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經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 《宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不產(chǎn)業(yè)機(jī)遇》 提供專業(yè)企業(yè)內(nèi)訓(xùn),政府培訓(xùn)。 13439064501 陳老師
  2023年12月05日    潘向東 新旅界     
推薦學(xué)習(xí): 國醫(yī)大師張伯禮院士領(lǐng)銜,以及國家衛(wèi)健委專家、中醫(yī)藥管理局和中醫(yī)藥協(xié)會(huì)權(quán)威、行業(yè)標(biāo)桿同仁堂共同給大家?guī)碇嗅t(yī)藥領(lǐng)域的饕餮盛宴賦能中醫(yī)產(chǎn)業(yè),助力健康中國。歡迎加入中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航計(jì)劃>>

11月30日,在四川省文化和旅游廳、四川省投資促進(jìn)會(huì)指導(dǎo)下,在都江堰市人民政府、成都市旅游局、成都騰邦梧桐文旅投資基金大力支持下,由新旅界主辦的“第三屆中國旅游上市公司峰會(huì)——升維·蓄勢·行大道”在成都市都江堰市順利召開,新時(shí)代證券副總裁潘向東發(fā)表精彩演講,以下為現(xiàn)場實(shí)錄:

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新時(shí)代證券副總裁潘向東


各位嘉賓下午好,很高興在這風(fēng)景秀麗的地方與大家一起探討新形勢下的金融與資本趨勢。今天的主要內(nèi)容有三方面:第一是經(jīng)濟(jì)備戰(zhàn)“蕭條”;第二是未來資本市場發(fā)展空間在哪兒;第三是資本的投向和金融發(fā)展的趨勢。

新形勢下的經(jīng)濟(jì)趨勢

經(jīng)濟(jì)要備戰(zhàn)“蕭條”這個(gè)問題,主要是基于怎樣的一個(gè)邏輯?到底我國經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨怎樣的困境?

 

經(jīng)濟(jì)下行的壓力在增加。首先,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長各方面的動(dòng)力在減弱。經(jīng)濟(jì)下行總得有一個(gè)底,但是從2012年以來我國經(jīng)濟(jì)好像一直在走下行通道,原因在哪兒?因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)體不是成熟的經(jīng)濟(jì)體,我國的制度框架不是一個(gè)成熟的制度框架,這跟成熟經(jīng)濟(jì)體不一樣。成熟經(jīng)濟(jì)體的制度安排是很穩(wěn)定的,但對(duì)于我國而言,經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能往上移也可能往下移,菲利普斯曲線好像總在失效。

 

出口方面,2017年經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期,去年中期的時(shí)候很多人對(duì)經(jīng)濟(jì)很樂觀,認(rèn)為可能有一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長周期。其實(shí)當(dāng)時(shí)出口起了一個(gè)重要的作用,加上PPP的政府投資和房地產(chǎn)的增長,這三種合力讓經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)不錯(cuò)。中美將在阿根廷舉行談判,假如談判達(dá)成,我國出口會(huì)平穩(wěn),假如達(dá)不成明年出口增速會(huì)下滑。中美之間的新出口訂單指數(shù)都已經(jīng)快速回落。

 

固定資產(chǎn)投資方面,固定資產(chǎn)投資起著中流砥柱的作用?;A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,也就是政府投資,房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資,三者構(gòu)成了整個(gè)固定資產(chǎn)投資的總和。

 

第一個(gè)方面,基礎(chǔ)設(shè)施投資。最近我們在一些地方進(jìn)行了調(diào)研。9月份之后,國家也意識(shí)到了經(jīng)濟(jì)在一個(gè)下降通道中,開始采取一些反周期政策。但我們在調(diào)查中跟地方政府交流,他們說之前規(guī)范地方融資的一些文件都已經(jīng)下發(fā)了,這個(gè)時(shí)候國家也沒有收回去,地方怎么去擴(kuò)大負(fù)債來加大投資?所以在沒有明顯信號(hào)改變的情況下,政府投資增速預(yù)計(jì)還是相對(duì)低迷。

 

