產(chǎn)融結(jié)合類的問題和實(shí)踐，是我們做大企業(yè)、集團(tuán)公司的重要的課題和癥結(jié)，值得我們重視和深入探討。

一、德隆的產(chǎn)融結(jié)合

產(chǎn)融結(jié)合之所以在今天能夠被中國(guó)企業(yè)重視，是和德隆分不開的，德隆也許是極少數(shù)的中國(guó)企業(yè)中，偶然地領(lǐng)悟到產(chǎn)融結(jié)合真諦的一家公司。所以直至今天，德隆的產(chǎn)融結(jié)合的相關(guān)操作仍是許多中國(guó)企業(yè)引用的一個(gè)歷史性標(biāo)桿。

德隆產(chǎn)融結(jié)合的主要內(nèi)涵大概可以簡(jiǎn)單地歸為三條：

第一，德隆認(rèn)為越是管理落后、行業(yè)集中度底的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)先進(jìn)的金融資本及管理方式進(jìn)入后，越能夠產(chǎn)生運(yùn)營(yíng)型暴利。例如在山東的德農(nóng)，德隆曾經(jīng)在短短的四年中使其銷售額達(dá)到30億，后因?yàn)榈侣∧腹镜霓Z然垮塌，德農(nóng)才未能做下去。但是德隆的基本想法由此可見，即找到一個(gè)高度分散的，誰(shuí)都看不起眼的行業(yè)進(jìn)入，因?yàn)椴皇苤匾?，所以行業(yè)里面沒有形成大玩家，可以被迅速地整合，這就包括德隆曾進(jìn)入的亞麻、蕃茄醬、水泥、汽配、五金工具等行業(yè)。這些行業(yè)里德隆典型的方式就是用較高檔的密集的金融資本和管理能力，整合一些相對(duì)較低檔、或者說(shuō)較分散的行業(yè)中去。

第二，就是德隆大名鼎鼎的一種投資方式，叫反向投資（或反向并購(gòu)、落差整合、反向并購(gòu)）。德隆認(rèn)為國(guó)外企業(yè)來(lái)中國(guó)OEM，使中國(guó)企業(yè)只能獲取整個(gè)利潤(rùn)環(huán)節(jié)最低的制造端，而研發(fā)、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、配送、營(yíng)銷等利潤(rùn)，全部被國(guó)外企業(yè)獲取。因此德隆設(shè)想并購(gòu)一些產(chǎn)融能力強(qiáng)的企業(yè)，再去并購(gòu)一些海外的具有品牌和營(yíng)銷渠道的企業(yè)，通過自己給自己下單的方式，實(shí)現(xiàn)整個(gè)價(jià)值鏈的整合。

第三，德隆的財(cái)績(jī)驚人，對(duì)資本運(yùn)營(yíng) 的認(rèn)識(shí)已經(jīng)達(dá)到了很高的境界。當(dāng)時(shí)韓國(guó)整個(gè)國(guó)家破產(chǎn)，使韓國(guó)的很多大項(xiàng)目無(wú)法進(jìn)行，如其中韓國(guó)某商社購(gòu)買了一艘俄羅斯的退役航空母艦明斯克號(hào)，原計(jì)劃改造成一個(gè)海上娛樂城，但由于缺乏資金無(wú)法運(yùn)營(yíng)，德隆就以區(qū)區(qū)6000萬(wàn)將其買入，將這個(gè)航母拖到蛇口港。圍繞這個(gè)航母德隆進(jìn)行了兩次成功的運(yùn)作，第一次是抵押給廣發(fā)銀行，獲得了2.4億資金，第二次是將其改造成海上軍事博物館，將未來(lái)30年的門票收入賣給了中青旅，同樣獲得了2.4億。要注意該門票收入不是指所有的門票收入，而是某一個(gè)區(qū)間內(nèi)的門票收入，超過這個(gè)區(qū)間將和德隆分成。中青旅也希望德隆進(jìn)行投入，共同提升銷售收入。比方說(shuō)初始時(shí)每日 門票收入7000元，那么超出7000元的部門要與德隆分成。綜上所述德隆直接將4.8億元收入囊中，而凈付出只有6000萬(wàn)，雖然集團(tuán)對(duì)外宣稱改建花費(fèi)巨大，但事實(shí)上該航母已改建得差不多了，并沒有巨大的投入。

德隆的這些做法，包括后文要介紹的另外的一些做法，總的來(lái)講，給中國(guó)企業(yè)如何做產(chǎn)融結(jié)合，上了扎實(shí)的一課。傳統(tǒng)企業(yè)在營(yíng)運(yùn)過程當(dāng)中只有產(chǎn)業(yè)資本，德隆在產(chǎn)業(yè)資本的基礎(chǔ)上，完成了金融資本、商業(yè)資本的運(yùn)作，掀開了中國(guó)企業(yè)歷史的一頁(yè)。

