鑒于最近大家對中國經(jīng)濟(jì)是否見底爭議頗大，筆者不妨通過對統(tǒng)計數(shù)據(jù)的深度剖析來揭示GDP背后中國經(jīng)濟(jì)的真實狀況。

2015年GDP增速只有5%嗎

不少很資深的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也對GDP數(shù)據(jù)產(chǎn)生懷疑，認(rèn)為去年6.9%的GDP增速是虛假的。海外的輿論更是對中國的GDP提出質(zhì)疑，或許是因為2015年進(jìn)口額下降了13.2%，表明內(nèi)需大幅下降。

不過，GDP所覆蓋的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實在太廣了，不能僅就一兩項指標(biāo)來“略見一斑”。但統(tǒng)計部門需要反思的是，為何大家總不相信統(tǒng)計數(shù)據(jù)。不過，本人認(rèn)為，僅就GDP這一個數(shù)據(jù)而言還是比較接近現(xiàn)實的。

仍以中國進(jìn)口貿(mào)易為例，之所以進(jìn)口額大幅下降，與中國進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)有關(guān)。中國已經(jīng)是全球制造業(yè)的第一大國，故進(jìn)口的多以大宗商品為主，如鐵礦石、原油等，這些大宗商品的價格在2015年下降幅度甚至超過20%，即便進(jìn)口量沒有下降，價格因素也會導(dǎo)致進(jìn)口額的大幅下降。

目前，中國在全球大宗商品消費市場份額：水泥、豬肉、鎳、煤炭、鋼鐵、鋁、銅、鉛都超過40%，因此，如果只統(tǒng)計第一、第二產(chǎn)業(yè)的GDP，則中國的GDP也明顯超過美國而成為全球老大。

中美之間的GDP差距實際是在第三產(chǎn)業(yè)，中國第三產(chǎn)業(yè)的占比在2015年首次超過50%，但美國卻要占到80%左右。

因此，大家在評估中國GDP增速的時候，往往只關(guān)注實體經(jīng)濟(jì)的狀況，如企業(yè)的盈利狀況，包括經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也是如此。這也不奇怪，術(shù)業(yè)有專攻，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不太研究眾多統(tǒng)計數(shù)據(jù)之間的關(guān)系和結(jié)構(gòu)。

如果只統(tǒng)計第一、第二產(chǎn)業(yè)GDP之和的增速，按我的估算，中國2015年的GDP增速為5.6%，確實與大家的判斷比較接近。

但大家的習(xí)慣總是不全面去看數(shù)據(jù)，如2015年M2的增速是13.3%，比2014年上升了1.1個百分點，但GDP增速卻比2014年下降了0.5個百分點。

沒有人質(zhì)疑M2的真實性吧，M2也多多少少能代表一個國家的經(jīng)濟(jì)體量。中國的M2是美國的兩倍，但經(jīng)濟(jì)規(guī)模卻只有美國的60%，明顯不相稱。如果在M2如此龐大的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)規(guī)模還要縮減，那么，大家是否又要質(zhì)疑GDP被低估了呢？

的確，金融不創(chuàng)造“價值”，但創(chuàng)造GDP。2015年金融業(yè)的GDP增速達(dá)到15.9%，這主要是靠股市活躍的交易所做的貢獻(xiàn)，當(dāng)然，如果沒有銀行業(yè)予以資金的支持，信托、保險業(yè)的積極參與，證券業(yè)自身也不可能有那么大能量。

2015年A股的交易金額竟然要占全球股市交易金額三分之一以上，使得第三產(chǎn)業(yè)的GDP增速達(dá)到8.3%。如果刨去股市對GDP的貢獻(xiàn)，那么，去年名義GDP增速估計要破6了。

小結(jié)一下：中國目前及今后的經(jīng)濟(jì)亮點是在服務(wù)業(yè)，但大家的關(guān)注點還是在制造業(yè)。政府為了穩(wěn)增長，所投放的巨額貨幣，脫實向虛，或多或少地創(chuàng)造一定的GDP增量。

實際上，大家更應(yīng)該關(guān)注穩(wěn)增長的負(fù)面效應(yīng)，而不是質(zhì)疑GDP的真實性——都已經(jīng)花那么大代價去穩(wěn)增長了。

