一是萬科是中國地產(chǎn)的“一哥”，世界住宅地產(chǎn)的“一哥”，集萬千寵愛于一身；二是萬科董事長王石先生是企業(yè)家明星，還和娛樂沾了邊，關(guān)注度高；三是寶能這個(gè)剛剛發(fā)達(dá)的“土豪”企業(yè)，上來就要強(qiáng)娶萬科這個(gè)長期在聚光燈下的明星”白富美“巨無霸地產(chǎn)企業(yè)，關(guān)注度自然會高；四、股災(zāi)后資本市場急需話題，”寶萬大戰(zhàn)“具備一切值得關(guān)注的素材。

前天，就“寶萬大戰(zhàn)”占豪寫了一篇《原創(chuàng)丨萬科VS寶能，一次劃時(shí)代商戰(zhàn)大劇，誰將主沉浮？》的文章，文章中從戰(zhàn)略層面、資本發(fā)展規(guī)律、我國發(fā)展階等角度分析了這場商戰(zhàn)。事情又經(jīng)過兩天，應(yīng)該再給這篇文章的推理進(jìn)行兩方面的補(bǔ)充：一是從微觀領(lǐng)域觀察，為何出擊者是寶能？二是這次商戰(zhàn)有可能出現(xiàn)什么樣的結(jié)局。

為何是寶能？

可能很多人會問，為何出擊萬科的是寶能呢？這家在全國范圍內(nèi)名不見經(jīng)傳、凈資產(chǎn)只有萬科市值十分之一左右的公司為何敢“蛇吞象”地去吃萬科？之所以寶能出擊，在占豪看來根本原因有三：

一、我國保險(xiǎn)業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展

進(jìn)入21世紀(jì)之后，我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展速度非常快，由于保費(fèi)收入基數(shù)的不斷增大，現(xiàn)在我國保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)從增速快轉(zhuǎn)變?yōu)樵隽看蟆Ｌ貏e是在2011年短期增長停滯后，2012年開始又進(jìn)入了高速增長期。

保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年，我國保費(fèi)收入約1.549萬億元，相比2011年全年原保險(xiǎn)保費(fèi)約1.434萬億，同比增長了8.01%。2013年，2013年中國實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入1.72萬億元，同比增長11.2%。2014年，中國保費(fèi)收入突破2萬億元大關(guān)，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)突破10萬億元大關(guān)，行業(yè)增速達(dá)到17.5%，是國際金融危機(jī)以來最高的一年，行業(yè)預(yù)計(jì)利潤2046.6億元，同比增長106.4%，是歷史上最好的一年；保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益5358.8億元，同比增長46.5%，創(chuàng)歷史新高。2015年1-9月我國保險(xiǎn)市場原保險(xiǎn)保費(fèi)收入19040.52億元，同比增長19.49%。

據(jù)保監(jiān)會2014年7月發(fā)布的首份《中國保險(xiǎn)業(yè)社會責(zé)任白皮書》，我國目標(biāo)是2020年是超過日本，成為世界保費(fèi)收入前兩位的國家。有目標(biāo)、有市場，未來5年保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展空間可想而知。

二、股市未來牛市預(yù)期和保險(xiǎn)資金投資股市比例上限的大幅提升

保險(xiǎn)業(yè)的巨大發(fā)展，必然伴隨著資金投到哪里的問題，根據(jù)保監(jiān)會在7月股災(zāi)期間的《通知》，明確放寬了保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例，對符合條件的保險(xiǎn)公司，將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%；投資權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。

我國保險(xiǎn)總資產(chǎn)已經(jīng)超過10萬億了，并且還在高速增長，在這種情況下這么大的保險(xiǎn)資金必然需要巨大的資產(chǎn)標(biāo)的作為投資目標(biāo)。很顯然，股市就是最大的目標(biāo)。

