在 2022 上半年，碳中和、硬科技作為今年僅剩的風(fēng)口，「投早、投小、投硬科技」已成共識(shí)?？萍紕?chuàng)新與國(guó)產(chǎn)替代是反復(fù)出現(xiàn)的關(guān)鍵詞，根據(jù)清科研究數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板 VC/PE 滲透率攀升至 90.6%，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，體現(xiàn)出股權(quán)投資機(jī)構(gòu)高度關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域。如何在經(jīng)濟(jì)下行交疊、國(guó)際環(huán)境多變、疫情影響反復(fù)的不確定性中，重拾未來(lái)向好的信心？為此，沙丘投研院創(chuàng)始院長(zhǎng)、清科創(chuàng)業(yè)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官、清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)倪正東先生，誠(chéng)邀：
- 沙丘投研院名譽(yù)院長(zhǎng)、兩任黃埔?guī)О鄬?dǎo)師、源政投資董事長(zhǎng)楊向陽(yáng)先生
- 元禾璞華執(zhí)行合伙人、投資決策投委會(huì)主席陳大同先生
- 沙丘投研院黃埔 4 期帶班導(dǎo)師、華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)許小林先生
- 中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人、聯(lián)席 CEO米磊先生
共同分享最一線、最鮮活的創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)。
- 半導(dǎo)體從燃點(diǎn)到冰點(diǎn)，該怎么看？
- 等待經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，只要再熬十個(gè)月？
- 現(xiàn)在投資人歡迎什么樣的創(chuàng)業(yè)者？
回顧上半場(chǎng)：現(xiàn)實(shí)情況還沒(méi)想象糟
倪正東：2022 年的上半年確實(shí)也不容易，整體來(lái)說(shuō)下半年、下半場(chǎng)，整個(gè)投資界也都要加速了。各位導(dǎo)師都有什么感受呢？請(qǐng)大陽(yáng)（楊向陽(yáng)）老師先開(kāi)始。楊向陽(yáng)：我上半年跟往年沒(méi)有什么太大區(qū)別，因?yàn)槲医鼛啄晖兜木筒皇呛芏?，大概上半年投?1~2 家公司。陳大同：我從 2008 年開(kāi)始從事投資，一晃已經(jīng) 14 年了，時(shí)間真快。今天咱們主題是「下半場(chǎng)」，但我覺(jué)得按照上半年下半年來(lái)區(qū)分，不太準(zhǔn)確。在我們專(zhuān)注的硬科技、半導(dǎo)體領(lǐng)域，「上半場(chǎng)」應(yīng)該是從 2019 年科創(chuàng)板成立之后，硬科技公司上市，造成了持續(xù)到去年年底的瘋狂。但到了今年上半年發(fā)生了很多事情：黑天鵝事件、理性回歸、以及影響最大的戰(zhàn)爭(zhēng)和疫情，等等。我們?cè)?3 月以前還延續(xù)了快節(jié)奏的投資，至少投了十幾家公司，但后來(lái)決定冷靜下來(lái)看一看?，F(xiàn)在整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)估值回落，過(guò)去三年「上半場(chǎng)」那種瘋狂已經(jīng)過(guò)去了，我們的策略是先等待二級(jí)市場(chǎng)的壓力傳遞到一級(jí)市場(chǎng)，估值更加理性之后，我們下半年再逐漸恢復(fù)投資節(jié)奏。許小林：華蓋相對(duì)來(lái)講更專(zhuān)注醫(yī)療健康行業(yè)，同時(shí)也在數(shù)字化方向做一些探索。今年上半年我們投了不到 10 家公司，相比過(guò)去五年的平均速度，我們今年放緩了很多。醫(yī)療行業(yè)從去年 6 月到現(xiàn)在，讓二級(jí)市場(chǎng)、一級(jí)市場(chǎng)的人都大跌眼鏡的可能就是，以往大家認(rèn)為醫(yī)療是一個(gè)抗跌的行業(yè)，但沒(méi)想到跌幅可以非常大。這使得大家開(kāi)始重新審視這個(gè)行業(yè)在過(guò)去幾年的泡沫是不是有加??？另外，長(zhǎng)三角也是我們很重要的投資區(qū)域，上半年受到疫情影響，投資工作也放緩了很多。