越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)上市前會(huì)尋求私募基金的介入和輔導(dǎo)，在理解企業(yè)的基礎(chǔ)之上發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的主要任務(wù)。

盡職調(diào)查主要分為三塊：一是業(yè)務(wù)方面；二是財(cái)務(wù)方面；三是法律方面的調(diào)查。本文主要探討財(cái)務(wù)部分盡職調(diào)查實(shí)務(wù)操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)需要關(guān)注以下三個(gè)方面：企業(yè)現(xiàn)金流量、數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系、管理層舞弊和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假問(wèn)題。

現(xiàn)金流

企業(yè)總體現(xiàn)金流量是整個(gè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中至關(guān)重要的方面。一家企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資或籌資過(guò)程中，其現(xiàn)金流量的大小，反映其自身獲得現(xiàn)金的能力?，F(xiàn)金流量是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)能力重要的判斷指標(biāo)，也是企業(yè)價(jià)值判斷的重要依據(jù)。

以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的“現(xiàn)金流量表”是對(duì)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則下編制的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的一個(gè)十分有益的補(bǔ)充。在進(jìn)行項(xiàng)目操作時(shí)，往往從以下四個(gè)方面判斷一家企業(yè)現(xiàn)金流量能力：（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。它能真實(shí)地代表一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力。同時(shí)只有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生充足的現(xiàn)金凈流入，企業(yè)才有能力擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增加市場(chǎng)占有的份額，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品并改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。（2）凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量，是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值。和利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)相比，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是企業(yè)實(shí)實(shí)在在獲得的“真金白銀”。凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量高表明銷售回款能力較強(qiáng)、成本費(fèi)用低、財(cái)務(wù)壓力小。（3）主營(yíng)收入現(xiàn)金含量，是指銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值，該比值越大越好，表明企業(yè)的產(chǎn)品及勞務(wù)暢銷，市場(chǎng)占有率高。（4）每股現(xiàn)金流量，指本期現(xiàn)金凈流量與股本總額的比值。如果該比值越大，派發(fā)現(xiàn)金紅利的期望也就越大，股東獲得的回報(bào)也有可能越高。由于現(xiàn)金流量的計(jì)算不涉及權(quán)責(zé)發(fā)生制，會(huì)計(jì)幾乎造不了假，若硬要造假也容易被發(fā)現(xiàn)。比如虛假的合同能簽出利潤(rùn)，但簽不出現(xiàn)金流量。在實(shí)際工作中曾碰到一些企業(yè)以關(guān)聯(lián)交易操作利潤(rùn)時(shí)，往往也會(huì)在現(xiàn)金流量方面暴露有利潤(rùn)而沒(méi)有現(xiàn)金流入的情況，所以利用每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~去分析企業(yè)的獲利能力，比每股盈利更加客觀，有其特有的準(zhǔn)確性?？梢哉f(shuō)現(xiàn)金流量表就是企業(yè)獲利能力的質(zhì)量指標(biāo)。

如果從經(jīng)典的企業(yè)價(jià)值理論來(lái)講，企業(yè)價(jià)值是由企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值決定的。單從財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的信息來(lái)看，現(xiàn)金流量日益取代凈利潤(rùn)，成為評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。盈虧已經(jīng)不是決定公司價(jià)值的唯一重要因素，“現(xiàn)金至尊”比起“盈利為王”的價(jià)值觀，無(wú)論在理論上還是在實(shí)踐上都具有重要的意義。形象地把現(xiàn)金比作是企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的“血液”，那么現(xiàn)金流量表就好比是一張上市公司的“驗(yàn)血報(bào)告單”，通過(guò)這個(gè)報(bào)告單可以清楚判斷一家企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)是否健康。

勾稽關(guān)系

從財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的角度看，數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系主要分為三個(gè)層次。

第一層面是三大報(bào)表之間的關(guān)系，以及科目之間的關(guān)系。財(cái)務(wù)報(bào)表層面的數(shù)據(jù)關(guān)系能夠反映一家企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量和對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。特別是一些關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易，很多企業(yè)在進(jìn)行造假時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)“摁下葫蘆翹起瓢”的問(wèn)題。而會(huì)計(jì)科目和會(huì)計(jì)處理是所有財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)和造假的“落腳點(diǎn)”。“魔鬼在細(xì)節(jié)之中”，在閱讀會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)字時(shí)，印在腦海里的不光僅僅是阿拉伯?dāng)?shù)字，更要去理解背后的商業(yè)故事和邏輯。在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，一般重點(diǎn)會(huì)從以下方面考查：（1）從業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度去考察會(huì)計(jì)科目的風(fēng)險(xiǎn)。比如工程項(xiàng)目類公司的難點(diǎn)就是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的確認(rèn)，那按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的要求合理確認(rèn)收入就是調(diào)查的重點(diǎn)。（2）理解公司的成長(zhǎng)階段。公司的發(fā)展階段不一樣，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響也會(huì)不一樣。一個(gè)在行業(yè)里處于壟斷地位的高成長(zhǎng)公司，它虛增營(yíng)業(yè)收入的動(dòng)機(jī)就不會(huì)很大，相反為了避稅而虛增費(fèi)用的可能性就要大的多。（3）理解會(huì)計(jì)處理的商業(yè)實(shí)質(zhì)。很多關(guān)聯(lián)方交易是沒(méi)有商業(yè)實(shí)質(zhì)的，而是公司為了某種目的而進(jìn)行的“數(shù)字交易”。