第二個(gè)方面,今年房地產(chǎn)投資增速不錯(cuò),但土地購置很低迷,明年房地產(chǎn)投資增速下行壓力較大。假如延續(xù)現(xiàn)在貨幣擴(kuò)張的道路,明年的房價(jià)可能再次攀升。最近兩周以來,二三四線城市房地產(chǎn)的成交量快速攀升,增速達(dá)到了30%。土地購置比較低迷、新建房屋又不多的情況下,房地產(chǎn)交易一旦活躍,最終就會(huì)反映到房價(jià)上面,形成新一輪房價(jià)上漲。

 

第三個(gè)方面,制造業(yè)投資跟出口密切相關(guān)。貿(mào)易戰(zhàn)的影響使新增訂單急劇的下降,不僅僅我國出口訂單下降,美國的出口訂單也急速下降,所以說貿(mào)易戰(zhàn)是相互傷害。但愿這一次在阿根廷中美之間能夠達(dá)成一個(gè)合作協(xié)議。

 

消費(fèi)方面,不僅僅是消費(fèi)本身,方方面面跟消費(fèi)相關(guān)的增速都在回落。民營GDP增速在往下走,居民的可支配收入增速也在往下走。消費(fèi)收縮往往是經(jīng)濟(jì)走向蕭條的一個(gè)前兆。整個(gè)需求在萎縮時(shí),能否通過擴(kuò)張貨幣政策,和積極的財(cái)政政策去刺激經(jīng)濟(jì)?其實(shí)經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候,貨幣很容易步入流動(dòng)性陷阱,積極的財(cái)政政策也很難實(shí)施。經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候,所有社會(huì)不穩(wěn)定因素都在增加,財(cái)政支出也在增加,此時(shí)減少稅收,伴隨著赤字危機(jī)或債務(wù)危機(jī)的隱憂。即便對(duì)于財(cái)政赤字很低、短期內(nèi)減稅壓力不大的美國,中長期經(jīng)濟(jì)增長不能持續(xù),它的減稅肯定也不能持續(xù)。所以,反周期政策力度是有限的。

 

以上就是中國經(jīng)濟(jì)未來為什么向下走的邏輯。

未來資本市場的發(fā)展空間

短期發(fā)展的過程中,我國還面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。

 

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是地方債務(wù)的隱性的風(fēng)險(xiǎn),按照目前官方數(shù)據(jù),把隱形債務(wù)算入,我國政府負(fù)債已經(jīng)達(dá)到80%,超于國際警戒線。

 

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是房地產(chǎn)。全球金融危機(jī),十次中九次都是因?yàn)榈禺a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而引起。假如明年房價(jià)繼續(xù)往上走,房地產(chǎn)市場不斷調(diào)控、不斷漲價(jià),最后會(huì)演化成什么?目前房地產(chǎn)的市值在430萬億元到450萬億元之間,房地產(chǎn)市場蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)到目前并沒有消除,未來會(huì)以什么方式釋放出來?

 

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是美國的資產(chǎn)價(jià)格變化。從2008年以來一直一路高歌,但是它的估值已經(jīng)傾向于中高位了。前段時(shí)間,有任何風(fēng)吹草動(dòng),股市就會(huì)大幅波動(dòng),這說明它不太穩(wěn)定。一旦未來美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的跡象,在美國物價(jià)壓力比較大,或者失業(yè)率一直徘徊在低位的情況下,美聯(lián)儲(chǔ)的操作就必須進(jìn)行。美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)可以延緩,但改變不了趨勢,而且一旦猶豫,可能會(huì)導(dǎo)致泡沫加速。從這個(gè)角度看,美聯(lián)儲(chǔ)的操作和美股存在一定風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在積聚,雖然不知道它什么時(shí)候到來,本人認(rèn)為明年應(yīng)該快到它的調(diào)整期了。一旦商業(yè)周期出現(xiàn)調(diào)整,資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整是必然的,所以這方面有風(fēng)險(xiǎn)存在。

 

講了這么多風(fēng)險(xiǎn),主要的邏輯在哪兒?第一,下降是確定的。第二,過程是復(fù)雜的。第三,系統(tǒng)是不穩(wěn)定的。過去我國市場出現(xiàn)了很多危機(jī),當(dāng)時(shí)順勢而為做了一些制度方面的安排,現(xiàn)在打破了過去四十年經(jīng)濟(jì)增長的兼容機(jī)制,所以經(jīng)濟(jì)就步入下降初期,并在加快的過程中。這個(gè)過程跟中美之間簽不簽訂貿(mào)易協(xié)定沒有關(guān)系,只有哪一天自身意識(shí)到需要建立新的兼容機(jī)制,才有望形成新的增長周期,否則,所謂的反周期政策解決不了什么問題。