北上深三地的聯(lián)系一直斷斷續(xù)續(xù)，這也是為什么解封后「投資圈集體出差」都成了一個(gè)很新奇的事兒。倪正東：確實(shí)，北京、上海、深圳是中國(guó)的三大投資中心。在三大中心之外，還有一個(gè)比較重要的地方，就是我們西部的中心——西安。請(qǐng)米磊導(dǎo)師介紹一下。米磊：中科創(chuàng)星上半年的節(jié)奏其實(shí)跟前幾年差不多，今年到現(xiàn)在大概投了 30 多個(gè)項(xiàng)目。當(dāng)然，受疫情影響，現(xiàn)場(chǎng)交流、盡調(diào)等環(huán)節(jié)受到了一定的影響，一些項(xiàng)目的進(jìn)度會(huì)被迫「拖一拖」，但是總體來(lái)說(shuō)，上半年投資數(shù)量與去年基本持平，投資金額比去年略有增加。誠(chéng)如幾位導(dǎo)師所言，二級(jí)市場(chǎng)的估值對(duì)一級(jí)市場(chǎng)會(huì)有些影響，所以一方面我們?cè)诓呗陨蠒?huì)做一些微調(diào)；另一方面，我們會(huì)考慮過(guò)去一兩年內(nèi)沒(méi)有那么熱的一些領(lǐng)域，以及去投更早期、更前沿的項(xiàng)目。因?yàn)樵缙陧?xiàng)目往往需要 3~5 年才能夠真正進(jìn)入市場(chǎng)，所以下游的波動(dòng)對(duì)早期項(xiàng)目的影響沒(méi)有那么大。此外，我們?cè)诮衲晟习肽暌布訌?qiáng)了一些天使輪的布局。倪正東：上半年整個(gè)投資界確實(shí)也不容易，明顯感覺(jué)到壓力非常大。舉個(gè)例子：2022 年 5 月 VC/PE 市場(chǎng)共發(fā)生 322 起投資案例，環(huán)比下降 10.3%，同比下降 67.3%，其中披露金額案例 265 起，共涉及投資金額 224.06 億人民幣，環(huán)比下降40.1%，同比下降 77.5%；單筆投資金額為 0.85 億人民幣，環(huán)比下降31.8%。 各位導(dǎo)師對(duì)這些數(shù)字反映的情況怎么看？楊向陽(yáng)：我覺(jué)得跟我想得差不太多，甚至數(shù)據(jù)可能比我想的還樂(lè)觀一點(diǎn)，說(shuō)明大家工作的慣性還是蠻強(qiáng)的。陳大同：我同意大陽(yáng)說(shuō)的。我想指出的是，真正妨礙我們投資的還不單單是城市間流動(dòng)的地域限制，更大的影響在于心理、心態(tài)層面。等疫情過(guò)去到了下半年，可能大家會(huì)覺(jué)得要面臨一個(gè)新的世界，跟你半年前想象不一樣。這對(duì)每一個(gè)投資人都得有新的適應(yīng)過(guò)程。而且我們普遍認(rèn)為，冬天來(lái)臨了。但冬天并不意味著不能投資，只是我們投資策略需要變化。除了國(guó)內(nèi)疫情，我還想特別強(qiáng)調(diào)一個(gè)變量，就是戰(zhàn)爭(zhēng)的影響。咱們做硬科技的人看得很清楚，原來(lái)全球化時(shí)代，我們的制造業(yè)天下無(wú)敵，拼性?xún)r(jià)比沒(méi)人拼得過(guò)我們。但戰(zhàn)爭(zhēng)一來(lái)，在國(guó)家安全面前，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比的優(yōu)勢(shì)就消失了，我們就面臨著很強(qiáng)的壁壘，外銷(xiāo)會(huì)發(fā)生天翻地覆的變化。但好消息是國(guó)產(chǎn)替代變成剛需了，而且會(huì)比去年、前年的需求還要高。這逼著每家中國(guó)企業(yè)必須要用中國(guó)東西。原本我們預(yù)測(cè)這道壁壘可能在 3~5 年之后才出現(xiàn)，但是沒(méi)想到今年由于戰(zhàn)爭(zhēng)，壁壘幾個(gè)月之內(nèi)就發(fā)生了。所以這是我們下半年每個(gè)人都面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)：冬天怎么投資？許小林：倪院長(zhǎng)談到的數(shù)據(jù)如果早一個(gè)月披露，可能大家還認(rèn)為這是不真實(shí)的，因?yàn)槟鞘谴蠹叶颊J(rèn)為要銳減更多，所以一說(shuō)到才下降了將近 80%，大家反而覺(jué)得比想象還好一點(diǎn)。我非常同意大同老師說(shuō)的，數(shù)據(jù)下降肯定是多方因素綜合造成的。當(dāng)下的政策、二級(jí)市場(chǎng)的資金狀況、過(guò)去幾年堆起來(lái)的泡沫，都疊加在一起反映在這半年中了。但我和大同導(dǎo)師不同的觀點(diǎn)是，我最近跟 LP 也在講，今年下半年到明年，可能是新的投資周期里比較好的投資窗口期。