全球經濟進入“后危機時代”

　　自2008年下半年，受到金融危機進一步蔓延的影響，全球主要經濟體的宏觀經濟指標劇烈下降，實體經濟經歷二戰(zhàn)后的“最嚴重”沖擊。經過各國政府和貨幣當局的經濟刺激，2009年二季度以來，無論是新興市場還是發(fā)達國家的經濟指標逐步企穩(wěn)，全球已經渡過金融危機的恐慌而進入“后危機時代”。

　　盡管學術界對全球經濟是否“觸底”仍存在一定爭議，但是本輪危機的“最黑暗時刻”已經過去。之所以判斷全球經濟已進入“后危機時代”，我們主要基于兩方面的證據(jù)：實體經濟層面和虛擬經濟(金融市場)層面。從實體經濟層面看，在各國積極財政政策和數(shù)量化貨幣政策的“反危機”政策搭配下，全球經濟體經濟出現(xiàn)了迅速反彈。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)預測，無論是世界經濟(World)、發(fā)達經濟體(Advanced)和新興市場(Emergering)在2009年全球經濟“觸底”后將出現(xiàn)強勁反彈，世界經濟平均增長率從2009年的-1.3%增長率恢復到2010年的正增長，并在2011~2012年恢復到危機前的2%~2.5%左右正常水平；發(fā)達經濟體從2009年的-3.8%增長率恢復到2010年的微弱正增長；新興市場經濟體也將從2009年的2.5%低增長恢復到2010年的5%中度增長(見圖1)。對于實體經濟見底的判斷，同樣也可以從OECD先行指標進行判斷。從OECD提供的2009年1~4月份先行指標看，中國、英國以及歐盟的先行指標已經出現(xiàn)反彈；美國、日本、德國等經濟體的先行指標已經企穩(wěn)；俄羅斯、巴西的先行指標雖在今年4月份仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但我們判斷5~6月份會出現(xiàn)明顯反彈(期間資源類大宗商品大幅上漲)。

　　從虛擬層面看，判斷經濟進入“后危機時代”的標志是金融市場恢復到危機前的“正常狀態(tài)”。在金融市場上，衡量金融市場是否穩(wěn)定的一個重要指標就是利差指標。從美國金融市場的利差看，進入2009年5月份以來，美國金融市場已經逐漸恢復到金融危機爆發(fā)前的“正常狀態(tài)”，即50BP之下。隨著美國政府的大力救助和向金融市場注入資金，利差指標在2009年初下降到100bp左右，2009年3月份之后，此指標逐漸下降，2009年5月已經逐漸恢復到正常水平，這一指標表明美國金融市場已經恢復到后次貸危機的“正常狀態(tài)”。

　　中國經濟復蘇的結構性分析

　　經歷了自2003年至2007年高速增長的黃金五年之后，中國經濟在全球金融危機的沖擊下開始步入艱難的下行周期，期間中國經濟增長的動力結構開始出現(xiàn)明顯的變化；從中可以看出的是，2008年以來的中國經濟增長的快速回落，主要是由于需求的大幅萎縮造成的，其中包括內部需求和外部需求。鑒于此我們認為，中國經濟要實現(xiàn)全面復蘇，不僅需要內部需求的回暖，也需要外部需求的回升。

　　接下來我們從“三大需求”入手，探討中國經濟在復蘇前期至實現(xiàn)全面復蘇的過程中，這種經濟增長的動力結構的演變，并對中國經濟復蘇所需要的外部環(huán)境進行簡要的分析。

　　內部結構 ：投資成為拉動經濟的主要力量

　　經濟增長的動力結構演變

　　從“三大需求”對中國經濟增長的貢獻率來看，2003年至2007年期間可以劃分為前后兩個階段。第一階段(2003至2004年)，期間投資的平均貢獻率達到了59.5%，平均拉動經濟增長6個百分點。第二階段(2005年至2007年)，過去兩年主要靠內需拉動經濟增長的模式開始出現(xiàn)了明顯的轉變，外需對經濟增長的平均貢獻率由前一階段的3.5%快速上升到了21.03%，成為中國經濟增長的一股新力量。

　　全球金融危機的爆發(fā)，使得連續(xù)幾年高漲的外部需求突然出現(xiàn)急剎車，中國經濟也隨之進入了下行周期。中央政府及時進行了宏觀經濟政策轉變，由“雙防”到“一保一控”；隨著危機的愈演愈烈，2008年10月份開始，中央政府在保增長目標下開始實施“雙積極”宏觀調控政策，在政策的強力支持下，2008年中國經濟增長率還是由之前的13%以上大幅放緩至9%，但基本實現(xiàn)了保增長的目標。期間，經濟增長三大動力結構也隨之發(fā)生了顯著的變化，最顯著的是出口貢獻率快速回落至9.2%，僅僅拉動經濟增長0.8個百分點，較2007年大幅減少1.8個百分點；內需也出現(xiàn)了明顯的放緩，但卻成為了中國經濟增長的關鍵力量，消費和投資分別拉動經濟增長4.1個百分點，較2007年分別減少了1.2個百分點和1個百分點。

　　三大需求走勢判斷

　　2009年以來，中國外部需求仍在持續(xù)萎縮之中，其對經濟增長將起到負面作用，消費則相對較為平穩(wěn)，投資則在中央政府刺激內需政策拉動下保持了強勁增長，而且這也將是今年的主要趨勢。那么，在這種增長模式下，2009年中國經濟的“保八”重任就要由內需來擔當。接下來，我們將對過去五個月以來三大需求的基本情況進行簡單回顧并對其未來走勢做出進一步判斷。