 

資本市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不匹配的。我國資本市場發(fā)展取得了很多成績,包括規(guī)模、上升期的加速、在市產(chǎn)品的豐富程度,所有這些成績都是顯著的。

 

但是目前資產(chǎn)市場還有不足的地方,第一個(gè)方面是直接融資比重很低。直接融資占比在2015年之前一直往上走得很快,但是這兩年我國直接融資比重又回落了。直接融資比重不高,會(huì)影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。因?yàn)?strong style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important;">經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型其實(shí)就是老百姓的消費(fèi)在升級(jí)。未來城鎮(zhèn)老百姓的消費(fèi)升級(jí)在哪兒?享樂經(jīng)濟(jì),也就是旅游業(yè),還有娛樂業(yè)、健康養(yǎng)老業(yè)。但是這些產(chǎn)業(yè)的體量都較小,不確定性較大,靠銀行貸款不太可能,融資必須依靠資本市場。直接融資的比重比較小,我國整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)就可能停在那兒。

 

市場的深度也不夠。從證券的角度來看,雖然我國債券市場是全球第三大市場,但是債券和股市恰好是反的。股市大量參與者都是散戶,但是債券參與戶是那幾大行,參與者分布不均,比較集中。國債持有的結(jié)構(gòu)主要是商業(yè)銀行,相當(dāng)分散。股市的90%由個(gè)人投資者貢獻(xiàn),波動(dòng)確實(shí)比較高,債券中商業(yè)銀行比例達(dá)到60%,又導(dǎo)致流動(dòng)性極大不足。此外,期貨品種也比較匱乏。這些都是說明我國資本市場深度發(fā)展不夠。

 


資本投向和金融發(fā)展趨勢

 

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與資本市場具有唇齒關(guān)系。上世紀(jì)80年代,老百姓的需求是吃和穿,所以當(dāng)時(shí)紡織工業(yè)和實(shí)體加工業(yè)發(fā)展非???。到了上世紀(jì)90年代的時(shí)候,老百姓經(jīng)歷了一個(gè)跟海外看齊的所謂現(xiàn)代化,家電行業(yè)快速發(fā)展。第三個(gè)階段是2000年之后,這一輪發(fā)展是買車買房:城鎮(zhèn)居民不再想住筒子樓而是想住公寓樓,不再想騎自行車而是希望開小轎車。

 

2000年之后中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,就是循著房地產(chǎn)和汽車這兩條主線在走。與之相關(guān)的行業(yè)就發(fā)展最快:汽車消耗大量鋼鐵材料,所以在2000年到2008年的時(shí)候,誰家有礦誰有錢,到2008年之后,誰開發(fā)房地產(chǎn)誰有錢。

 

現(xiàn)在的發(fā)展趨勢可由這幾張圖而知。第一個(gè)是有關(guān)房地產(chǎn)的市值和股票市值的。我們和美國做了比較,美國房產(chǎn)市值和股市市值是相當(dāng)?shù)模?strong>但拿我國房地產(chǎn)市值比重(這是住宅市場,還沒有包括非住宅市場)和股票市值比重一比較,要配的還不是長板,肯定是要配短板。

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中美住宅總市值和股票總市值(2017年)


另外一個(gè)方面,由股市和企業(yè)債利差圖可知,美國的企業(yè)債利差在不斷往下走,美股牛市跟企業(yè)債利差的走向是完全相反的。而我國信用利差一直在往上走,股市一直往下走。現(xiàn)在我國信用利差出現(xiàn)了拐頭的現(xiàn)象,所以未來,股市機(jī)會(huì)應(yīng)該慢慢是會(huì)來的。

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美國股市和企業(yè)債利差走勢圖

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對(duì)于這個(gè)市場,說其他的可能都蒼白無力、或者帶有情緒化的東西,但是看完這幾張圖,相信大家對(duì)這個(gè)市場的積極性就會(huì)強(qiáng)一些。這就是我今天要分享的。謝謝大家!

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