綜合我自己對(duì)醫(yī)療行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)、以及最近的同業(yè)交流，大家感覺(jué)不會(huì)馬上反彈，但是至少最壞的情況都已經(jīng)在預(yù)期之中。米磊：對(duì)于倪院長(zhǎng)提到的數(shù)據(jù)，這里表達(dá)一點(diǎn)我自己的感受。首先，從數(shù)據(jù)來(lái)看，我覺(jué)得降幅可能超出很多人的預(yù)期。從我個(gè)人的經(jīng)歷來(lái)看，盡管當(dāng)前整體投資環(huán)境不太樂(lè)觀，但我覺(jué)得還是有很多領(lǐng)域值得投資，比如新能源領(lǐng)域的不少項(xiàng)目還是「吃緊的」，基本上好項(xiàng)目都還是很搶手的。其次，我也認(rèn)同大同導(dǎo)師所說(shuō)，募資和投資總額整體下降幅度如此之大，可能是因?yàn)槠髽I(yè)家們、投資人們、LP 們的對(duì)于未來(lái)的預(yù)期的信心都不太足。但是，我也想強(qiáng)調(diào)，危機(jī)之中也有機(jī)會(huì)，任何一個(gè)行業(yè)都有「春、夏、秋、冬」的發(fā)展規(guī)律，因此，看清自己現(xiàn)在所處的階段至關(guān)重要。比如，科技革命周期是 50~60 年，自 1970 年代美國(guó)開(kāi)啟第三次科技革命以來(lái)，集成電路和光纖通信推動(dòng)的信息化革命這波紅利基本走向尾聲，我們已然處在第三次科技革命周期的「尾部」，所以經(jīng)濟(jì)不太好是全球性的問(wèn)題。當(dāng)前，只有推動(dòng)新一輪的科技革命，才能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)再上行。此外，除了大周期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展還存在以 10 年為周期的朱格拉周期和每 3~5 年（40 個(gè)月）為周期的基欽周期等。自 1998 年、2008 年兩次金融危機(jī)后，我們當(dāng)前也正處在新一輪的朱格拉周期末期的余威之中。小周期疊加大周期，所以我覺(jué)得目前的艱難也是正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這輪基欽周期大概還有 10 個(gè)月左右，所以我覺(jué)得大家再熬熬 10 個(gè)月左右就過(guò)去了，可能很快投資形勢(shì)會(huì)好一些。
最大的困難：怎么相信未來(lái)會(huì)更好
倪正東：我擔(dān)心的一個(gè)情況是，過(guò)去這一年多時(shí)間里大量的企業(yè)家、投資人都面臨著財(cái)富縮水的問(wèn)題，現(xiàn)在個(gè)人做天使投資的情況越來(lái)越少了，大家越來(lái)越謹(jǐn)慎了。大陽(yáng)老師怎么看待這樣的境況？用自己的錢(qián)為情懷、為理想做天使投資的人，現(xiàn)在是什么樣的狀態(tài)？楊向陽(yáng)：我們做早期天使的人，基本上有一個(gè)特點(diǎn)，看項(xiàng)目最少都是看的未來(lái) 8~10 年的發(fā)展情況。所以對(duì)短期內(nèi)的一些問(wèn)題可能反而沒(méi)有那么緊張。倪院長(zhǎng)談到的這個(gè)狀況確實(shí)會(huì)存在，因?yàn)檎嬲斫鈧€(gè)人天使的投資人還是很少數(shù)的，大部分做早期投資的人還是會(huì)很大程度受到波動(dòng)影響的。剛才小林老師談到近期生物醫(yī)藥股價(jià)跌幅大，顛覆了對(duì)這一行業(yè)抗周期的認(rèn)知，我不這么想，因?yàn)槲規(guī)啄昵熬陀X(jué)得許多生物醫(yī)藥企業(yè)估值太高了，不太符合基本規(guī)律。這話我講了 20 多年了，生命科學(xué)和 IT 不同，幾乎不存在一個(gè)所謂的大浪潮。IT 背后有摩爾定律，芯片、晶圓制造出來(lái)很快就可以投入市場(chǎng)，形成一個(gè)個(gè)浪潮。而生命科學(xué)領(lǐng)域，尤其是創(chuàng)新藥無(wú)論如何都避不開(kāi)人體實(shí)驗(yàn)。我們做過(guò)藥的人都知道一句話「老鼠是撒謊者」，就是指基于醫(yī)療實(shí)驗(yàn)中的白鼠得出的動(dòng)物模型數(shù)據(jù)是不完善的。所以前幾年扎堆出現(xiàn)生物醫(yī)藥公司時(shí)，我是比較擔(dān)心的。美國(guó) FDA （美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局，F(xiàn)ood and Drug Administration）一年能批準(zhǔn)多少新藥？