投資驅(qū)動：這駕馬車效率最低

中國的GDP與全球其他國家GDP在構(gòu)成上的最大差異，就是固定資產(chǎn)投資（資本形成總額）的占比過高，即中國GDP增速對投資的依賴度太高。

世界銀行數(shù)據(jù)庫揭示，中國2011-2014這四年間，資本形成（也就是通俗講的投資）占GDP的比重，分別為47%、47%、48%、46%。與中國該指標(biāo)相同或超過中國的，只有四個國家：赤道幾內(nèi)亞、阿爾及利亞、莫桑比克和不丹。

2014年的資本形成額占GDP比重的數(shù)據(jù)中，美國19%、德國19%，日本21%，韓國29%、中國香港24%、俄羅斯20%、印度32%、巴西20%?？梢娭袊耐顿Y占比基本超過發(fā)達(dá)國家的一倍，同時，也遠(yuǎn)高于發(fā)展中國家。

實際上，中國的這一占比幾乎是全球平均的兩倍（全球2013年的數(shù)據(jù)為22.2%）。2015年中國的資本形成總額在GDP中的占比降至44%，仍然很高。

假如投資的高增長可以帶來企業(yè)盈利的相應(yīng)增長，或者不至于讓企業(yè)和社會的債務(wù)率快速上升，這樣的投資是無可指責(zé)的。

但中國自2001年至2015年，固定資產(chǎn)投資年均增速為22%，同期GDP的年均增速在9%左右。近5-6年來債務(wù)的增長一直維持在兩位數(shù)，尤其是去年國有企業(yè)的債務(wù)增長超過18%。

投資效率之所以低下，主要有幾個原因：

一是政府主導(dǎo)投資，各地開展GDP增長錦標(biāo)賽，大興土木，全國城市面積的擴大規(guī)模遠(yuǎn)超人口流入的規(guī)模。投資往往不是市場導(dǎo)向，市場在資源配置中很難真正起到?jīng)Q定性作用。

二是區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略上，先后實施了西部大開發(fā)、東北振興和中部崛起三大戰(zhàn)略，這三大板塊的投資增速大大超過東部地區(qū)，但資金流向與人口流向相背離，生產(chǎn)要素之間的錯配導(dǎo)致投資效率低下，即投資占比高的地區(qū)，GDP占比沒有得到相應(yīng)提升（下圖）。

如東部地區(qū)投資占比從2001年的60%降至40%，但GDP份額只是略有下降，仍在50%以上。中部、西部和東北的固定資產(chǎn)投資占比不斷上升，但對本區(qū)域的經(jīng)濟(jì)拉動作用不明顯，所以，人口不斷外流。

全社會固定資產(chǎn)投資的區(qū)域間占比（2001-14）

海通宏觀于博提供

三是國有企業(yè)獲得更多的信貸資金支持，但投入產(chǎn)出比遠(yuǎn)低于民營企業(yè)，同時又加劇了產(chǎn)能過剩問題，導(dǎo)致國企的債務(wù)高企，2015年債務(wù)占GDP的比重達(dá)到116%。

為何經(jīng)營業(yè)績差的國有企業(yè)反而能獲得更多的貸款支持呢？因為國企的背后有政府的信用作擔(dān)保，但民營企業(yè)，尤其是輕資產(chǎn)的民營企業(yè)則缺乏融資渠道。

盡管2016年第一、二季度的固定資產(chǎn)投資增速會維持反彈趨勢，但預(yù)測全年增速會略低于2015年，大約在9%左右。

簡單概括，投資的三大主要問題是，資金流與人口流的錯配、政府與市場之間的投資錯位和高投資與高回報之間的逆向選擇。

消費馬車速度均勻：卻在扭曲前行

消費與居民的收入水平和收入結(jié)構(gòu)有很大相關(guān)性?；仡櫼幌職v年GDP中消費的貢獻(xiàn)，都是很穩(wěn)定的，且消費的增速的斜率也很平穩(wěn)，從過去每年13-14%，降至目前的10-11%。

此外，消費升級也如期而至，表現(xiàn)為吃住的占比明顯下降，而交通通訊、文化娛樂和醫(yī)療保健的支出增加。

值得一提的是，國家統(tǒng)計局在今年1月份對CPI的八大類商品和服務(wù)的權(quán)重做了調(diào)整：“本輪基期的食品煙酒權(quán)數(shù)下降3.4個百分點（其中，舊口徑食品權(quán)數(shù)下降3.2個百分點），生活用品及服務(wù)權(quán)數(shù)下降1.1個百分點；居住權(quán)數(shù)上升2.2個百分點，交通和通信權(quán)數(shù)上升1.1個百分點，醫(yī)療保健權(quán)數(shù)上升1.3個百分點。”

