隨著賈躍亭辭去樂視控股董事長一職，樂視的上半場也正式宣告結束。在其帶領公司“蒙眼狂奔”7年之后，留給“樂視系”的是高達630億元的總負債和“深不見底”的虧損。

這一幕似曾相識。

回望互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展歷史，記者發(fā)現(xiàn)，在1995年至2001年間的那場互聯(lián)網(wǎng)投機泡沫之中，因為現(xiàn)金流面臨枯竭，而且股價下行+高管套現(xiàn)+投資風險厭惡上升+市場資金縮減+再融資市場的冷卻，在多重效應疊加之下，許多公司的再融資問題無法得到解決，最終面臨行業(yè)的大洗牌，破產加重組。

興于泡沫

資料顯示，2010年8月，樂視網(wǎng)（30.680， 0.00， 0.00%）以公開發(fā)行股票2500萬股，發(fā)行后總股本為1億股，發(fā)行價格29.20元/股，募集資金7.3億元登陸A股創(chuàng)業(yè)板，成為中國首家上市的視頻網(wǎng)站。

在上市的頭幾年里，樂視網(wǎng)并未引起投資者的太多關注。雖然公司經(jīng)營狀況可圈可點，但其股價卻一直是不溫不火，未有明顯的變化。

然而，自2014年下半年開始，中國股市迎來了新一輪的牛市，上證指數(shù)從2014年10月27日的2279點，一路上升至2015年6月12日的5178點，漲幅高達127%；而同期創(chuàng)業(yè)板的漲幅也超過了180%。

站在風口，豬都能飛。在這段時間里，樂視網(wǎng)股價也迎來了“黃金時代”，從2014年12月23日低谷時的28.2元，上漲至2015年5月12日的最高點179.03元，上漲幅度高達535%。

在此期間，賈躍亭配合著樂視網(wǎng)估值的不斷攀升，通過講“故事”以定增、股權質押、減持等一系列手段將融資用到了極致。據(jù)不完全統(tǒng)計，包括樂視網(wǎng)在內的樂視體系近幾年融資額（直接融資+間接融資）高達728.59億元，從樂視網(wǎng)2010年上市以來計算，樂視平均每年的融資額為104.05億元，遠超過絕大多數(shù)上市公司。同期，在對外收購、購買版權、硬件補貼、圈地買樓及打造樂視汽車方面，樂視整體投資額及投資計劃或達1500億元。

嘉御基金創(chuàng)始合伙人兼董事長衛(wèi)哲認為，互聯(lián)網(wǎng)改變了投資人的理念，互聯(lián)網(wǎng)公司有兩種泡沫“啤酒泡沫”和“肥皂泡沫”。其中，肥皂泡沫雖然五彩斑斕，卻最可怕，一旦破了就什么都沒有了。“我愿意接受一杯啤酒20%左右是泡沫，也就是估值暫時比它的實際估值高20%左右，但只要過了50%，那你買的就不是啤酒，而是泡沫了。”

毀于故事

中國結算中心的數(shù)據(jù)顯示，樂視網(wǎng)在停牌日4月17日的股票質押比例在31.06%，無限售股份質押數(shù)量為5383萬股，有限售股份質押數(shù)量為56573萬股，質押筆數(shù)為1363筆。截至7月8日，樂視網(wǎng)的質押比例提高到了32.65%，無限售股份質押數(shù)量為63929萬股，有限售股份質押數(shù)量為1194萬股，質押筆數(shù)為1258筆。

也就是說，無限售股份質押增加近10倍，而有限售股份質押數(shù)量驟減98%。雖然在不久前樂視網(wǎng)有2199萬股的增發(fā)限售股得以解禁，但數(shù)量遠遠少于有限售股份質押減少的數(shù)量。

這意味著，有機構股東在停牌期間，將其限售股份的質押進行了大規(guī)模贖回，而流通股股東進行了大份額的股份質押。如果樂視網(wǎng)復牌連續(xù)大跌，擊穿質押平倉線，那么無限售股將會優(yōu)先被質押機構所拋售進行止損。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至7月12日，至少已有25家公募基金公司加入了下調樂視網(wǎng)估值的隊伍。其中，大部分基金公司將樂視網(wǎng)股票估值按照4月14日的收盤價30.68元/股，下調了3個跌停板，至22.37元/股。而華安基金等幾家上市公司更是將估值下調4個跌停板，至20.13元/股。

中國人民大學商法研究所所長劉俊海對記者表示，不斷推陳出新的故事和難以為繼的資金或成為壓垮樂視的最后一根稻草。

目前在樂視的七大生態(tài)中，僅樂視網(wǎng)和內容生態(tài)中的樂視影業(yè)處于盈利狀態(tài)，其他生態(tài)均屬虧損。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月末，“樂視系”總資產約為670億元，總負債為630億元，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入約400億元，整個體系虧損高達97.3億元。其中手機為最大虧損源，約虧損56.6億元，其次是樂視體育虧損26.3億元，還有一直燒錢的樂視汽車虧損13.4億元。

2017年一季度財報顯示，雖然樂視網(wǎng)的收入依舊呈現(xiàn)增長，但隱藏在利潤增長的情況背后，卻是現(xiàn)金流以及資產收益率的危機。數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額達到-7.41億元，加權平均凈資產收益率僅為1.21%。樂視網(wǎng)股價仍存在下行風險。

樂視相關人士接受記者采訪時表示，隨著融創(chuàng)的進入，其所帶來的資源能夠讓樂視的上市公司體系更加安全，讓公司有更好的未來。

時至今日，樂視緊繃的資金鏈條依然沒有松懈的跡象。在此期間，無論是裁員還是債轉股乃至賣地自救，進展似乎都不太順利。據(jù)了解，目前仍有大批討債者聚集在樂視門口。

7月6日，賈躍亭發(fā)公開信，指出：“樂視至今日之巨大挑戰(zhàn)，我會承擔全部的責任，會對樂視的員工、用戶、客戶和投資者盡責到底。”

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。目前有消息稱，中國證監(jiān)會正在對樂視網(wǎng)相關信息進行收集，涉及樂視網(wǎng)的財務數(shù)據(jù)、公司陳述、信息披露等情況。此外，中國銀監(jiān)會也在排查銀行和信托公司等金融機構對樂視以及樂視網(wǎng)等相關機構的貸款情況。

記者致電證監(jiān)會詢問有關情況，對方告知不予置評。

上述樂視相關人士告訴記者，目前我們的所有舉措，都是為了穩(wěn)定市場、恢復信心，更好的維護上市公司全體投資人、廣大用戶以及供應商們的切身利益。