數(shù)據(jù)都是在這里。那為什么國(guó)內(nèi)兩三年內(nèi)能有這么多創(chuàng)新藥呢？這是不現(xiàn)實(shí)的。因此醫(yī)藥下跌，其實(shí)是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響下對(duì)前期泡沫的擠壓。回到倪院長(zhǎng)剛剛的問(wèn)題。既然聊到「下半場(chǎng)」我也想到我自己投資生涯的半場(chǎng)。從事投資時(shí)間越長(zhǎng)，越會(huì)思考更遠(yuǎn)的事情。早期天使投資有一個(gè)很大的特性，就是我們往往不是被動(dòng)投資，而是主動(dòng)投資，就是你會(huì)設(shè)想某一個(gè)方向的發(fā)展前景，去組織資源或去組織人才來(lái)實(shí)現(xiàn)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，下半場(chǎng)我希望去做一些我自己認(rèn)為比較重要的事。比如生物醫(yī)藥領(lǐng)域我這兩年就會(huì)關(guān)注人類(lèi)要如何應(yīng)對(duì)衰老這個(gè)研究課題，如果我們把衰老當(dāng)做疾病來(lái)看待，可以做些什么樣的工作？比如塑料已經(jīng)成了環(huán)境公害，有沒(méi)有辦法能夠減少使用量？比如碳排放問(wèn)題現(xiàn)在是全球性問(wèn)題，未來(lái)有沒(méi)有技術(shù)能解決？等等這些關(guān)于美好未來(lái)的問(wèn)題。所以真正做天使投資的人。我覺(jué)得他們對(duì)短期的波動(dòng)看得比較淡一點(diǎn)的，一般我們更關(guān)注未來(lái) 10~20 年的變革。這次我們自己親身的體會(huì)來(lái)說(shuō)，確實(shí)整個(gè)投資的熱情以及投資的數(shù)量是銳減的。我也參與了深圳市成立天使投資協(xié)會(huì)的工作，希望激發(fā)和發(fā)展個(gè)人天使。我感覺(jué)其實(shí)最根本的問(wèn)題并不在于項(xiàng)目或發(fā)展方向，而是如何激發(fā)大家對(duì)未來(lái)的期許和信心。許小林：誠(chéng)如大陽(yáng)老師所說(shuō)，大家看到現(xiàn)在很多成功企業(yè)家，例如比爾蓋茨、馬斯克，中國(guó)的陳天橋、張一鳴等等，都不約而同去研究生命科學(xué)。因?yàn)獒t(yī)療健康賽道真的是和每個(gè)人的每個(gè)生命階段都息息相關(guān)，我們都關(guān)注如何活得更久、活得更好。這也是為什么最近這兩年細(xì)胞治療、基因療法等領(lǐng)域在整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)，從天使到 VC/PE 階段都是比較受到投資者關(guān)注的。我們?cè)谔K州做了一個(gè)細(xì)胞治療公司短短一年多時(shí)間估值就從 3 億成長(zhǎng)到估值超 20 億。另一方面，我一直強(qiáng)調(diào)，醫(yī)療最核心的賽道其實(shí)并不是治療，而是預(yù)防。大家在過(guò)去幾年可以看到在港交所或科創(chuàng)板上市的公司基本都在腫瘤疾病方面有研發(fā)突破的公司，其實(shí)在這個(gè)方向上的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)很激烈了。但心血管和腫瘤兩大病種的整體患者群體也是有限的——中國(guó)還有數(shù)億的健康人群。所以我們更大的市場(chǎng)實(shí)際上是健康管理的市場(chǎng)，就是所謂的預(yù)防——「治未病」。因此我認(rèn)為你要真的關(guān)注更大的醫(yī)療賽道，就應(yīng)該關(guān)注怎樣在一個(gè)人沒(méi)有生病的時(shí)候、或?qū)⒁〉牡谝粫r(shí)間能診斷出來(lái)、盡早干預(yù)，這就叫早診早篩。我覺(jué)得這也是更有意義的事。陳大同：聽(tīng)大陽(yáng)老師和小林老師談到的話題我也有點(diǎn)感觸。大陽(yáng)在十多年前就說(shuō)「要從中國(guó)制造走向中國(guó)創(chuàng)造」我印象非常深，在這方面作為天使投資人一直堅(jiān)持這么多年很不容易。回到小林老師說(shuō)到的，行業(yè)要擠出泡沫、回歸平穩(wěn)，是需要時(shí)間的。醫(yī)療健康領(lǐng)域從一年前到現(xiàn)在都經(jīng)歷了回歸的過(guò)程。