酬率較低，但通常有比較明確的退場期望。 所以在近年市場熱錢過剩，但退場機制不明確的大環(huán)境下，許多創(chuàng)投都轉移到后期去經營，例如:普訊最近 投資即將掛牌的興中 ，就是很好的例子。 這樣的投資策略可以一次布署較多的資金，而退場機率也比較容易預估。 但相對的，創(chuàng)投在早期新創(chuàng)公司的投資的活動相對就少了很多。 (市場上還有一些基金是平衡式(balanced stage)，但是還是以簡化為由暫時略過。)

　　而綜合以上的設定，就變成了創(chuàng)投在做每個投資決策時，必須考慮到的條件，也就是英文說的“book” (規(guī)則書)，如果一個新創(chuàng)公司符合一個基金的需求，就叫做“fit the book。” 所以創(chuàng)投在投資的時候，除了要看到新創(chuàng)公司的潛力，也必須考量自己本身的策略和定位。 這就是創(chuàng)投的商業(yè)模式，也解釋了為什么很多時候創(chuàng)投雖然喜歡一個團隊，但不一定可以投資他們的公司的原因。