事實(shí)上，保險(xiǎn)資金早已開始搶籌那些股市上沒有控股的公司。四大地產(chǎn)商之一的金地集團(tuán)，被生命人壽2014年“野蠻”舉牌，同時(shí)大規(guī)模入股的還有安邦保險(xiǎn)，雙方頻繁舉牌，如今二者已是第一和第二大股東。未來，保險(xiǎn)公司、類似九鼎和中科招商的投資公司，會不斷匯集資金舉牌A股，特別是那些沒有控股的上市公司股權(quán)，將會被大資金不斷關(guān)注。

三、寶能在地產(chǎn)和保險(xiǎn)業(yè)的雙野心

寶能集團(tuán)主業(yè)本來就是做房地產(chǎn)的，而且未來5年在三四線城市有1200億的龐大投資計(jì)劃，這一計(jì)劃的野心很大。寶能之所以敢這么干，是想抓住中國城市化最后階段三四線城市發(fā)展的尾巴，利用保險(xiǎn)資金的高速增長與房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行一個(gè)對接，形成一個(gè)保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的聯(lián)通，從而實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展。但是，這個(gè)聯(lián)通無論寶能自身還是寶能關(guān)聯(lián)的保險(xiǎn)公司前海人壽，都缺乏相應(yīng)的品牌效應(yīng)、資金實(shí)力和運(yùn)作能力，他們想找一個(gè)大型的房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行嫁接，從而在中間環(huán)節(jié)變粗的情況下快速帶動(dòng)自身兩頭的產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。

寶能系的前海人壽情況如何？據(jù)媒體報(bào)道，前海人壽成立于2012年，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)規(guī)模2.7億元，而到2013年就增長到143億元。2014年，前海人壽實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)347億元，今年前10個(gè)月其保費(fèi)規(guī)模更是已高達(dá)554億元，排名沖至行業(yè)規(guī)模保費(fèi)第11名。前海人壽靠的主要是理財(cái)功能的“萬能險(xiǎn)”，一般周期是3個(gè)月到1年。前海人壽兩年即實(shí)現(xiàn)盈利。

為何主要做“萬能險(xiǎn)”的前海人壽發(fā)展這么快？根據(jù)占豪（微信號：占豪）的研究，根本原因有三：

1、由于“萬能險(xiǎn)”不但具有傳統(tǒng)的人壽險(xiǎn)功能，還具備理財(cái)功能，這會比傳統(tǒng)壽險(xiǎn)更具競爭力。

2、中國進(jìn)入了降息周期，未來儲蓄利率將會長期走低且會越來越低，這促使很多原來儲蓄資金開始向具有理財(cái)功能的保險(xiǎn)搬家。

3、我國儲蓄率高達(dá)50%，這是一個(gè)巨大的資金池，我國急需將這些儲蓄資金轉(zhuǎn)化為投資，而保險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融等等一系列創(chuàng)新國家都予以鼓勵(lì)，根本原因就是促使中國高儲蓄和實(shí)體投資進(jìn)行對接，從而形成投資循環(huán)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，“萬能險(xiǎn)”正是在這種背景下出現(xiàn)爆發(fā)式增長的。

寶能，就是想將我國正在加速外流的儲蓄資金，由自己的渠道引入到自己控制的房地產(chǎn)項(xiàng)目上，而萬科就是他們計(jì)劃中想吃掉的一個(gè)大拼圖。

從最近一系列的動(dòng)作看，寶能對萬科的控股計(jì)劃是謀劃已久，出擊迅速。當(dāng)然，萬科之所以如此輕易被寶能給“偷襲”，根本原因之一也在與自己的大意。股災(zāi)發(fā)生后，萬科曾宣布100億的股份回購計(jì)劃，如果當(dāng)時(shí)萬科把這100億資金打出去買了自家的股票，現(xiàn)在萬科管理層和萬科自己持股的股份已經(jīng)超過10%，再加上華潤的15%的股份，一共25%的股份再加上20元左右的股價(jià)，寶能的“偷襲”難度就大多了。所以，今天的結(jié)果實(shí)際上也是萬科管理層對市值管理的漠視引發(fā)的。當(dāng)然，萬科有管理層持股計(jì)劃，維系低價(jià)或許也有這方面考慮，但這個(gè)漏洞顯然被敏銳的姚振華給捕捉到了。