而芯片在科創(chuàng)板的估值一直很高，到了今年年初從 100 倍下降到 40~50 倍——這時(shí)候我們心里還挺有底的，心想終于等到這一天了，畢竟這三年都沒(méi)有發(fā)生并購(gòu)整合的原因就是泡沫一直很高。但是后來(lái)的發(fā)展開(kāi)始出乎我們的預(yù)料：接連的意外造成資本市場(chǎng)的恐慌，市盈率一下掉到不到 30 倍——這比我們十年前最冷的時(shí)候還要低，這就是過(guò)度反應(yīng)。從投資的角度，我同意米磊導(dǎo)師的觀點(diǎn)，投資機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，硬科技有自己的發(fā)展規(guī)律。回顧過(guò)去 20 年我們幾乎沒(méi)有低潮，因?yàn)槲覀冞@ 20 年都只做一件事，就是國(guó)產(chǎn)替代、追趕別人。這時(shí)候大的經(jīng)濟(jì)周期對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響不大，因?yàn)槟阍诓粩酄?zhēng)奪別人的市場(chǎng)，你自己的市場(chǎng)還很小。在國(guó)產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大邏輯之下，發(fā)展是沒(méi)有什么周期性的，這就決定了我們的投資機(jī)會(huì)還很多。我們基金一直處在一個(gè)狀態(tài)：投資能力趕不上投資機(jī)會(huì)，項(xiàng)目出現(xiàn)的速度遠(yuǎn)超于我們的投資速度。這也是我們第一季度投得特別快的原因。但是后來(lái)我們發(fā)現(xiàn)下半年冬天要來(lái)臨，開(kāi)始等待更好的機(jī)會(huì)。是因?yàn)檫@是投資的周期，并非產(chǎn)業(yè)的周期。投資行為的特殊之處在于，它和大家的心理預(yù)期相關(guān)。當(dāng)科技上市造富的故事盛行，創(chuàng)業(yè)者、投資人都信心滿(mǎn)滿(mǎn)、頭腦發(fā)熱的時(shí)候，泡沫就膨脹起來(lái)了，募資融資都非常順暢。但現(xiàn)在大家普遍信心不足，所以「冬天來(lái)了」就是指大家的心態(tài)普遍低落了，我近十年都沒(méi)有看到過(guò)這么低谷的狀態(tài)。另外消費(fèi)者也受到很大打擊，消費(fèi)能力下降，導(dǎo)致現(xiàn)在消費(fèi)相關(guān)的芯片也都跌得很厲害，但和汽車(chē)相關(guān)的芯片都漲得非常好。所以說(shuō)現(xiàn)在全社會(huì)都面臨信心缺失的問(wèn)題。我們認(rèn)為今年下半年信心也不會(huì)這么快能恢復(fù)，所以我們延緩?fù)顿Y節(jié)奏也是為了能夠把我們?nèi)谫Y的時(shí)間推晚到明年。相信那時(shí)隨著疫情好轉(zhuǎn)，大家的信心也會(huì)恢復(fù)起來(lái)。米磊：我一直呼吁說(shuō)現(xiàn)在是投資硬科技的黃金時(shí)代，原因有很多，我簡(jiǎn)要說(shuō)兩個(gè)最為直觀的：一是中興、華為事件之后，全社會(huì)幾乎都意識(shí)到了關(guān)鍵技術(shù)掌握在我們自己手里的重要性；
二是國(guó)家于 2019 年推出科創(chuàng)板，表示加大力度推動(dòng)科技企業(yè)上市。
這兩件事情很「直接地」推動(dòng)了發(fā)展硬科技成為全社會(huì)共識(shí)。當(dāng)前，我國(guó)還有大量的核心技術(shù)問(wèn)題亟待解決，而市場(chǎng)有難題，就意味著就有投資機(jī)會(huì)。加之硬科技涉及的技術(shù)種類(lèi)特別多，材料、芯片、新能源、航空航天、醫(yī)藥……其中每個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)又可以劃分為多種路線，因此投資機(jī)會(huì)是足夠多的，很難被某幾個(gè)機(jī)構(gòu)全部「吃掉」。我認(rèn)為，硬科技投資并不會(huì)形成像過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期幾大巨頭瓜分市場(chǎng)的情況，而是會(huì)從各行各業(yè)里成長(zhǎng)出無(wú)數(shù)個(gè)隱形冠軍企業(yè)。總之，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)自主可控、發(fā)展硬科技是中國(guó)未來(lái) 30 年要去解決的重大問(wèn)題之一，而人類(lèi)歷史業(yè)已證明科技革命的發(fā)展才能帶來(lái)新的經(jīng)濟(jì)社會(huì)的繁榮。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，能做的就是認(rèn)清規(guī)律。