第二個(gè)層面是現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。優(yōu)秀企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)一定是具有前后一致性的，即使是處于快速增長(zhǎng)階段，也要經(jīng)得起商業(yè)邏輯推敲。私募業(yè)內(nèi)有一個(gè)重大的失敗案例，一家服裝銷售企業(yè)的收入造假可謂“登峰造極”，100元的銷售數(shù)據(jù)輸入到財(cái)務(wù)軟件里面后就自動(dòng)跳成1000元，每年的收入都是高速增長(zhǎng)，而私募基金為了自身利益也是“睜一只眼閉一只眼”。難道他們就不會(huì)去考查收入快速增長(zhǎng)的背后到底每年又會(huì)有多少新的門店開(kāi)業(yè)，員工的增長(zhǎng)人數(shù)是多少。

第三個(gè)層面是基于企業(yè)所在的行業(yè)，行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較。從公司所在行業(yè)和業(yè)務(wù)的角度出發(fā)去判斷財(cái)務(wù)報(bào)表存在的風(fēng)險(xiǎn)。判斷企業(yè)所在行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)在什么地方，行業(yè)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)怎樣影響財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)報(bào)表哪些科目可能是高風(fēng)險(xiǎn)的科目。在實(shí)際項(xiàng)目中，一直都會(huì)給項(xiàng)目成員強(qiáng)調(diào)“行業(yè)標(biāo)桿”研究的重要性?？雌髽I(yè)的毛利率、凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率和全行業(yè)比是否合理，企業(yè)和行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿龍頭比，哪些方面還有差距。通過(guò)行業(yè)內(nèi)的縱向比較，一方面能清楚判斷企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位，另一方面對(duì)企業(yè)某些不合理的指標(biāo)也就能一下子“揪出來(lái)”。

數(shù)據(jù)造假

舞弊是一個(gè)很寬泛的法律概念，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查特別關(guān)注的是那些可以導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表中出現(xiàn)重大錯(cuò)報(bào)的行為。有專業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，和人們往往認(rèn)為欺詐舞弊活動(dòng)是由底層員工進(jìn)行的觀念相反，那些導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)的欺詐舞弊活動(dòng)超過(guò)90%的情況是由高級(jí)管理層進(jìn)行的。

舞弊也是一種道德風(fēng)險(xiǎn)。筆者在項(xiàng)目實(shí)踐中親身體會(huì)到完善的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)對(duì)防范舞弊和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假具有重要作用。筆者曾做過(guò)一個(gè)項(xiàng)目，客戶是一家從事污水處理設(shè)備銷售的民營(yíng)企業(yè)，公司的實(shí)際控制人是幾位自然人。在進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，發(fā)現(xiàn)客戶實(shí)際的設(shè)備庫(kù)存總是和財(cái)務(wù)的賬面庫(kù)存對(duì)不上，詢問(wèn)了財(cái)務(wù)部的相關(guān)人員，也不能合理解釋原因。作為客戶最重要資產(chǎn)的存貨為什么會(huì)賬實(shí)不符？這后面肯定有深層次的原因，后來(lái)進(jìn)一步的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，很多產(chǎn)品實(shí)際已經(jīng)銷售出去，股東對(duì)這部分貨款進(jìn)行了挪用，而財(cái)務(wù)賬面沒(méi)法對(duì)這部分銷售進(jìn)行確認(rèn)，才導(dǎo)致與庫(kù)存不符。再進(jìn)一步了解以后發(fā)現(xiàn)，公司的董事會(huì)和管理層基本上都是老板說(shuō)了算，根本就不存在制衡機(jī)制，而財(cái)務(wù)部和內(nèi)審人員也是按照老板的意思辦事，根本缺乏獨(dú)立性和內(nèi)部監(jiān)督作用。

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的最終目的是發(fā)現(xiàn)客戶的長(zhǎng)期價(jià)值。越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)上市前會(huì)尋求私募股權(quán)基金的介入和輔導(dǎo)，在理解企業(yè)的基礎(chǔ)上去發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)幫助企業(yè)避免上市發(fā)展進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增值，這才是實(shí)實(shí)在在地“為客戶創(chuàng)造價(jià)值”。