　　首先，消費增速平穩(wěn)回升。自去年10月份開始，我國消費增速開始出現(xiàn)放緩，在今年2月份觸底，并在3月份開始平穩(wěn)回升，期間消費增速由20%以上的高點減緩至11.6%的最低點，至今年5月份回升至15.2%，仍是一個較低的增長水平。消費增長出現(xiàn)大幅放緩，除了危機沖擊下的需求回落，也有物價下跌的因素，那么扣除物價因素后的消費實際增長速度總體上較名義增長速度顯得更平穩(wěn)一些。從趨勢上來看，今年3月份開始，國內消費增長已進入平穩(wěn)回升通道。結合系列刺激消費政策的逐步出臺，以及考慮消費者信心的逐步回升，后期國內消費仍將持續(xù)平穩(wěn)回升，預計6月份社會消費品零售額增長速度會繼續(xù)回升至15.5%以上，下半年會回升至17%左右，全年可能在16%左右。

　　其次，投資保持強勁增長。在政府4萬億元刺激經濟的投資計劃下，投資將是今明兩年經濟增長的最主要動力。從今年前五個月的數(shù)據(jù)來看，政府刺激政策拉動投資增長的初步效果已經顯現(xiàn)，國內投資連續(xù)五個月保持高速增長，其中1~5月份累計增長速度就達到了32.9%。而且投資高增長的可持續(xù)性也不斷加強，除了連創(chuàng)新高的國有及國有控股投資增長外，非國有及國有控股的內資企業(yè)的投資增長速度在今年3月份開始出現(xiàn)逆轉，前五個月累計增速回升至33.58%，較前四個月回升3.04個百分點，連續(xù)三個月回升。從上述數(shù)字來看，政府主導下投資增長依舊強勁，且在其帶動下，過去幾個月以來一直低迷的民間投資已經開始出現(xiàn)回暖。民間投資的主要代表——房地產開發(fā)投資也在逐步回升，而且后期仍有持續(xù)回升趨勢；此外，考慮隨著政府投資帶動效果的進一步實現(xiàn)，今年下半年國內固定資產投資將繼續(xù)保持30%以上的高速增長，預計2009年全年投資增長速度有可能在35%左右，對經濟增長的貢獻率將超過60%。

　　最后，外貿形勢依舊未現(xiàn)好轉。在全球經濟衰退的背景下，我國外貿形勢遭遇了前所未有的困境。從去年11月份開始，我國進出口總額連續(xù)出現(xiàn)同比下降，至今年5月份我國外貿形勢依然相當嚴峻，外部需求的極度萎縮是中國出口持續(xù)下降的根源，國內出臺的相關扶持政策在這種形勢下是很難奏效的，中國出口形勢的好轉必須依賴外部需求，因此中國出口何時真正實現(xiàn)見底回升需看全球，特別是與中國貿易關系較為緊密的各主要經濟體的經濟形勢何時好轉。

　　外部結構 ：期待美國經濟的轉暖

　　盡管美國經濟數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)總體上是比較反復的，但美國經濟的最壞時刻也已經過去，目前處于嘗試性企穩(wěn)階段。剛剛公布的5月份經濟數(shù)據(jù)也是喜憂參半，具體情況如下：

　　工業(yè)產值持續(xù)加速下滑

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份美國工業(yè)產值同比下滑13.4%，環(huán)比下滑1.1%，下滑幅度較4月份分別加深0.7個百分點和0.4個百分點。特別是美國工業(yè)產值同比下滑幅度自去年10月份以來一直在持續(xù)加深；與此同時，設備使用率也持續(xù)下降，至今年5月份下降至68.3%，創(chuàng)出新低。期間兩大NBER景氣循環(huán)指標也在持續(xù)下降之中，美國工業(yè)生產指數(shù)和非農就業(yè)人口總數(shù)5月份分別下降至95.8%和132151百萬的新低水平。

　　住房市場逐漸企穩(wěn)

　　今年以來的住房市場總體上已停止惡化，正逐步企穩(wěn)。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份，美國新建私人住宅開工總數(shù)53.2萬套，較4月份增多7.8萬套；5月份建筑許可總數(shù)51.8萬套，較4月份增多2萬套。

　　消費支出正在觸底

　　從今年年初以來的數(shù)據(jù)來看，美國消費支出的深度惡化已經停止，目前正處于探底階段。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國零售銷售及餐飲服務銷售總額5月份同比下滑9.6%，下滑幅度較4月份收窄0.4個百分點，環(huán)比上升0.5%；除汽車外的零售銷售5月份同比下滑7.3%，下滑幅度與4月份持平，環(huán)比上升0.5%。此外，今年以來的美國汽車銷售也在逐步觸底，經季調的5月份汽車銷售總額為990萬美元，較4月份增多60萬美元?？傮w上來看，今年前五個月美國消費支出的下滑沒有出現(xiàn)深度惡化，盡管每個月數(shù)據(jù)出現(xiàn)了反復振蕩，但觸底跡象明顯。

　　消費者信心總體趨于回升

　　由世界大企業(yè)聯(lián)合會和美國密執(zhí)安大學所調查的數(shù)據(jù)均顯示，今年以來的美國消費者信心在經歷了2月份的低點之后一直處于上升通道。由這兩家機構所調查的美國5月份消費者信心指數(shù)分別為54.9%和68.7%，分別較4月份回升14.1個百分點和3.6個百分點。