因此，在我看來(lái)，盡管現(xiàn)在大家都放慢了節(jié)奏，但投資人有了更多的時(shí)間去冷靜思考，去仔細(xì)盡調(diào)，也是一件好事。我們要在「冬天」做好儲(chǔ)備，提前布局，去等待下一個(gè)春天到來(lái)。陳大同：如同米磊老師說(shuō)到，現(xiàn)在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)非常分散。硅谷的芯片設(shè)計(jì)公司在創(chuàng)業(yè)最高峰的時(shí)期也沒(méi)有超過(guò) 200 家，但現(xiàn)在中國(guó)的芯片設(shè)計(jì)公司可能有幾千家了，看似發(fā)展得很擁擠，但實(shí)際上這些「專(zhuān)精特新」公司都專(zhuān)注在很細(xì)分的行業(yè)。這是中國(guó)的特點(diǎn)，就是我們的創(chuàng)業(yè)成本低、上市門(mén)檻低，而且細(xì)分市場(chǎng)機(jī)會(huì)分散之后，創(chuàng)業(yè)成功的標(biāo)志就不是 IPO 了，而是被龍頭企業(yè)并購(gòu)：企業(yè)買(mǎi)到成熟的技術(shù)、團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品之后，迅速用自己的渠道、品牌來(lái)推廣。這個(gè)模式已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域發(fā)生了，也會(huì)在半導(dǎo)體、硬科技領(lǐng)域重復(fù)出現(xiàn)。我覺(jué)得這種并購(gòu)潮在一兩年之后就會(huì)慢慢出現(xiàn)，這是一個(gè)潮流。倪正東：上一次的「沙丘大咖說(shuō)」，英諾天使的李竹老師也說(shuō)到「慢就是快，少就是多」，我特別贊同。今年跟去年不一樣，整個(gè)行業(yè)更加趨于理性和冷靜，我覺(jué)得不管是做哪個(gè)投資階段、哪個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，大家能按自己適合的節(jié)奏去做投資總歸是個(gè)好事情。
創(chuàng)業(yè)者變化：更成熟、更可靠、更高端
倪正東：今年我感覺(jué)見(jiàn)到的企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者們?cè)趯W(xué)歷閱歷、創(chuàng)業(yè)故事、團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、地域分布等方面都有了很多變化，各位導(dǎo)師對(duì)創(chuàng)業(yè)者畫(huà)像的變化都有什么感受？現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者們心態(tài)如何？你還會(huì)建議年輕人創(chuàng)業(yè)嗎？楊向陽(yáng)：創(chuàng)業(yè)肯定會(huì)越來(lái)越難、門(mén)檻越來(lái)越高。資本市場(chǎng)的水位是不增反減的，但創(chuàng)業(yè)、投資的量依然會(huì)很大，那么競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)越來(lái)越激烈。我現(xiàn)在接觸到要?jiǎng)?chuàng)業(yè)的人大部分是一些學(xué)者教授、博士。我覺(jué)得不是每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都適合進(jìn)入投融資市場(chǎng)的，我昨天還建議一個(gè)博士不要急著拿資本的錢(qián)。我覺(jué)得過(guò)去創(chuàng)業(yè)者是聽(tīng)不太進(jìn)這種建議的，但現(xiàn)在大家都變得比較務(wù)實(shí)。我覺(jué)得這是一個(gè)很好的變化。倪正東：最近一年我去大陽(yáng)老師那里，感覺(jué)見(jiàn)到的創(chuàng)業(yè)者企業(yè)家比兩三年前見(jiàn)到的普遍要年長(zhǎng)，以前很多 90 后、95 后，現(xiàn)在更多是 70、80 后，甚至 50、60 后。陳大同：年齡感這個(gè)事情我感觸也很深。十年前看創(chuàng)業(yè)大賽，參賽者們大多都是 20 多歲的年輕人，如果其中突然出現(xiàn)一個(gè)滿(mǎn)臉滄桑、頭發(fā)花白的人，那一定是做硬科技的人。因?yàn)橛部萍嫉纳虡I(yè)模式是不一樣的，創(chuàng)業(yè)者自己就需要有十幾年的技術(shù)積累，所以創(chuàng)業(yè)者平均年齡肯定會(huì)年長(zhǎng)一些。