按照新的權(quán)重規(guī)則推算，2016年肉禽類價格權(quán)重從2015年的6.4%調(diào)整到2016年的4.35%，其中豬肉價格權(quán)重從上一年的3%調(diào)低到2.34%。這樣，豬肉價格上漲對CPI的拉動作用就有所緩解。

盡管大家對于通脹預(yù)期強烈，但本人判斷這輪物價上漲的幅度有限，即不會超過2010-11年CPI漲幅。在全球經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下，全年估計還是很難突破3%。所謂滯脹之說，本人認(rèn)為可能性不大。

消費這駕馬車在中國GDP中的比重一直波動不大，中國的最終消費對GDP的貢獻(xiàn)在90年代時曾經(jīng)占到65%，之后大幅回落，如今也不過回升到50%，比發(fā)達(dá)國家要落后很多，如美國、日本都在80%以上。

即便與新興國家比，也明顯落后，如印度也要占到70%。同時，消費存在一定的扭曲現(xiàn)象，這與中國居民的收入結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。

支出法下最終消費占GDP比重

中國已經(jīng)是全球奢侈品消費的第一大國，但中國還是存在有效需求不足問題。我曾經(jīng)就國人到日本旅游購買馬桶蓋現(xiàn)象做過細(xì)致分析，發(fā)現(xiàn)智能馬桶中國潛在消費者的數(shù)量大約為2500萬戶家庭，但迄今為止中國還沒有能夠使用坐便器的人口超過6億，也就是說，超過6億的人口是買不起馬桶的。

因此，與其強調(diào)有效供給不足問題，不如更應(yīng)關(guān)注有效需求不足導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩問題。

有效需求不足的背后是中國中產(chǎn)階層占比很小，即中國的貧富差距懸殊，從國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計年鑒上可以發(fā)現(xiàn)，盡管城鄉(xiāng)之間的收入差距有所縮小，但城鎮(zhèn)居民的收入差距卻在擴大.

如根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)最高收入10%家庭與最低收入10%家庭的收入差距，在最近5年內(nèi)是擴大的。

中國在2015年的出境游人次大約是1.2億，但其中很大一部分是去港澳，且不過夜。按本人估算，2014年除去港澳出境人次后，出境且過夜的人次大約在5000萬左右，如果再剔除多次出國因素，出國旅游的人口也就4000萬左右，占總?cè)丝?.9%。

因此，中國的富人和中產(chǎn)的數(shù)量，估計最多也就7000萬左右，占總?cè)丝跀?shù)量5%左右。

對于中國人出國旅游的平均消費額全球最高的現(xiàn)象，我認(rèn)為倒恰恰是中產(chǎn)階層占比較少、收入水平不高的體現(xiàn)。因為出國消費的大部分錢都用在購物上了，而購物的目的是為了逃避高關(guān)稅，把旅游的錢“賺回來”。

這與90年代國內(nèi)旅游的游客拿著大包小包返回的道理是一樣的。所以，中國消費這駕馬車是有點扭曲的，扭曲的背后是居民收入結(jié)構(gòu)分布的畸形。

不過，2012年以來，我一直認(rèn)為居民的消費規(guī)模是被低估的，主要被低估的部分是支出法下的服務(wù)性消費。

如存在無法統(tǒng)計或經(jīng)營者為避稅而少報現(xiàn)象，這些服務(wù)消費可能發(fā)生在某些餐飲、娛樂休閑、保健、家政服務(wù)等服務(wù)業(yè)的子行業(yè)中（下圖，詳見《中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在誤判》2012）。

按本人的估算，最終消費占GDP的比重，可能低估了兩個百分點左右，這也是我不認(rèn)可GDP數(shù)據(jù)虛高的原因。從GDP的構(gòu)成看，資本形成倒是可能被高估的，但消費則被低估。

從區(qū)域看，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，如浙江、廣東，消費是被低估的；而在國企占比較高或落后的地區(qū)，投資往往被高估。

出口全球份額第一：但這駕馬車在拖后腿

2015年出口增速為-1.8%，是2009年以后首次出現(xiàn)的負(fù)增長。而在2015年的兩會上，商務(wù)部部長預(yù)測當(dāng)年出口增速為6%。反差如此之大，只能說明全球經(jīng)濟(jì)很低迷，同時也說明中國的出口優(yōu)勢在削弱。今年2月份中國出口增速下降超過20%，為09年次貸危機之后的最低點。