二、嚴(yán)介和的產(chǎn)融結(jié)合道路

同樣的例子發(fā)生在利潤(rùn)極低的建筑行業(yè)中，那就是太平洋建設(shè)的嚴(yán)介和。嚴(yán)介和做建筑通過假稱自己要收購(gòu)江蘇的建安公司，獲得了建安公司的許多材料后去申報(bào)資質(zhì)，但申報(bào)成功后卻并未收購(gòu)。嚴(yán)介和用多次類似手法獲得了在道路、橋梁、隧道等方面的特、一級(jí)資質(zhì)。

一、太平洋建設(shè)的第一種產(chǎn)融結(jié)合的方式是BOT和BT。BOT是建成之后要通過一定時(shí)期的營(yíng)運(yùn)，而BT就是建造好以后直接移交，這兩種方式過程中建筑承包商都要有很大的資金投入，嚴(yán)介和利用大量為太平洋建設(shè)做配套的企業(yè)為其進(jìn)行墊資，加之從政府手中一般能獲得25%的款，形成了中國(guó)式的BT、BOT。嚴(yán)介和總是選擇蘇北一些比較落后的地區(qū)，以及景德鎮(zhèn)、內(nèi)蒙等地做此類項(xiàng)目，并要求政府25%的款項(xiàng)，但工程卻由建筑分包商分級(jí)為其墊資，甚至有時(shí)候還收取質(zhì)保金、押金，額外的獲得現(xiàn)金流。而后利用高速公路等這些設(shè)施運(yùn)營(yíng)所獲得的錢，慢慢地償還建筑分包商。

二、在第一種方式走不通的情況下嚴(yán)介和采用了第二種方式，就是以幫助地方政府吸收虧損企業(yè)的條件，換取當(dāng)?shù)刂卮笫姓こ痰腂T、BOT項(xiàng)目。這一做法的高明之處，在于嚴(yán)介和的團(tuán)隊(duì)在拿項(xiàng)目之前，就已經(jīng)對(duì)當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)的大型國(guó)企進(jìn)行了調(diào)查。尤其是尋找價(jià)格被嚴(yán)重低估的，或者因內(nèi)部管理不善而虧損的企業(yè)，因此一旦收購(gòu)可以迅速地通過管理產(chǎn)生效益。嚴(yán)介和一方面成功地收購(gòu)了當(dāng)?shù)卦S多價(jià)值嚴(yán)重被低估，甚至有非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)的企業(yè)，另一方面，用一標(biāo)的手法拿到了許多BT、BOT項(xiàng)目。一個(gè)大家非常熟悉的例子就是南通的ST縱橫。

嚴(yán)介和的運(yùn)作手法，事實(shí)上比起自學(xué)成才的德隆，相對(duì)來(lái)說(shuō)手法已經(jīng)比較簡(jiǎn)單。但是饒是如此，在前幾年他最厲害的時(shí)候，也曾經(jīng)排到胡潤(rùn)榜的第三，由此可見嚴(yán)介和的這種運(yùn)作手法，這種簡(jiǎn)單的產(chǎn)融結(jié)合的手法，還是有他的功效。

三、雅戈?duì)柕漠a(chǎn)融之路

雅戈?duì)柹鲜泻竽玫劫Y金,通過研究發(fā)現(xiàn)金融未來(lái)可能會(huì)很好，所以分別投資在中興證券和寧波商行，結(jié)果這兩塊在上市以后市值超過200個(gè)億，當(dāng)初參與改制的那些企業(yè)，紛紛要求上市或已上市，使雅戈?duì)栙嵙舜箦X。這種情況下雅戈?duì)栭_始它的產(chǎn)融狂奔，成立了一個(gè)類似投行的部門，專門做兼并、收購(gòu)、股權(quán)投資等。

例如雅戈?duì)柸ブ貞c見薄熙來(lái)的時(shí)候，最后發(fā)言：“我們這次來(lái)帶了一百個(gè)億，希望薄書記給我們派個(gè)活”，一戰(zhàn)成名。

四、產(chǎn)融結(jié)合的定義

從上述事例中可以看出，企業(yè)剛開始是不自覺地涉足產(chǎn)融結(jié)合，到后來(lái)是自覺地去實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，產(chǎn)融結(jié)合是指工商企業(yè)與金融企業(yè)，通過在資金供求、股權(quán)等方面相互滲透，或保持一定密切的聯(lián)系，形成大資本或企業(yè)聯(lián)盟。這種做法在德國(guó)叫康采，是曾經(jīng)有一段時(shí)間整個(gè)歐洲的許多家族，包括家族與家族之間聯(lián)姻的一種重要的產(chǎn)物。產(chǎn)融結(jié)合的一個(gè)寬泛的定義是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容之一，簡(jiǎn)單地，只要兩個(gè)資本結(jié)合，或者兩個(gè)企業(yè)結(jié)合了，我們都可以將它寬泛地稱作產(chǎn)融結(jié)合。目前中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的最佳實(shí)踐是浙江，浙江在產(chǎn)融結(jié)合上面走出了一條新路。