另外，我覺(jué)得現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者也不一樣了。十多年前的創(chuàng)業(yè)者大多是硅谷大公司回國(guó)的工程師，其實(shí)對(duì)市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理、國(guó)內(nèi)情況都不甚了解，所以走了很多彎路，失敗率很高。但現(xiàn)在我們看到的創(chuàng)業(yè)者們，尤其在芯片領(lǐng)域，大多是出身于國(guó)際化的大公司做了十幾年的總監(jiān)、高管，他們不僅懂管理、懂市場(chǎng)、懂產(chǎn)品，甚至自己就帶著客戶(hù)，所以更加成熟、可靠。許小林：關(guān)于醫(yī)療健康方面創(chuàng)始人的特點(diǎn)，我們剛好最近看過(guò)一個(gè)分析報(bào)告[2]，調(diào)查分析了截止 2022 年 5 月 20 日已經(jīng)在港交所和科創(chuàng)板上市、但尚未盈利的 40 家生物技術(shù)公司（其中港交所 28 家，科創(chuàng)板 12 家）的 69 位創(chuàng)始人：
- 高學(xué)歷：博士學(xué)歷者占近 80%，約 62% 的創(chuàng)始人擁有海外留學(xué)背景；
- 產(chǎn)業(yè)背景：有產(chǎn)業(yè)背景的創(chuàng)業(yè)者占比 90%；
- 連續(xù)創(chuàng)業(yè)：約 30 % 創(chuàng)始人擁有連續(xù)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷；
- 科學(xué)家創(chuàng)業(yè)：約 4% 的創(chuàng)始人在正式創(chuàng)業(yè)前只擁有科學(xué)家身份。
我覺(jué)得這幾個(gè)維度的總結(jié)是很有代表性的。我們?nèi)A蓋這些年在醫(yī)療方向累計(jì)也投了 100 家公司，很有意思的是，目前為止，我們所投企業(yè)的創(chuàng)始人中，非專(zhuān)業(yè)背景出身的只有 1 人。我不知道這些情況和硬科技領(lǐng)域有沒(méi)有相似？陳大同：非常相似，只有一點(diǎn)不同：早期的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)者以海歸主，近這些年國(guó)內(nèi)的中科院系統(tǒng)、一流高校也涌現(xiàn)出很多不錯(cuò)的創(chuàng)業(yè)者，不是投海歸為主了。米磊：我從事科技轉(zhuǎn)化工作的時(shí)間比較長(zhǎng)，也算積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。因此，根據(jù)我個(gè)人的經(jīng)歷和觀察來(lái)看，近幾年來(lái)的創(chuàng)業(yè)者，最突出的特質(zhì)就是專(zhuān)業(yè)能力越來(lái)越強(qiáng)，很多創(chuàng)業(yè)者都具備深厚的學(xué)術(shù)功底或是產(chǎn)業(yè)背景，包括但不限于（學(xué)術(shù)界的）院士、學(xué)者，產(chǎn)業(yè)界的專(zhuān)業(yè)人士，海歸創(chuàng)業(yè)者等等，現(xiàn)在都愿意親自下場(chǎng)，參與科技成果轉(zhuǎn)化的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)工作之中。這其實(shí)也說(shuō)明了中國(guó)硬科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)環(huán)境變得越來(lái)越好了，因而成功的企業(yè)、項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)者也越來(lái)越多。陳大同：現(xiàn)在愿意創(chuàng)業(yè)的頂尖科學(xué)家越來(lái)越多，其中有一個(gè)原因是，我們的國(guó)產(chǎn)替代慢慢從中低端水平走到了高端水平，很多項(xiàng)目都是非常難的，科研工作者們有更深入的科研技術(shù)積累，在被伙伴或?qū)W生帶動(dòng)，就更容易參與到創(chuàng)業(yè)之中。這讓我想起斯坦福大學(xué)的風(fēng)氣：教授的成功一定是學(xué)術(shù)成就與創(chuàng)業(yè)成功兩廂輝映的。這種風(fēng)氣慢慢到中國(guó)了，我覺(jué)得是一個(gè)很好的轉(zhuǎn)變。