“寶萬大戰(zhàn)”的六種結(jié)局猜想

“寶萬大戰(zhàn)”結(jié)局會如何呢？根據(jù)過去三天公開的消息變化，我們不妨對可能性結(jié)果進(jìn)行一下猜想：

1.寶能與萬科管理層達(dá)成妥協(xié)

從現(xiàn)在形式上看，寶能與萬科管理層針鋒相對，完全沒有彼此妥協(xié)的意思，好似雙方完全沒有妥協(xié)的空間。但是，當(dāng)事情無解的情況下，也不排除最后雙方彼此做個(gè)讓步達(dá)成妥協(xié)。這種可能性在占豪看來有50%。當(dāng)然，彼此妥協(xié)的條件只能是寶能不對萬科管理層進(jìn)行改組，而萬科管理層同意與寶能進(jìn)行戰(zhàn)略合作，萬科在戰(zhàn)略發(fā)展方向上與寶能進(jìn)行相關(guān)對接。這種妥協(xié)，顯然是彼此都不是完全滿意，但如果彼此奮力一搏的風(fēng)險(xiǎn)都比較大，雙方就可能有可能妥協(xié)。從現(xiàn)在情況看，寶能好像并不是要對萬科動(dòng)大手術(shù)，而是希望借萬科的品牌和資源去推動(dòng)自身項(xiàng)目的運(yùn)作。

2.萬科向外資進(jìn)行定向增發(fā)

萬科管理層現(xiàn)在主要的應(yīng)對是尋找定向增發(fā)對象，從公開報(bào)道看王石找了華潤、中糧，但華潤對寶能的進(jìn)逼一直是沉默狀態(tài)，對定增也沒有明確表示興趣；關(guān)于中200億準(zhǔn)備增資萬科的傳言也只傳了幾個(gè)小時(shí)，中糧集團(tuán)就否認(rèn)了相關(guān)報(bào)道。事實(shí)上，無論是華潤還是中糧，做出幾百億的投資決策都非一朝一夕，如果沒有更高層的直接過問，這事基本不太可能短期內(nèi)推動(dòng)，而萬科定增卻是燃眉之急。

在國資沒有確切消息的情況下，萬科高層到香港“求援”，據(jù)說接觸了以高盛為首的外資機(jī)構(gòu)。高盛及系列外資幾百億資金肯定是小意思，如果真能成行也不一定他們不感興趣，但這事從技術(shù)上操作難度也非常之大。原因有二：

1、輿論管難過。萬科是中國房地產(chǎn)業(yè)標(biāo)志性企業(yè)，在如今民族情緒較為高漲的輿論環(huán)境下，外資機(jī)構(gòu)幫中國民營企業(yè)管理層阻擊中國民營企業(yè)的收購，這事在輿論上會有麻煩，由于萬科的股份非常分散，此時(shí)較大規(guī)模的小股東很可能會因?yàn)檫@種格局而出來投票反對增發(fā)。所以，輿論這一關(guān)就不好過。

2、股東大會難過。萬科要想通過定向增發(fā)方案，必須要經(jīng)過股東大會股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。如今，寶能系持股22.5%的股份，只要再爭取11.5%的股份就能阻止萬科的增發(fā)計(jì)劃。假如定向增發(fā)的是外資，持有超過15%股份的華潤會投贊成票嗎？安邦保險(xiǎn)會投贊成票嗎？國資居多的機(jī)構(gòu)呢？廣大中小股東呢？這個(gè)變數(shù)就太大了，特別是在增發(fā)還要攤薄每股收益和凈資產(chǎn)收益率的情況下，萬科管理層得到三分之二以上的股東大會表決權(quán)投票困難極大。

要實(shí)現(xiàn)定增外資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)，萬科要說服國資委、證監(jiān)會和廣大投資者，現(xiàn)在看難度太大了。