盡管2015年中國出口增速出現(xiàn)了負(fù)增長，但出口額在全球的市場份額卻繼續(xù)上升，超過13%，原因是其他國家出口降幅更大。但中國作為出口第一大國，與美國、日本和德國這些出口大國相比，有一個顯著的差別，就是貨物出口中的加工貿(mào)易占比過高。

2015年，一般貿(mào)易與加工貿(mào)易之比是6:4，盡管加工貿(mào)易的占比過去曾達(dá)到50%左右，近年來已經(jīng)有所下降，但如此之高的占比，還是反映出中國的仍然不是外貿(mào)強國，而只是高度依賴于為發(fā)達(dá)國家提供產(chǎn)品加工、組裝服務(wù)的外貿(mào)大國而已。

中國未來的出口的前景不容樂觀，壓力主要來自三個方面：一是國內(nèi)勞動力成本的上升。勞動力價格的上升具有剛性，這已經(jīng)導(dǎo)致國內(nèi)的部分制造業(yè)向勞動力價格更加低廉的東南亞國家轉(zhuǎn)移。

二是未來人民幣貶值幅度或有限，出口的匯率優(yōu)勢難以形成。中國自2014年以來出口增速就出現(xiàn)了明顯的回落，盡管人民幣對美元不再升值，但由于其他貨幣的貶值，導(dǎo)致人民幣的實際有效匯率仍是上升的。

今后為了應(yīng)對資本外流的壓力，估計人民幣的貶值幅度很有限，形成不了匯率優(yōu)勢。

三是美國、德國的再工業(yè)化對中國出口的負(fù)面影響。機械工業(yè)信息研究院課題組研究員鞠恩民稱，中國制造業(yè)成本不僅高于東南亞、南亞、東歐，并且達(dá)到了美國制造業(yè)成本的90%以上.

其中珠三角、長三角達(dá)到美國制造業(yè)成本的95%，中國制造業(yè)成本競爭力正面臨壓力，2004-2014年，中國的年均工資增長率一直處于10%-20%區(qū)間。

中國制造業(yè)中的某些成本如電力成本、物流成本等都很高；勞動力成本也在快速上升。西方國家如美國、德國等隨著機器人的廣泛使用，成本有望進(jìn)一步下降。

如德國推出了工業(yè)4.0，法國也準(zhǔn)備效仿德國進(jìn)行再工業(yè)化；德國2月份的出口額就出現(xiàn)了大幅回升。

因此，中國出口貿(mào)易所面臨的挑戰(zhàn)，將是全方位的，既來自發(fā)達(dá)國家，又來自發(fā)展中國家；既有成本壓力，又有技術(shù)瓶頸。

估計2016年的出口增速仍然為負(fù)，大約在-2%到-4%之間。

通過對三駕馬車的分析，我們很難得出一個樂觀的結(jié)論。盡管今年第一季度的投資和盈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)，但這似乎只是短暫的反彈，2015年貨幣政策和財政政策都是超寬松和積極，總該有所反應(yīng)吧。

某些光鮮數(shù)據(jù)的背后，存在太多的缺陷和矛盾。盡管中國已經(jīng)是全球制造業(yè)第一大國，重化工業(yè)化也已經(jīng)步入后期，但競爭力依然不強。投資主要體現(xiàn)為大興土木，在設(shè)備投資和研發(fā)投資等方面的占比太低。

建立在廉價勞動力基礎(chǔ)上的出口優(yōu)勢，終究會轉(zhuǎn)化為出口劣勢。消費原本應(yīng)該是拉動經(jīng)濟(jì)增長的最大一匹馬，但一味追求高增長高投資，降低了幾代人的生活質(zhì)量。改革滯后導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)的扭曲，讓消費對GDP的貢獻(xiàn)處于較低的水平。

如果說，資本市場的價格波動不那么合乎邏輯，經(jīng)濟(jì)下行也會出現(xiàn)牛市；如果說，足球的輸贏還有運氣的成分，踢得不好還能出線的話，那么，經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻是非常符合邏輯的，很難有僥幸擺脫困局的機會。

如出國人群的平均消費額全球第一，改變不了國內(nèi)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀；外貿(mào)出口份額的全球第一，改變不了2016年出口繼續(xù)負(fù)增長的趨勢；GDP增速的全球領(lǐng)先，是建立在全社會債務(wù)水平增速更快的基礎(chǔ)之上。

什么樣的體制，就會有什么樣的經(jīng)濟(jì)特征；設(shè)立什么樣的目標(biāo)，就會為了實現(xiàn)該目標(biāo)而付出相應(yīng)的代價。如果改革不推進(jìn)，結(jié)果就不會出人意料。