展望下半場(chǎng)：長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)
倪正東：進(jìn)入下半年，各位導(dǎo)師是否還會(huì)保持上半年的投資節(jié)奏呢？你們覺(jué)得下半年我們的投資行業(yè)會(huì)是什么境況？楊向陽(yáng)：機(jī)構(gòu)當(dāng)然是要有自己的節(jié)奏。我自己未來(lái)還是想做一些自己認(rèn)為重要的事情?？赡芎蜁r(shí)間、周期沒(méi)有什么太大關(guān)系了?？吹降暮庙?xiàng)目多就多投一點(diǎn)，會(huì)加大主動(dòng)設(shè)想的項(xiàng)目投資，我估計(jì)下半年我可能會(huì)更忙一些。米磊：最近幾年，中科創(chuàng)星基本維持了自己的投資節(jié)奏，我個(gè)人認(rèn)為下半年應(yīng)該扔會(huì)保持當(dāng)前既有節(jié)奏進(jìn)行項(xiàng)目投資。原因在于行業(yè)都是有波動(dòng)周期的，站在長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)看，一些在短期內(nèi)出現(xiàn)的局部性過(guò)熱的項(xiàng)目終究都會(huì)回歸合理的市場(chǎng)價(jià)格（值）。因此，我們不會(huì)倉(cāng)促出手，而是要冷靜分析，同時(shí)繼續(xù)深挖目前不太熱且具有良好未來(lái)前景的細(xì)分賽道的項(xiàng)目，也可以說(shuō)是「以不變應(yīng)萬(wàn)變」。陳大同：我們?nèi)ツ晁闶桥懿剑顿Y節(jié)奏很快，一年投了 50~60 家公司；上半年我們算慢慢散步，投得很慢；下半年我們可能恢復(fù)到正常走路的節(jié)奏。我們還利用這段時(shí)間來(lái)補(bǔ)齊自己的短板，比如融資渠道、投資布局、并購(gòu)基金等方面，包括我們可能會(huì)和被投企業(yè)中的上市公司合作成立 CVC，來(lái)進(jìn)一步把我們的基金擴(kuò)張成投資平臺(tái)。這樣我們到明年就能以更多的子彈、更強(qiáng)的能力迎接未來(lái)的爆發(fā)。許小林：我對(duì)未來(lái)會(huì)樂(lè)觀一點(diǎn)，可能會(huì)進(jìn)入快節(jié)奏。因?yàn)榭陀^上：第一「大疫不過(guò)三年」，接下來(lái)限制會(huì)逐漸寬松；第二，從估值上很多行業(yè)已經(jīng)有了比較大的跌幅。因此我們已經(jīng)具備了在一級(jí)市場(chǎng)下手的條件。另外主觀上，作為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)，要為 LP 做資產(chǎn)管理，還是要順應(yīng)投資周期的規(guī)律。因此當(dāng)估值已經(jīng)下降到合理區(qū)間，以及過(guò)去一年里大家都已經(jīng)刻意放緩之后，我認(rèn)為下半年會(huì)加快節(jié)奏。陳大同：我們芯片行業(yè)和醫(yī)療健康行業(yè)的差別是在，醫(yī)療的估值回歸比我們?cè)缌税肽辏虼宋覀冃袠I(yè)的信心重固還需要一段時(shí)間。倪正東：各位導(dǎo)師的分享都非常到位。整個(gè)行業(yè)相比于上半年， 下半年的投資速度的確會(huì)恢復(fù)一些。這對(duì)于在融資的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家們來(lái)說(shuō)，要抓緊 7~10 月VC、PE 們都活躍投資的時(shí)期去融資。融資還是要趁早，不要等自己沒(méi)有錢(qián)的時(shí)候再融，當(dāng)你還有很多錢(qián)的時(shí)候才是融資最好的時(shí)候。2022 年確實(shí)是魔幻之年，創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家、投資人和機(jī)構(gòu)們都面臨巨大的挑戰(zhàn)。但我相信，就像大陽(yáng)老師和大同老師談到的，我們還是要恢復(fù)信心，還是依然熱愛(ài)中國(guó)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)投。我們不是看一天兩天、三年五年，而是要以 10 年作為單位來(lái)看待中國(guó)的創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)、投資市場(chǎng)。2022 年只是我們幾十年投資生涯中的一年，我們一定會(huì)一起扛過(guò)所有的磨難。所以我們還是繼續(xù)一起加油，為自己鼓勁，為行業(yè)鼓勁，我相信我們總能創(chuàng)造新的奇跡！