3.國資出手入主萬科，寶能賺錢而去

如果說現(xiàn)在誰能阻擊寶能，只有國資。只要國資委同意華潤或中糧增資萬科，那么寶能就不可能實(shí)現(xiàn)對萬科的控股。但問題在于，現(xiàn)在國資好像對此并沒什么積極性。

這個(gè)不積極的原因，恐怕是國資并不想為一個(gè)沒有決策權(quán)的公司進(jìn)行投資，更不想未來增資后發(fā)生與管理層的直接沖突。所以，國資要增資，萬科管理層恐怕要做出管理權(quán)的妥協(xié)。但現(xiàn)在看，萬科顯然也沒有做出這樣的讓步，在這種情況下，國資也不想蹚這趟渾水就可以理解了。如果萬科管理層明確作出了承諾，那么一旦國資出手控股萬科，則萬科將成為國資主導(dǎo)的企業(yè)，萬科也將不再是一個(gè)過去獨(dú)立王國。所以，現(xiàn)在如果國資出手，恐怕萬科管理層得作出對國資的讓步，然后才是國資的出手。

如果最終萬科管理層如此選擇，愿意向國資讓渡一定的管理權(quán)，那么寶能控股萬科的計(jì)劃就會失敗。寶能控股萬科計(jì)劃失敗，但仍是這一局的最大贏家，因?yàn)樗坏嵙隋X，企業(yè)品牌知名度也因受關(guān)注而獲得大幅提升。

4.寶能贏得戰(zhàn)爭，繼續(xù)增資實(shí)現(xiàn)對萬科控股

如果國資不出手，現(xiàn)在看寶能贏得這一戰(zhàn)的可能性是最大的。如果萬科管理層最終未能阻擋住寶能也未作出妥協(xié)，則寶能在萬科復(fù)牌后完全可能繼續(xù)增資，最終實(shí)現(xiàn)對萬科的控股（根據(jù)萬科公司章程，控股30%即為控股）?？毓扇f科后，寶能推動(dòng)萬科與寶能的關(guān)聯(lián)交易與項(xiàng)目合作。

5.萬科管理層聯(lián)手機(jī)構(gòu)砸盤，促使寶能砍倉或爆倉

有傳言稱，萬科董事長王石21日邀請了很多基金經(jīng)理吃飯，可能會聯(lián)合砸盤萬科股價(jià)。這種可能性基本沒有，因?yàn)樯鲜泄径麻L和機(jī)構(gòu)吃飯并采取協(xié)調(diào)一致動(dòng)作是違反證券法的，證監(jiān)會立刻會介入調(diào)查，機(jī)構(gòu)不可能這么干。何況，砸盤對自己有什么好處可言？而且，這種行為和萬科的公司精神也完全不符。當(dāng)然，如果真發(fā)生這種事情，中小股東會炸鍋。所以，這也只能是傳言，不可能真實(shí)發(fā)生。

6.因長時(shí)間停牌，寶能資金鏈斷裂或自身資金出現(xiàn)問題折戟而去

不少輿論指寶能資金有問題，但就現(xiàn)在看，這都是沒有任何證據(jù)的猜測之言，這種猜測對現(xiàn)實(shí)來說其實(shí)并沒有太大幫助。事實(shí)上，假如寶能資金有問題，估計(jì)保監(jiān)會早找上門了。而根據(jù)報(bào)道，寶能是用自有資金和”萬能險(xiǎn)“資金再通過股份質(zhì)押以1:2杠桿的方式買入的萬科股票。這種杠桿行為顯然是符合程序的，法律上沒問題就技術(shù)面就無懈可擊。所以，現(xiàn)在看寶能的原始資金有問題這個(gè)幾率并不高。至于資金鏈斷裂，現(xiàn)在寶能持股萬科的浮盈有一百多億，融資的成本完全可以承受，所以說拖垮寶能資金鏈現(xiàn)在看好像幾率也不高。因此，這種可能性很低。

綜上所述，“寶萬大戰(zhàn)”六種可能性中的第一種、第三種和第四種是比較有可能的結(jié)局。